【热门】“对赌协议”八大失败范例解析

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原标题:《赌注合同》八个失败案例解析来源:财务董收购注意

《赌博协定》实际上是期权的一种方式。 条款的设计使赌注合同能够更有效地保护投资者的利益。 但是，不是所有的“赌博协定”都是双赢获得巨大喜悦的结局，很多失败的例子都值得获得经验。 以下推特深度分析了《赌博协定》的八个失败案例。 一起学习吧！

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陈晓、摩根士丹利和鼎辉输给了赌永乐电器

在2004年家电连锁市场“市场份额第一、收益第二”的竞争格局中，跑马圈的能力依赖于各自的财力。 相比之下，国美和苏宁在港股和a股实现了上市，开通了资本市场的融资渠道，有力地支持了各自的市场扩张。

没有上市的永乐电器资金供给困难，随着自己市场的扩大陈晓转开始寻求民间资本基金( pe )的支持。 经过大半年的谈判，永乐电器终于在2005年1月得到摩根士丹利和鼎晖的5000万美元的共同投资。 其中，摩根士丹利投资4300万美元，占股票23.53%的鼎晖投资700万美元，占股票3.83%。

在这次融资中，陈晓与包括摩根士丹利和鼎晖在内的资本家签订了《赌博协定》，规定了永乐电器2007年净利润的实现目标，陈晓方面需要根据实现情况向资本家转让出资权或获得所有权。

陈晓为了不在这个赌场赔偿股票，他在2007年必须完成至少6.75亿元的净利润指标。 问题是摩根士丹利设立的利益指标是否合理。 永乐电器从2002年到2004年的净利润分别为2820万元、1.48亿元、2.12亿元，显然这一利润水平与6.75亿元的目标相去甚远。 摩根士丹利的理由是，永乐电器过去几年的净利润增加一直维持在50%以上的速度，因此按照这个速度计算，2007年实现6.75亿元的目标并不太困难。

获得融资后的陈晓明显加快了全国扩张的步伐。 一方面大力扩大自营连锁店，另一方面大力收购同行。 2005年5月至7月，永乐迅速收购了河南通利、厦门坤、厦门思文等区域性家电连锁企业品牌。

2005年10月14日，永乐电器登陆香港联合所完成ipo，融资超过10亿港元。

但是，在公司上市表面明亮的背景下，陈晓开始明显感受到经营寒流的到来，开始出现跨越地区扩张的困境。 发售一个月后，永乐电器对外承认了“外地快速发展不顺利”的事实。 其2005年全年净利润从2004年的2.12亿元大幅增加到3.21亿元，但每单位面积的销售额减少了2.8%，毛利率减少了0.6%。

2006年4月24日，永乐公告宣布，“上半年利润预计低于去年同期”。 这个消息公布后，永乐电器的股价毫无悬念地连续下跌。 永乐的投资者摩根士丹利也很快减持了50%的永乐股。

这时拉动陈晓神经的，可能不是股价下跌和摩根士丹利套利，而是一年前签的纸赌协议。 根据永乐电器发布的业绩警告，如果2006年的年业绩很可能低于2005年的3.21亿元，2007年实现6.75亿元净利润的前景将非常渺茫，陈晓将向摩根士丹利赔偿3%~6%的公司股票

有更快地增加公司利润的方法吗？ 这个问题，陈晓从2006年初开始就一直在考虑。

2006年7月25日，国美和永乐正式发布了两个合并方案:国美电器以“现金+股票”的方法，以52.68亿港元的代价完全收购永乐电器，收购完成后，原永乐的股东全部转为国美的股东，永乐成为国美的全资子公司

2006年8月14日，永乐电器发布了当年半年的报纸，上半年永乐最终利润为1501.8万元，比2005年同期净利润1.4亿元下跌89%。

随着永乐90%以上的股东接受国美的要约收购，永乐电器的退市已成定局。 永乐方面约定的永乐电器( hk0503 )股票和大中资本水平的股票置换不能兑现，永乐受到国美的要约收购直接构成违反大中合同，最终双方的合作中止了。

