【热门】任泽平：产能周期的基础理论和规律特征

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文:方正宏观任泽平

本研究系列的要点介绍了产能循环的基础理论和规则特征，期待着这一“新循环”与基于规范的范式讨论共同的语境，共同推进研究的进步。

目录

1什么是经济周期

2产能投资周期是经济变动的中周期、主周期

3产能投资周期的定义和内涵

4产能投资周期的驱动因素及扩大机制

4.1推进因素

4.2扩大机构

5产能投资周期的类别

6美国的生产能力周期

7中国产能源循环

正文

随着我国市场经济的完善，经济周期的影响越来越大，与政策变量一起成为理解宏观经济运行的重要逻辑。 作者从事经济周期研究10多年，曾经5年前尝试用周期嵌套理论分析宏观形势(参见《对中国商业周期运行规律和宏观调控的启示》，周金涛先生很早就在市场上研究应用了周期嵌套理论)。 我们对房地产周期进行了长达10年的跟踪研究，最近发表了特集《房地产周期》(也称为库兹涅茨周期)。

本研究系列的要点介绍产能循环(也称为朱格拉周期)的基础理论和规则特征。 我们在年2月提出了“新循环”(“新常态新循环新牛市”)，在4月初步论证提出了相关现实证据(“站在新循环的起点上——来自产能循环的多维证据”)，在市场上引起了一些讨论，这些讨论大多是理所当然的

鉴于各界对“新循环”的广泛讨论和可能存在的误解，本研究系列的要点介绍了产能循环，使该讨论能够基于规范范式和共同语境。 我们尝试从基础理论、国际经验、历史规律、未来展望、宏观中观微观等多维系统阐述“新周期”，部分研究成果是作者在国务院快速发展研究中心主办的课题《中国设备投资周期研究》的成果。 过去五年，我们进行了长期的跟踪研究，当然，这次“新循环”的讨论也让我们更加深入地思考，吸收了同行有益的研究成果。

这个新周期的讨论是基于确凿的证据、缜密的逻辑和理性的推导，共同推动研究的进步，希望不要让中国式的讨论:为了掌握绝对的真理而自命不凡，人身攻击，上纲上线。 新的东西和商机的到来，经历了“看不见”、“看不见”、“不擅长”、“来不及”四个阶段。 面对模糊的未来，我们一起怀着对市场的敬畏之心和好奇心，开始了探索之旅。

1什么是经济周期

增长和变动是宏观经济研究的永恒主题，也是经济形势分析的最基础框架体系，经济潜在增长率决定了经济运行的长时间均衡趋势，经济周期决定了经济运行的变动状况。 经济总是从复苏、繁荣、衰退到经济衰退，一个接一个地发生，每个人都在其中。

经济周期主要受到商业周期、政治周期、社会周期等的影响，其中商业周期是市场经济中个人或公司自主行为引起的商业律动，实施经济形势分解和反循环宏观调控 现实经济运行的潜力是多个商业周期的力量重叠在一起。

现代古典经济周期理论总结了几个典型的商业周期:短波农业周期(也称为蜘蛛网周期)表示对农业价格的生产反馈周期，1年左右的中短波库存周期(也称为基钦周期) 3-4年左右的中长波设备投资周期(也称为朱格拉周期)表示产业在生产设备和基础设施上的循环投资活动，6-11年左右的长波建筑周期(也称为库兹涅茨周期)主要由住宅建设活动引起 金融实体的映射，业务周期的另一方面是金融周期、信用周期、杠杆和债务周期。

长期以来，人们一直在探索经济变动的原因，经济周期行业的研究进展加深了人们对经济运行的理解，促进了宏观经济学科的迅速发展。

从大分类资产配置的角度出发，投资时钟揭示了经济周期不同阶段大分类资产的相对表现，是进行大分类资产配置的基础方法之一，其背后的核心是经济周期阶段的预测。

从公共政策的角度把握商业周期的运行规律是及时适度宏观调控的基础是保持经济顺利运行的关键。 宏观调控的核心是事前判断经济形势，实施反周期的操作，通过削峰填谷的操作，可以在一定程度上使变动平均化。 当然，公共政策是熨还是扩大经济周期的变动，现在的宏观经济研究行业有分歧。

