【热门】“军令状”下的山西汾酒，正透支着未来？

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最近，山西汾酒的密集收购动作在资本市场引起了不少关注。 随着三年“军令状”最后时刻的到来，这些“动作”似乎照亮了李秋喜的迫切心情。

今年以来，山西汾酒股价从年初的32.5元/股上升到11月初的99.6元/股，最高涨幅达到206.5%，蔑视整个白酒板块。

三年前，李秋喜领导汾酒集团和国资委签订了从年到2019年的《三年目标责任书》:汾酒集团―2019年三年酒类收入增长30%、30%、20%，酒类利润增长25%、25%和25%，及其 集团会长李秋喜当时也呼吁“不成功就离开”的约定。

三年期到了，山西汾酒大动作频繁，业绩好像要完成。 但是山西汾酒的高速扩张为了实现目标，牺牲了长时间业绩和口碑的“商品新闻”游戏在山西汾酒及其经销商之间上演。

疯狂的代理

李秋喜背负着三年的“军令状”压力，为了履行当初的约定，在汾酒招募代理店下了功夫。 截止到2009年9月，网上有很多“无需经验”可以加入汾酒经销商的招商新闻。 任何新加盟的“白丁”经销商都是李秋喜业绩完成之路的立足点。

资料来源:招商网站

这些“白丁”的背后，扩充了山西汾酒近乎疯狂的经销商队伍。

山西汾酒2019年前第三季度经销商总数为2432家，年末企业拥有1268家经销商，1年3季度期间增加了1164家。 值得注意的是，去年一年间，上市公司的经销商增加了1086家，其中企业根据合并范围变化的增加数约为500家。

山西汾酒2019年第三季度收入91.27亿元，同比增长25.72%，净利润16.96亿元，同比增长33.36%。 但是，这些成长性数据不足每年3季度的收益39.20%、净利润57.11%的同比增长率，也证明山西汾酒在2019年的业绩增长率放缓，仅今年上市公司的经销商增加了78家，去年就大幅增加了

而且，“扩大招募”经销商而且，在今年5月末山西汾酒回复上缴所的咨询中，企业的销售费用大幅增加也成为关注点，该咨询的财务数据伴随着销售促进费用的大幅增加。 对此，上市企业解释说，年内产品涵盖的烟草酒店等终端增加了14.85万家。 由于将房租的价格转嫁给了这些终端店铺，上市企业的入场费、陈列费等终端费用也非常高，最终年度上市企业的促销费达到了2亿7500万美元，比上年增加66.49%。

年度，山西汾酒大幅扩张了经销商，上市企业向所有经销商支付期限也抛出了“诱惑”。

根据2019年5月30日山西汾酒回答上交所询问函的消息，上市公司在接受经销商的银行将票据的承兑期限从6个月延期到1年。 当然，报告期间上市公司的应收票据也大幅增加，从每年22.38亿人增加到每年37.1亿人，涨幅达到65.77%。

“水路为王”的白酒黄金十年过去了，已经崛起的洋河现在陷入水路控制品的阵痛，山西汾酒至今仍走在洋河的曾经道路上。

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根据年报，山西汾酒向相关人员购买了共计约9亿元的商品酒，当年上市企业的主要营业业务收入为93亿元，这也表明外采商品酒的销售金额占上市企业销售总收入的十分之一。 而且日常相关交易规模逐年增加，年日常相关交易额为29.28亿元，比上年大幅增加153%。

提到山西汾酒的相关人士，那家上市公司的控股股东汾酒集团不得不说，这几年，两者之间的合并交易给上市公司带来了很多业绩。

对于半年报、2019年半年报的数据，根据销售渠道区分，年上半年的山西汾酒直销(包括团购)，代理商各自的销售额为1.8亿，48.18亿，但今年上半年山西汾酒的直销、代理商及EC平台的销售额。 除了通过新成立的电子商务渠道带来收入外，其中最明亮的是2019年上半年的直销(包括团购)带来了5亿5100万的收益数据，比上年增加了206.11%。

资料来源:公告

但是直销(包括团购)这一高收益增速是被收购的，据山西汾酒2019年半年的报纸报道，企业收购山西杏花村汾酒业快速发展区销售有限责任企业的所有权，销售山西杏花村国际贸易有限责任企业的酒类业务，然后