2006年11月，陈晓悄悄地就任国美电器总裁。 他对国美有少量所有权(不到4% )，显然不是当时永乐时代的一言九鼎的大股东，而是黄光裕聘请的职业经理。

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太子奶李途纯赌英联，摩根士丹利，输给高盛的太子奶

太子乳于1997年底以88888888元获得中央电视台日用品的标王。 据传闻，这家企业的理事长李途钝获得标王时身上所剩无几。 确实，太子乳想一举夺得标王赚大钱。 但是，与预期相反，在乳制品的同领域进行比较，不输于价格、质量、性能各方面的指标，支付巨额广告费用的太子乳在市场上只能得到极小的蛋糕。

太子乳为了实现上市计划，2006年引进英联、高盛、摩根士丹利等三大投行“赌注”，将借款7300万美元交给李中途纯，然后介绍花旗集团、新加坡星展银行等六家国际银行，向太子乳5

根据这个赌博协定，在获得7300万美元资金后的3年前，如果太子乳集团的业绩超过50%，就可以调整(降低)对方的所有权。 如果30%的业绩不增长，李途纯就会失去支配权。 那时，太子乳连续10年复合增长率超过100%，给李途纯带来了很大的潜力。

借了这些资金，李途纯开始疯狂扩张。 2008年，由于高速扩张，太子乳在暴露资金链上断裂。

2008年8月，太子乳集团开始被资金链切断，陷入了严重的债务危机。 三大投行以再筹资4.5亿元的约定交出了李途纯持有的61.6%的股权。 2009年1月湖南株洲政府出资1亿元，高科乳业托管太子乳，从3大投资中返还61.6%的所有权，返还给李途纯，将代理权抵押给高科乳业。 但是，这些措施没有拯救负债累累的太子乳。 德勤审计结果显示，集团负债达26亿元左右。

在资金链断裂、销售业绩急剧下降的双重压力下，李途纯签订的《赌博协定》被迫提前履行，他不得不转让自己所有的所有权。

3张兰输给了赌鼎辉江南

2000年，积累了10年饮食经验和资金的“海归”张兰在北京国贸开了第一家可爱的江南餐厅，从此迎来了她和属于可爱江南的时代。 从2000年到2000年，10年间，可爱的江南通过不断创新的菜肴和高端餐饮定位，在中国餐饮市场获得了一席之地。 其业务也逐渐向多样性迅速发展，产生了包括兰会在内的许多业务状态。

根据公开资料，可爱的江南从2000年创立之初就受益，在连续8年盈利之后，2007年，其销售额达到了10亿元左右。 2009年，张兰首次名列胡润饮食富豪榜第三位，财富估值为25亿元。

2008年9月30日，可爱的江南和鼎晖创投签署了增资协议，鼎晖创投出资约2亿元人民币，占可爱江南的10.526%股权。

江南和鼎晖签署的投资条款还有所谓的“赌博协定”。 如果由于非鼎晖的原因，可爱的江南年底不能上市，鼎晖有权通过赎回的方法退出可爱的江南。 年末是当初双方约定发售的截止日期。 也有这样的说法，如果可爱的江南年底不能上市，另一个结果就是张兰面临失去控制权的风险。

年3月，可爱的江南向证监会发行部提交了上市申请，但在之后的几个月内，可爱的江南没有得到相关政府部门的书面反馈。

年从中国来到春节，证监会公布了ipo申请结束审查名单，可爱的江南突然上了名单。 这样可爱的江南a股上市的路就中止了。 张兰被迫转战港股。 2006年，商务部、证监会、对外管理局等6个部门共同发布了《外国投资者收购国内公司的规定》(简称《10号文》)。 其中第11条规定:“以国内企业、公司或自然人在国内合法设立或管理的企业的名义，收购与其相关的国内企业时，必须向商务部报告批准。 当事人不得用外商投资公司的国内投资或其他方法回避上述要求。 ”。