2产能投资周期是经济变动的中周期、主周期

产能是指在给定的技术条件下，资本和劳动力完全利用后能达到的最高产量。

产能投资周期是经济波动的主要周期，长度为6-11年，第一份复印件是设备投资和就业的周期性调整。 宏观经济运行微观上表现为公司的生产能力调整活动(设备投资、就业就业就业等)，公司的生产能力扩大和产能去除行为表现出对未来国民经济景气的期待。 从其他商业周期和产能投资周期的关系来看，短期库存调整是中期产能调整的缓冲区，长期创新周期是技术革命带来的商业机会和产能投资的浪潮。

产能周期分为四个阶段。 第一阶段，在经济繁荣期间，公司的房子过于乐观，会引起产能的扩张和之后的产能过剩。 第二阶段，由于产能过剩，供给超过需求，供求结构恶化，引起通缩。 在漫长的通缩过程中，中小企业退出，大企业淘汰落后的生产能力是供给分明的过程。 第三阶段，产能清晰，领域集中度大幅提高，剩下的是国王，公司效益改善，开始修复资产负债表，为新的产能扩张积累力量。 但是，因为刚过冬天，公司对将来的前景还很谨慎，生产能力的扩张不明显。 第四阶段，随着公司利润持续改善，资产负债表修复，我们最终看到新的产能扩张，首先推进诉求，后期增加供给。

主要的经济学家非常重视马克思、熊彼得、凯恩斯、塞缪尔森、米切尔、伯恩斯、哈耶克、米塞斯等生产能力投资周期。 产生了许多古典理论，包括实业经济周期理论、过度投资理论、比较有效的诉求不足、真正的经济周期理论、乘数-加速数模型等。

生产能力利用率(设备利用率、就业率等)是评价经济形势的风向标，美、欧、日等发达国家普遍重视生产能力利用率的统计和分解，目前中国的统计空为白。

3产能投资周期的定义和内涵

根据规范研究的要求，本文首先定义了产能投资周期、设备投资周期等基本概念。

产能投资:设备投资是产能投资的第一组成部分之一，其他产能投资包括劳动力雇佣、现场投资、商业房地产投资等。

设备投资:广义的设备投资不仅包括机械设备投资，还包括相关现场的建设、辅助工具的购买、无形资产的支出等。 设备投资首先集中在制造业、建筑业、交通运输业等行业。

产能投资周期:设备投资、就业等产能投资的周期性扩张和收缩调整行为。

设备投资周期:产能周期的主要组成部分之一，也称为资本支出周期或侏罗纪周期，是指企业耐用设备及其基础设施中的周期性支出活动。

装备制造业:“生产机械的机械制造业”。 按国民经济领域39个部门分类，从金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、仪器仪表及文化事务用机械制造业7个类别，到相关费用类产业 年41个部门的领域分类分为8大类，交通运输设备制造业分为汽车制造业和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业。 年装备制造相关产业占gdp的11.0%，占工业附加值的32.9%。 年机械及运输设备出口占出口货物总额的46.9%。

4产能投资周期的驱动因素及扩大机制

产能投资周期存在一些早期的驱动因素，传导过程中存在放大机制，广泛而深刻地影响经济运行。 这一部分旨在总结整理国内外相关研究成果。

4.1推进因素

经济变动的原因来自自然、政治、社会、人性、经济本身等全方位。

一)实际经济周期因素。 在本部分中，所有实际经济运营引起的解释统称为实际经济周期因素，包括过度投资理论、比较有效的诉求不足理论、实业经济周期理论、创新理论、凯恩斯主义和后凯恩斯主义的相关理论。

在现代化的大生产时代，生产和费用与时间、空之间主体分离，因此生产能力投资和最终诉求的完美匹配不容易，变动必然发生。

根据过度投资理论，经济繁荣时，投资者对未来过于乐观，继续增加投资，最终生产因费用和出口决定比较有效的诉求而导致产能过剩，生产能力超过原材料和劳动力供给瓶颈，工资和

凯恩斯强调了比较有效的指控，认为民间投资是整个周期的变化和不稳定因素。 凯恩斯反对古典理论关于产品和就业市场清算的假设，因为工资和价格具有刚性，所以市场认为实现自我均衡并不容易。

在实业循环理论中，投资是由公司利润驱动的，利润由价格和价格决定，是周期性变动、经济周期性变动的过程，也是产能调整的过程，改善的循环是经济恢复→产能利用率的提高→公司的产能 超过由资源和劳动力等决定的潜在增长率，引起通货膨胀、价格侵蚀利益，缓解产能过剩→经济回调→产能利用率下降、设备闲置、产能过剩、通货紧缩→产能化、公司的设备采购和劳动力雇佣。

