【热门】从散户爆仓到大股东爆仓 这三年发生了什么？

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来源刺客的见闻

年的a股，确实是一场新的股灾。 上证指数年初在3587点以后下跌，直到国庆节后突破2450点，刘鹤副总理带中央银行证监会指导集体发言，发表了一系列救济政策才停止暴跌。 上证指数的最大跌幅超过30%，10月份10个交易日前的最大跌幅达到13%，在内外压力下也长期寻找底部。

股价的下跌幅度不足以反映市场的惨烈程度，近千股股票的下跌幅度超过50%，几十股股票的下跌幅度超过80%，原来十几元的二十几股股票只剩下零头。 再现了千股下跌，市场恐吓情绪扩大，使我想起了不久前一年的股灾。

年6月上证指数出现在5178点，2个月最低下跌到2850，接近腰斩，千股下跌停止，频繁上演不足为奇。

两次股东灾害的规模不同，国内外的影响因素也不同，但高比例质押股票在下跌的过程中有强制平仓股价持续下跌的共同点。

看起来是同样的错误，但实质上有很大的区别。 三年前平仓的是用杠杆炒股的个人投资者。 三年后平仓的是上市公司的大股东。

为什么市场已经给了我们血的教训，个人投资者远离杠杆炒作，精英精英、以中国公司精华为荣的上市公司老板们进了一个坑呢？ 这三年，让大股东们跳进这个洞里的事件是什么呢？

回顾上次股东灾害，影响市场机制的最大政策是减持新规则。

大股东爆炸时，上市公司的大股东们面对过高的股价喜欢大比例减收，但个人投资者们认为大股东减收加速了股价的下跌。 在“市场”的强烈呼吁下，证监会于年7月8日宣布:“自即日起6个月内，上市公司控股股东和控股股东的5%以上(以下称为大股东)及董事、监事、高级管理者不得通过二级市场减持本企业的股票。” 但是大股东们被命令减收，没有阻止股票下跌，但给大股东们留下了强烈的信号:如果有机会跑的话，马上跑！

在年1月7日、18日的公告到期之前，证监会发表了[]1日的公告“上市企业的大股东、董监高减收股票的若干规定”(以下简称“减收规定”)，“上市企业的控股股东和持有股票5%以上的股东(以下称为大股东， 减收规定除了减收程序和报道披露要求及不得减收的情况外，还规定“上市公司大股东在3个月内通过证券交易所以集中竞争价格减收股票的总数不得超过企业股票总数的1%”。

一年后的年5月26日，证监会[]9日公告——“上市企业股东、董鉴高减产股票的若干规定”(以下简称“减产新规则”)代替了[]1日公告。 新减收的第一新有以下两点: 1、扩大限制减收的股东范围，除了大股东和董鉴高外，最初上市和非公开发行的股东也受到限制。 2 .除了集体竞争价格以外，相关股东的大宗交易减持也受到限制，大宗交易的接盘方面需要受到减持的新规则的限制。

从某种意义上来说，减收规定和减收新规则是在中小投资者的强烈呼吁下推出的政策，得到了中小投资者的广泛赞扬。 规范大股东和董鉴高减收也是世界主要证券市场的通行方法。 例如，美国144条例对“企业的直接或间接统治者、持有股份的10%以上的大股东、企业的董事、高管、其他根据证券法r-405规则被认定司法解释的人”表示“1年的锁定期限到期后，每3个月销售一次。

但是中国市场有中国市场的优势，中国市场的交换率远远高于美国市场，大股东持有的股票比例也远远高于美国市场。 三个月1%的限制，对已经有习性的无限制减收的a股上市企业的大股东来说，显然比美国市场的减收要求高得多。 更何况，这项政策的一部分变化给了大股东们很强的信号——跑！

除了对大股东的影响外，另一个显着的影响是上市公司的非公开发行几乎退出市场。 年上市企业非公开发行者人数比上年大幅减少200多家，比上年进一步下降。 非公开发行这一融资项目受到沉重打击，上市企业也开始出现融资难的问题。

第一是不随便减产，第二是不容易融资，第三个借款壳ipo审查变严了，各种疑似借款壳不允许了。 对于上市公司的大股东，特别是上市公司所有权比例低的大股东，让上市公司变好，维持上市公司股价的动力是什么呢？

股价上涨对大股东没有好处，大股东的利益和中小股东的利益和上市公司的利益不一致，大股东的行动习惯又回到了股权分置改革之前。 以前在可以随便减产的时候，很多大股东们积极给上市企业配置高质量的资产，以前在领域的快速发展限制继承后积极推进上市企业变革的快速发展，限制减产后，大股东们更积极地拿出当铺的钱来上市企业的

合法减产的路径变窄或关闭(受减产时间窗口限制，大股东实际大部分减产相当困难)。 大股东们必须自然地选择其他路径进行变化。 在国家已经宣布要去杠杆的背景下，对这些中国经济政策极为敏感的精英们根据政策选择是加杠杆还是保持杠杆，而不是自己避祸。

很多a股上市企业，特别是民营上市企业，还是业主自己操纵着企业整体的具体经营，职业经理团队还不成熟。 到目前为止，通过允许减收的政策让大股东们在面前奋斗，但限制减收后对大股东的激励机制没有跟上，大股东们失去了动力，股价无法自然表现。

年熔断后到年初两年的小牛市，越来越多的出现在大盘股票上，上证指数从去年1月的最低2638点上升到去年1月的3587点，涨幅达到35.97%。 但是，以民营企业为首的创业板指数持续下跌，去年1月比年初的熔断底下跌了近10%。

不需要减收时，上市公司的大股东特别不在乎上市公司的股价，股价下跌到警戒线后补充仓库即可。 当系统风险到来股价持续下跌时第一次不能保证大股东的地位了。 现在金融机构不强制大股东平仓，大股东失去平仓的压力，没有上市公司的动力，也不太在乎股价。 因此，如果相关机制不改变，各地的国资和金融机构底部没有平仓的任何上市企业，上司们都不一定身心上都自我救济，很可能将利益留在上市企业的体外，或集中在上市企业体外的其他业务上。

事实表明，嫉妒和仇恨的大股东和董鉴高们减持，严格限制相关股东的减持，会带来相关股东的利益和中小股东的利益的背离，对中小股东和上市公司的利益无益。 相关股东们在减收政策越来越严格的预想下，只会跑得更快，有机会就坚决减收。 相关股东们期待减收的是没有限制的随时可以减收的情况，宁可只在股价显着高的情况下减收，不会随时减收。

监管部门和一般投资者正视对大股东这一特殊群体的激励机制问题，期待大股东们带领中小股东分享财富成果。 至少放松对参与非公开发行的投资者的锁定期限限制，处理上市公司的融资难问题吧。

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