从年初开始，可爱的江南经营状况陷入泥沼，多家店从几年前的多年利润变成了每月的损失。 关于江南不能在港ipo，推测当时可爱的江南已经陷入财务泥沼，无法摆脱。

年4月，cvc正式进入江南，宣布成为最大股东。 cvc没有公布收购价格和股票比，但拥有江南82.7%的股权，其中张兰出售的69%的股权是3亿美元。

年7月14日，张兰被可爱的江南董事会“踢出局”再次引起关注。 之后，可爱的江南宣布:“保华有限企业(保华)代表于去年6月被任命为可爱的江南集团董事会成员。” cvc的代理代表和张兰不是可爱的江南董事会成员，不解决或参加可爱的江南任何事务”。

7月17日，张兰委托律师发表声明，全面否定了“出局”的说法。 根据声明，商务部反垄断局于去年11月批准了属于cvc的甜蜜生活集团和可爱的江南收购方案，收购完成后，cvc取得了可爱江南的82.7%的所有权。 张兰年末辞去了可爱的江南相关企业的理事和法律家等职务。 因此，我不会在张兰年7月14日退出可爱的江南董事会。

张兰终于失去了可爱的江南控制权。

4长江引进软银赛富和schneide后被赶出雷士照明

1998年底，吴长江出资45万元，他的另外两位同学杜刚和胡永宏分别出资27.5万元，以100万元的注册资本在惠州建立了雷士照明。 从股权结构来看，吴长江是占45%的单一大股东，但相对于两个同学的合计股权，他又是小股东。 随着公司的大小，从2002年开始“事件发生了变化”，股东之间的不和开始悄悄地孕育，产生了裂痕。

2005年，随着雷士的销售渠道改革，三位股东矛盾全面爆发，另外两名股东强烈反对吴长江的改革方案。 结果，吴长江支付了两个股东八千万人，两个股东退出了雷士照明。 但是雷士的账上没有足够支付股东部分的现金。 最终达成的折中方案是两个股东各先收5000万美元，剩余款项在半年内支付。 将1亿的股东资金兑现后，雷士账簿几乎变成了“空壳”，雷士照明极度缺钱。

2006年8月，在毛区健丽的丝桥下，软银赛富正式决定投资雷士。 8月14日，软银赛富投入的2200万美元到账，占雷士所有权的比例35.71%。

两年后的2008年8月，雷士照明为了增强制造节能灯的能力，用现金+股票的方法收购了世界通投资有限企业(与旗下的三友、江山菲普斯及漳浦菲普斯专业的节能灯灯产品相同)，其中现金部分为4900万

当时雷士没有足够的现金支付这笔收购金，账本上的现金和存款只有3000万美元。 为了完成这次收购，雷士照明必须再次要求私募融资。 在这次融资中，高盛和软银的比赛财富联合向雷士照明投资了4656万美元，其中高盛出资了3656万美元，软银的比赛财富出资了1000万美元。

在这次融资中，吴长江持股比例因稀释而失去第一大股东地位，持股占34.4%； 而赛富在前后两次投资中，持股比例超过吴长江达到36.05%，成为第一大股东。 高盛以11.02%的持股比例成为第三大股东。

年5月20日，雷士照明登陆香港证券交易所，发行6.94亿股新股(发行后总股东资本的23.85% )，发行价格为2.1港元/股，募集14.57亿港元。

年7月21日，雷士引进法国施奈德电气作为战略股东，软银赛富、高盛联合吴长江等6大股东以4.42港元/股(比当天收盘价增加11.9% )的价格，共同向施奈德转让了2.88亿股股票。 施奈德花了12.75亿港元，股票占9.22%，由此成为雷士照明的第三大股东。

从雷士照明的所有权结构来看，创始人吴长江已经失去了第一大股东的地位，软银赛富是雷士上市前就已经相对控股的第一大股东。 而且失去了第一股东地位的吴长江没有意识到自己面临形势的危险性。 吴长江不仅不担心自己的控制权落入腋下，上市后也大幅减持股票，将部分股票转让给schneide后，吴长江(其个体和全资本企业nvc合计)持股比例降至17.15%的最低点。 赛富有18.48%的持股比例。