11月25日，山西汾酒发布10余份公告，宣布收购7家大股东汾酒集团资产，交易金额共计6.06亿元，其中以2.58亿元现金收购汾酒集团持有的汾酒销售企业10%股权，1.97亿元 公告指出，汾青酒厂主要从事白酒生产、销售业务等。 其中最明亮的是汾酒厂莫属，2019年前第三季度实现了2.4亿收入，0.24亿净利润。

资料来源:公告

对此，华创证券预测，山西汾酒此次购买的资产今年第三季度利润合计约1.12亿元，可以进一步加厚上市公司的业绩。

有趣的是，山西汾酒这一轮密集收购相关资产也受到监管部门的关注。 11月26日，上海证券交易所向山西汾酒发出咨询函，要求汾酒集团先行取得土地、房屋建筑物，证明转让给上市企业第一考虑事项等。

根据公开资料，汾酒集团此次打算转让的9万平方米土地采用权和房屋建筑物中。 其土地采用权是汾酒集团于今年9月30日缴纳约3494万元土地出让金和相关税金取得的(这次判断约为8292万元)。 。 除此之外，房屋建筑物由汾酒集团于2019年7月29日从汾青酒厂继承，购买的固定资产原价为1589.5万元，但这次判断达到3731.6万元。

有趣的是，山西汾酒早在去年12月就相继收购了企业大股东汾酒集团资产。 其中收购山西杏花村国际贸易有限责任企业旗下6家销售企业，获得汾酒集团酒业快速发展区销售有限责任企业的51%股权。 针对这两项收购，上市公司也确定了企业需要越来越多的经销商，开辟山西省外市场和国际销售渠道。

这个时候，考虑一下集团整体的发售给山西汾酒带来的很多业绩的增加。 收购完成后，应该如何继续增加业绩？

华润靠多久了？

清香型白酒领袖山西汾酒在茅台叱咤风云之前就在酒界制造水龙头，但在1998年朔州假酒事件后，山西汾酒跌入谷底，之后10多年的浮起没有回到哥哥的地位。

年2月，华润集团通过下属企业华创鑫和作价51.6亿人接受山西汾酒11.45%的股份，成为上市公司的第二大股东。 六个月后，山西汾酒管理层迎来华润系高管，其中陈朗担任华润集团副总裁、华润雪花啤酒(中国)和华润怡宝理事长、侯孝海担任华润雪花啤酒(中国)总经理、张远堂担任华润雪花法务部总经理等职位。

为什么是华润？ 因为华润是做营销的企业。 拥有世界上最大的单一啤酒企业品牌“雪花啤酒”，拥有较强的企业品牌经营、渠道扩张经验。 值得注意的是，华润旗下的华润万家超市遍布31个省，还有近4000家店，渠道空之间极其广泛。 很明显这些渠道的特征确实是给业绩施加压力的汾酒的一大礼物。

今年6月，在山西汾酒年度股东大会上，汾酒方面，华润终端190万家，啤酒终端参差不齐，企业选择了其中5%的终端。 那是9.5万的销售终端为上市公司服务。 除此之外，怡和矿泉水的路线，香港的路线也为山西汾酒服务。 山西汾酒总经理常建伟表示，汾酒销售企业已经将鲍汾产品移植到雪花啤酒的销售渠道，双方也在积极考虑利用华润所属的其他销售渠道。

年财务数据显示，山西汾酒年销售费用达16.27亿元，同比增长42.75%。 其中广告推广费用达到7.33亿元，同比增长32.58%，销售促进费达到2.75元，同比增长66.49%。 山西汾酒今年第三季度报告数据显示，第三季度收益91.27亿元，比去年同期增加25.72%，净利润达16.96亿元，比去年同期增加33.36%。 这也是山西汾酒上市以来25年来的最高成绩。

可以说依靠华润强大的销售网络，对李秋喜的目标实现有不小的帮助。 这也许可以帮助李秋喜建立“无法达成”的底蕴。 但是，在这些渠道几乎相同的情况下，如果真正的顾客购买速度赶不上商家的商品购买速度，这个上市公司的快速增长“泡沫”也会被打破。

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