【热门】“试管婴儿第一股”锦欣生殖(01951)：戳中一个时代的隐痛

本篇文章3154字，读完约8分钟

原标题:“试管婴儿第一株”锦欣生殖( 01951 ) :某个时代的隐痛之源:戳阿尔法工厂

阿尔法工厂

中国大陆第一个试管婴儿于1988年3月在北京大学第三医院出生31年后，于2019年6月25日在香港市场迎来了第一个中国“试管婴儿概念株”:锦欣生殖( 01951 )。 每个时代都有各自时代的故事。 锦欣生殖阐述了辅助生殖技术时代人类生殖繁殖观念的变化:从30余年前的小特例，最终成为大众式的意志选择。

目标稀缺性在锦欣生殖( 01951 )上市前一直很受欢迎，约40%的融资份额被基础投资者预约。 ipo第一天( 6月25日)，又上升了25%。

01领域集中度低，企业市场占有率只有3%

弗罗斯特沙利文的研究报告显示，中国辅助生殖服务市场增长迅速，已经从每年的140亿元增加到每年的252亿元，复合增长率为15.8%。 预计到2023年市场规模将增加到496亿元，复合增长率为14.5%。

在锦欣生殖之前，a股也有部分上市企业拥有辅助生殖概念，例如生产黄体酮类产品的长春高新技术、丽珠集团、仙琏制药等(黄体酮类产品)等，大多集中在辅助产业链的上游。

另外，妇幼保健医院方面的人福医药的配置，包括通策医疗、英国波恩辅助生殖中心进行技术合作，与昆明市妇保院合作建设生殖中心

其他企业开始涵盖产业链下游:如太安堂与天士力合作开展辅助生殖行业合作，包括基因检测相关企业的收购和民营医院的收购。

但是，这些不是纯粹的辅助生殖投资目标，目前中国上市企业阵营中，只有锦欣有ivf (第三代试管婴儿技术)牌照的辅助生殖机构。

锦欣生殖的第一收入来源于第三代“试管婴儿”服务，占收入的86.9%。 那一年达到了20958个采卵周期，市场份额占3%，位于领域top3。

其中，企业旗舰医院、成都西囡妇科院( ivf年周期数达到9000例)在全国排名第6，属于领域第二梯队。 美国企业附属机构hrcfertility去年在美国进行了4500ivf (体外受精)的鸡蛋采集周期，占美国西部的7.5%市场份额。

年，锦欣生殖收入和净利润均迅速增加，净利润率分别为30%、30%、27%。

注: hrcmanagement于年末完成收购，因此于2019年开始与锦欣生殖。 不包括hrc的业绩。 点击可以看到大图。

其中，锦欣生殖营业收入占9.22亿，辅助生殖部分占86.9%，其他占管理费9.7%，辅助医疗服务收入占0.31%。 两者分别是年和年开始的业务，在将来业务多样化的过程中收入有望进一步分散化。

另外，锦欣生殖的稀缺性只是作为二次市场投资目标的稀缺性。 放眼中国辅助生殖市场，截至年底，获得工作许可的辅助生殖机构有451家，其中327家拥有ivf (试管婴儿技术)牌照，民间机构占35家。

锦欣生殖目前在中国辅助生殖市场位于top3领域，但市场份额仅为3%左右。 从市场结构整体来看，前五大参加者的总市场份额也在15%~20%以下，领域结构比较分散，竞争激烈。 从另一个角度来看，这意味着领域领导人的机会还不少空。

02中心特征:满足多样性人群生殖诉求

锦欣生殖的成长逻辑首先体现了企业对这个刚需市场的前瞻布局，能够满足越来越多令人满意的生育诉求，因此在未来的竞争周期内具有更大的想象力。

总而言之，目前世界各国出生率下降的原因大致有三个。

(1)受环境变化的影响，夫妇不育率上升

(2)夫妇生育意愿下降，包括丁克意志和不想自己出生(要求代孕)的情况

(3)其他人(单身者、lgbt组)不能生育或者想选择时间生育。

试管婴儿这种商业的参加者群体不仅是不育夫妇，还有无法正确量化的单身者、lgbt群体(女性同性恋者( lesbians )、男性同性恋者( gays )、双性恋( bisexuals )、性别间的首字母)