财务投资者的股东介绍鳄鱼型产业投资者进入公司后，其中的含义相当明确。 以黑石、凯莉、kkr等为代表的pe机构恶意出资于价值被低估或暂时陷入困境的公司，合并一次后将公司打包或分割销售给产业鳄鱼，pe投资者由此获得了过剩的暴利。 华尔街有名的记实战图书《门口的野蛮人》很好地描述了这种状况。

年5月25日，吴长江毫无征兆地辞去了“个人理由”雷士照明的所有职务，代替他担任董事长的是软银阎烧，代替他担任ceo的是施奈德，在施奈德16年的张开鹏。 雷士内部的人说，张开鹏和阎烧来自南京航空宇宙大学。

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“真正的功夫”蔡达引进中山联动和今天的资本入狱

1994年，潘宇海和蔡达在东莞长安镇开设了“168蒸品店”，但逐渐走向全国连锁，1997年改名为“双种子”，最终改名为“真功夫”。 真功夫的股权结构非常简单，潘宇海占50%，蔡成就及其妻子潘敏峰(潘宇海的姐姐)各占25%。 2006年9月，蔡基达和潘敏峰协议离婚，潘敏峰放弃了自己25%的所有权获得了孩子的监护权，因此潘宇海和蔡基达的所有权也是50:50。

2007年蔡基准达成主导的“真功夫”引进了两个风险投资基金:内资中山联动和外资今天资本，共计注入3亿元资金，各占3%的股份。 这样，融资后，“真功夫”的股票结构由蔡、潘各47%、vc各3%、董事会共计5席，蔡基达、潘宇海、潘敏峰及vc的派遣董事各1名。

引进风险投资后，企业为了谋求上市，构建现代化企业管理和管理结构的公司是当务之急。 但是蔡基达建立现代公司制度的努力触及了另一位股东潘宇海的利益，“真正功夫”在蔡基达的主持下，推进了“家族化”的内部管理改革，用职业经理代替了原来的一部分家族管理者，许多老员工离开了。 企业从麦当劳、肯德基等餐饮公司引进了约20名中高层管理人员，占企业多项要职，基本由蔡总授权，潘宇海明显架空。

双方矛盾加剧。 年4月22日，广州市公安机关证实蔡基达等人涉嫌挪用资金、劫持职务等犯罪行为，逮捕了蔡基达等4名嫌疑犯。

蔡潘双方对真正功夫的混乱争夺，使今天的资本不堪股东的压力，选择退出。 年11月30日，今天的资本将今天的资本投资即(香港)有限企业(以下称为今天的资本香港企业)拥有的真正功夫的3%的股权转让给了润海有限企业。 至此，真功夫股权又回到了蔡潘两家半开的局面。

三年后，前社长真功夫蔡先生因达成事件尘埃落定。 根据广州中院二审判决，蔡构成侵犯职务罪和挪用资金罪，维持了14年的刑期。 随着蔡基达刑事案件终审判决生效，蔡基达拥有的41.74%真正的技术所有权进入司法拍卖程序，据说所有权估值达到25亿元。

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6冷杉投资、硅谷天堂等27家pe深陷山东汉霖的上市

2008年，山东汉霖成立，企业是主要以石油副产物轻油为原料，利用微生物发酵法研究开发、生产和销售高碳链二元酸系列产品和下游产品的生物高新技术公司。 碳链二元酸微生物发酵法的发明者、中国科学院陈远童教授作为企业的首席科学家而被特化。

年，山东汉霖在《股权融资商业计划书》中表示，企业计划筹集30亿元人民币，在5年内分3期完成6万吨/年的长链二元酸生产线。 第一期工程1万吨/年，2009年10月正式投产，当年销售额5000万元，净利润达1700万元。 二期工程于2万吨/年2009年11月正式开始建设，计划于年6月建设，成为世界上最大的长链二元酸生产基地。 预计实现年净利润3亿元。 三期工程3万吨/年建成后，总生产能力达到6万吨/年，每年总产值达到30亿元以上，利润超过10亿元。

