【热门】银河娱乐(00027.HK)：金沙、美高梅挤占VIP份额，给予“持有”评级，目

本篇文章1680字，读完约4分钟

机构:天风证券评级:持有

标价: 45港元

业绩均低于领域，vip被金沙、美高梅挤占份额，中场动力不足港股银河娱乐( 27.hk )公布19q1业绩:净利润130亿港元，同比下跌8%，预期134亿 ebitda同比减少8%，达到40亿港元，低于预期的41.5亿港元。 ggr (博彩总收入)-11%、vip-24%、中场+9%都低于领域的+0.5%、-13.4%、+17.2%。 银河本赛季vip流水疲软，同比下跌29% (同期永利-29%，新濠-23% )，唯本赛季胜率高( 19q13.66%v.s.18q1的3.42%，18q4的3.46% )，vip赌注跌幅仅为-24% 银河本赛季vip明显弱于领域是因为:1) 19q1以上赌场vip赌场的整修开业竞争分流到银河。 例如，新濠天地的太阳城、德晋新赌博厅分别于1月18日和2月12日开幕，金沙百利宫vip赌博厅翻修完成，美国狮子美高梅于3月开幕的高端雍华府( themansion )等。 美高梅、金沙本赛季vip流水在环比和上年均处于行业领先地位，本赛季美高梅、金沙流水的市场占有率分别比18q1增加2.1%和4%，对银河、永利分别损失2.2%和2.1%。 2 )银河1\/2期和星际酒店vip赌局的翻修也有一定的干扰。 中场本赛季银河流水的增加动力也不到去年的7%，但本赛季的胜率很高( 19q1的25.03%v.s.18q1的24.57% )，中场的收入同比增加了9%。 其中普通中场随着客流振动，中场的频率和费用减少，验证了香港珠澳大桥开通后旺丁不旺财的评价。 另外，本赛季的高端中场较弱，4月以来这种倾向一直保持着。

翻修干扰+新房地产竞争，银河1\/2期和星际酒店无力； 赌博机的供应足够+风格，可能类似。 在银河3\/4期或没有协同效应的房地产方面，本季度银河1\/2期和星际酒店通常由企业19q1全面整修银河1\/2期，或与星际酒店有一定的影响。 银河1\/2期本季度博彩总收入同比减少11%，为108亿港元，房地产ebitda同比减少7%，为30亿港元，第一是vip业务明显下跌，因此本季度流水同比减少34%，总收入同比减少27%。 中场还不错，但流水和总收入分别比上年增加了7%和12%。 高端客户在路凯地区的娱乐场所有很多选择，所以我认为银河有可能产生一定的分流。 另外，位于半岛的星际酒店的表现通常也是博彩总收入同比减少10%，为40亿港元，房地产ebitda同比减少5%，为9.5亿港元，星际vip流水同比不足1\/2期，第一，以星际vip赌客为主，大多赌博额较大。 另外，本赛季的星际中场比去年增加了8%，主要是被大桥客流吸引而成为普通的中场，但胜率本赛季较低( 19q1的18.9%v.s.18q1的20% )，中场比去年缩小到2%。

在房地产建设方面，企业期待银河第三期项目从年底运营到2021年，第四期在2021年以后。 与伦敦人和赌博成瘾者的食欲相似，银河3\/4期有可能引进一点自然和科学技术的要素，但如果设计风格比较同质化，银河1\/2期现在赌博桌供应充足，与葡萄牙开幕后路竞争 目前横琴项目银河没有公布最新进展。 在日本，企业已经向大坂、横滨、北海道等地提交了企业资料，银河的第一运营经验在澳门，比国际经验丰富的金沙集团( lvs.us )、美高梅( mgm.us )、新濠更有赌注竞争力和不足。

赌局的翻修还有压力，从“销售”提到“所有”，定价提高到45，港元认为银河1\/2期和星际vip赌局19q3翻修后会带来边际改善，但vip和高端中场和高端房地产 银河现在12.0x的12mforwardev\/ebitda略低于历史平均水平的12.4x，但依然位居领域第二高(均以10.7x的永利和美高梅为对象)。 。 受vip分流的影响，2019年ebitda预计同比下跌10%，达到151亿港元，给予2019年11xev\/ebitda估值，标价从40港元提高到45港元，从“出售”提高到“持有”

风险提示:国内经济不景气、政策紧缩、企业新项目推进缓慢等。