现在，在中国只有不育夫妇这个市场的诉求得到了比较有效的满足。 在有一定伦理争论的代孕行业，有严格的法律限制。

“冻卵”属于辅助生殖技术的范畴，具有“三证”(结婚证、身份证、准生证)，不孕不育症夫妇可以接受辅助生殖技术的诊治。 买精必须提交申请审查原稿，未婚女性无权在精子库买精子。

因此，有冻卵、购精、代孕申诉的群体必须寻求达成他们生育刚需的途径。

在锦欣生率先配置的美国加利福尼亚市场，不仅同性恋婚姻合法化，而且冻结鸡蛋、买精、代理怀孕也受到合法监督。

比如，女明星徐静蕾不想短期生孩子，所以为了以防万一去加利福尼亚冻了九个卵子。

另外，手机课程在年设立内部特殊生育福利项目:扩大生育基金的录用复印件，为企业中高级女性管理者提供10万元到200万元和7天的年假，让她们享受冷冻鸡蛋等高科技辅助生育福利。

这也证明冻结鸡蛋或代孕在中国，不再是女明星们的专属。 普通人需要可靠、比较有效的途径来实现这个指控。

因此，锦欣生殖医疗拉动了这一潜在的必要性。

年12月，锦欣生殖完成了美国加利福尼亚辅助生殖机构、hrcmanagement的收购，持有51%的股票。

该辅助生殖机构主要提供“试管婴儿”服务，通过移植前遗传筛查( pgs )服务和第三方诊所或机构提供移植前遗传学诊断( pgd )服务，是美国辅助生殖机构中中国顾客人数最多的机构。

据锦欣生殖透露，去年赴美辅助生殖的国际患者有8600人，其中63%是中国人。 具体来说，去美国寻求生殖补助服务的中国人从去年的2900人增加到去年的5400人，复合年增长率为16.8%。

据锦欣生殖预测，到2023年，赴美寻求辅助生殖服务的人数将增加到13500人，从2023年开始复合年增长率将达到20.1%。

03当前市场价格高估

目前锦欣生殖在成都、深圳拥有或管理医疗机构，收购美国加利福尼亚州hrc开展业务，其他地区暂时没有参与。

该番ipo融资总额约28亿港元，其中5亿用于国内业务的互联网推广，要点布局渗透率低的华东、京津冀等地区。 另外5亿人将被用于收购辅助生殖服务产业链的机构。 比如代孕和卵子捐赠代理商和ivf实验室，特别是大洛杉矶地区。

据锦欣生殖招聘书预测，到2023年，中国辅助生殖服务市场将从每年的252亿元增加到496亿元。

今后5年，如果锦欣生殖不进行融资收购，预计将以20%的收入增加，2023年的收入为23亿。 假设收购的医疗机构的收入为5亿，总收入为28亿，净利润为8亿，其体量在全国范围内依然占很小的比例，在6%以下。

另外，海外收购的hrc部分可能产生的收入推算如下。

年赴美辅助生殖的国际患者有8600人，其中63%是中国人。 具体来说，去美国寻求生殖补助服务的中国人从去年的2900人增加到去年的5400人，复合年增长率为16.8%。 预计到2023年将进一步增加到13500人，从年开始的复合年增长率为20.1%。

年，hrc完成了4500个产卵周期，实现了9400万美元( 6.5亿元)的收入，位于美国辅助生殖市场top5。 其中，中国患者采卵周期为1430个，占31.8%。

如果以每人的采卵周期数为1个，中国的患者数为1430人，以20.1%的复合增长率计算，到2023年，hrc将中国的患者数为3574人，中国患者的采卵周期为3574人，各采卵周期的消费为144569元。

也就是说，到2023年，hrc的总收入为21亿，净利润为4亿。

因此，锦欣生殖国内和海外总收入估计为49亿，净利润估计为12亿，其中hrc收入占43%，预计将成为锦欣生殖的半壁江山。

截至2019年6月28日，锦欣生殖市场价格为208亿港元，股价收益率为109倍。 生物技术领域股价收益率的中位数是20倍，按2023年的预测收益计算，长期股价收益率是17倍。

也就是说，到2023年锦欣生殖可以支持现在的评价，现在的评价明显被高估了。