山东瀚霖以年销售为赌注目标，年以“忽悠”的方法向27家pe机构投资14.08亿资金突击出资，其中包括著名pe机构硅谷天堂、中兴通信旗下创投企业的中兴合创。

投资山东汉霖的机构和公司共有27家，投资额达到1.76亿元，机构占股票28.95%。 在这27个机构和公司中，出资额最大的是5000万元，投资者是烟台市广信投资的快速发展有限责任企业。 其次是青岛铜城投资咨询有限企业，投资额为1600万。 新疆东凡股份投资合作公司和天津合信股份投资基金合作公司的出资紧随其后。 其中包括著名的pe机构天津硅谷天国合盈股权投资基金合作公司(简称“硅谷天国”)、中兴通信旗下的创投企业中兴合创，分别购买了700万出资额和500万出资额，分别投资了5600万元和4000万元 剩下的pe机构出资额在500万元左右，投资额在4000万元左右。

除了两个机构，剩下的都是年突击山东汉霖，而且大多集中在年下半年。 这样高密度投资山东汉霖的理由是，那时山东汉霖预定于年发售，签订的合同复印件是于年发售的成功，否则就回购了股票。

年山东汉霖上市失败，根据赌博协定，年在中国中小板或创业板上市失败的，曹务波必须回购股票。 但是卷入诉讼的曹务波无法偿还，年上半年冷杉资本开始起诉曹务波。

年冷杉资本冻结了山东汉霖的所有权。

至此，27家pe没有退出的希望，14亿打流水。

7“海富投资”呼吁“甘肃世恒”履行赌注条款的最高法惨胜

2007年，苏州工业园区海富投资有限企业( pe投资机构，简称海富投资)和甘肃世恒有色资源再利用有限企业(目标企业，简称甘肃世恒)、香港迪亚有限企业(甘肃世恒唯一股东，简称香港迪亚)、陆波(甘肃世恒实际控制人)在增资协议中 增资后，甘肃世恒成为中外合资公司。

增资协议第7条第2款，即业绩补偿条款(媒体报道多省略赌注条款，简称本条复印件，笔者认为不合适。 实际上，赌博条款包括业绩补偿、上市时间赌博、股权调整等多种玩法。 本条的副本是关于业绩补偿的，与其他赌注条款无关。 因为这不应该粗略地称呼赌注条款。 )我保证。 甘肃世恒在2008年净利润达不到3000万元的情况下，海富投资有权要求甘肃世恒补偿。 甘肃世恒不能履行补偿义务的，海富投资有权要求香港迪亚补偿。 我答应了。

海富投资于2007年11月2日向约甘肃世恒缴纳出资2000万元，其中114万元追加注册资本，1885万元计入资本公积金。

2008年2月29日，甘肃省商务部批准了增资协议、合营合同和企业章程。 此后，甘肃世恒进行了相应的工商变更登记。

2008年，甘肃世恒纯利润不足3万元人民币，未达到约定水平，因此触发了增资协议中的业绩补偿条款。

一、一审。 协商的结果是，2009年，海富投资将甘肃世恒、香港迪亚、陆波诉兰州市中级人民法院，要求支付协议补偿金1998万元。 年，一审判决驳回了海富投资的所有诉讼请求。

海富投资和甘肃世恒的赌博协定被宣布无效。

二、二审。 海富投资不服一审判决，向甘肃省高级人民法院上诉，要求撤销一审判决，支持其诉讼请求。 年，二审判决取消了一审判决，甘肃世恒与香港迪亚共同返还了海富投资1885万元和利息。

海富投资和甘肃世恒的赌博协定被宣布无效。

再审。 甘肃世恒和香港迪亚不服，向最高人民法院申请再审，要求撤销二审判决，维持一审判决。 年，最高人民法院撤销了二审判决，香港迪亚向海富投资支付了协议补偿金1998万元，驳回了海富投资的其他诉讼请求。

海富投资和甘肃世恒的赌博协定被判定为部分无效。

从2008年赌博纠纷发生到年最高法院，4年来，海富投资不仅承担着巨额的投资价格，还背负着不知什么时候结束的诉讼价值成本，可以说海富投资在这次风投中完全失败了。 8

贝恩资本折戟国美18亿入股5年后20亿入股

贝恩资本是国际私人资本投资基金，管理资金超过650亿美元，与私人资本、风险投资资金、上市股票对冲基金和杠杆债务资产管理有关。

2008年11月17日，黄光裕和财务负责人周亚飞被相关部门带走调查。 其次，国美财务遇到麻烦，资金链紧张，面临赎回可转换债券的压力(国美迄今为止于2007年5月发行了46亿元可转换债务，持有人可以在年5月要求赎回国美)。 。

而且，2008年面临世界金融危机，市场现金几乎枯竭，国美电器内外交陷入困境。 到2008年底，其应付票据和银行贷款达到86.57亿元，应付票据和应付票据更是达到了129亿元。

2009年1月，陈晓陷入危机，接替了黄光裕任国美董事局主席。

2009年4月，大股东黄光裕同意了国美电器债务重组方案。 在陈晓的介绍下，国美电器引进了贝恩。 据报道，当时的合作方案中隐藏着“保证黄氏一族的控股地位”，前提是“贝恩绝对不会持有国美”。 最终，贝恩用国美电器当时32.36亿港元的融资购买了总额为18.04亿港元的7年可换股票债券，国美电器从危机中慢慢恢复增长。

年9月，在“黄陈大战”股东大会召开前夕，贝恩资本持有18.04亿港元国美电器可转换债务的所有转换股，转换股的钱为1.108港元/股，转换股为国美电器的16.66亿股，股票比例为9.98% 转换后贝恩成为仅次于黄光裕的第二大股东。

贝恩资本进入国美的三年间，国美电器饱受内乱之苦频繁地改变了战略。 但是，在这两三年里，整个家电连锁产业的态势已经发生了翻天覆地的变化。

旧对手苏宁电器已经在几年内全面超过了国美，但在国美电商上的犹豫已经使正在开展的电商业务一直业绩平平。 苏宁易购的年销售额达到59亿元时，国美电器网上商城的销售额只有10亿元。

年3月，陈晓辞去国美职务，张大中担任国美电器理事会主席。 但是，由于内耗加电商的崛起和市场的低迷，国美电器的年损失超过了7亿元。

年1月22日晚，国美电器发布业绩预告，预计年综合毛利率将超过18%，净利润同比增长约40%。 按照国美电器的年净利润8.9亿元推算，预计其年净利润将超过12亿元。

同月22日，国美电器第二大股东贝恩出售了持有的国美电器的9.2亿股，在收盘价为2.5%-5.17%的条件下将约10.6亿元现金化。 贝恩退出后，国美第二大股东不是贝恩，而是贝莱达，其持有股份的比例从去年1月末的7.05%增加到现在的7.73%。

根据公开数据，贝恩这次销售国美股，除了去年7月的销售外，还用2次现金兑现了约20亿元。 2009年贝恩以18.04亿元购买了国美股票，与此相对，持股5年半，其账目只有1.96亿元，投资转化率约为11%。

贝恩退出后，从1月22日到1月24日，国美股价连续三天下跌。 第四天稳步恢复。

综上所述，风险投资作为财务投资者通常只关心公司是否能提供过剩资本收益率，而不考虑公司健康长期的快速发展。 当然，公司的支配权也没什么有趣的。 但是，如果财务投资者与产业投资者合作，公司的房子只能选择交出公司的控制权。

我国民营公司在面对风险投资机构时，由于缺乏相关融资和法律经验，总是处于有人宰杀的弱者地位。 民营公司只有利用外力财务顾问和法律顾问才能比较有效地对抗风投机构，在融资谈判和操作过程中到处不受人约束，最终不圆满。

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