创新理论认为创新集聚产生和随之而来的产业投资浪潮是从经济繁荣到经济衰退的根本原因。

2 )设备寿命周期。 设备有寿命，经济上存在大规模的设备更新交换活动。 现代设备的寿命不仅要考虑物理寿命，还要考虑技术寿命和经济寿命。 首先，设备的物理寿命、自然寿命、物质寿命是指从设备投入采用到物质磨损而无法继续采用、废弃的时间。 物理寿命主要由设备的有形磨损决定。 其次，设备的技术寿命也称为比较有效寿命，是指从设备开始采用到技术延迟淘汰的时间。 技术寿命主要由设备的无形磨损决定，通常比自然寿命短。 科学技术进步越快，技术的寿命就越短。 最后，也称为设备的经济寿命、利润寿命，是指从设备引进到经济上不合理地持续更新的时间。 利润的寿命由维护费用的提高和录用价值的降低决定。

三)政治周期。 民选政府普遍存在明显的政治经济周期，执政党为了获得连任，必须在选举前的1、2年内扩大支出，刺激经济选举后胜利的政党面临平衡预算收支的压力和选举前政策带来的通货膨胀倾向，缩小支出、政策 美国、中国等国政府有4-5年的小交替和8-10年的大交替，另外中国存在在地方政府交替后激励官员晋升的“gdp锦标赛”。

4 )经济自信周期。 现代经济学越来越从人类行为的角度认识到经济的不稳定性，周期不仅是技术的过程，背后还有自古以来就不变的人性轮回。 经济周期从繁荣走向萧条的循环过程也是人性从过度乐观走向过度悲观的轮回，产能过剩的背后有人性过度的乐观情绪。

五)快速发展阶段的要素。 经济迅速发展到一定阶段后，出现了驱动设备投资的一些特殊因素，如地区间因素价格变化引起的产业转移、劳动力价格上升引起的机械替代劳动、技术进步引起的进口替代。

6 )自从伽利略在太阳活动周期1610年发现太阳黑点以来，就太阳活动对人类、气候、农业、经济整体的影响进行了广泛的讨论。 研究表明，太阳黑子的活动平均具有11.2年的周期循环性，活跃时影响地球磁场，主要经过地球北极和赤道的大气环流流动，引起恶劣天气，气候变冷，严重时损害各类电子产品和电器。 关于太阳黑子的周期对经济的影响，有人认为天气的变化会影响农业生产，有人认为气候和太阳放射的变化会影响人的健康和感情影响经济活动，有人认为会直接影响人类的经济社会活动

4.2扩大机构

乘数的加速数:投资的变化，根据费用国民收入发生更大的变化，称为投资乘数，大小取决于边际费用倾向。 国民收入的变化是资本生产比对资本存量的控诉更大的变化，称为加速原理，大小取决于资本生产比。 与加速原理的相互作用引起和扩大经济的周期性变动:投资的增加引起产量的更大增加，产量的更大增加引起投资的更大增加，经济繁荣。 但是，当产量达到一定水平后，由于社会的诉求和资源的限制不能再增加时，加速原理的反作用使投资更大幅度减少，投资的减少由于乘数的作用使产量持续减少，两者的共同作用使经济不景气。

金融加速器:当经济从繁荣到经济衰退周期性发生时，公司拥有的资产及其抵押信用基础从膨胀到收缩，从扩张杠杆到拆除杠杆，具有明显的自我循环、自我扩大优势。 经济处于上升期时，公司拥有的土地、房屋、库存等资产价格上涨，公司信用基础扩大，容易获得信用、扩大杠杆。 经济处于下降期时，公司资产价格下跌，大大削弱了公司的信用基础，公司难以获得信用，不得不缩短杠杆。

货币加速器:商业银行的行为历来是顺周期的，在能期待公司利益的情况下，商业银行有扩大信用规模，锦上添花的倾向。 相反，如果公司的利润预计会恶化，银行倾向于缩小贷款规模，雪上加霜。

感情加速器:人们在很多行业集体不合理，认为经济繁荣时过于乐观自信，好日子会一直持续下去，自己做出正确决定的能力很高。 经济衰退的时候会变得悲观，经济衰退会一直持续下去，我怀疑自己的决定能力。 从人类社会这一集团的非合理性、羊群般的大众心理出发，将短期倾向视为将来长期倾向的现象从未消失过，明显扩大了经济变动。

5产能投资周期的类别

一)产能扩张周期。 受经济的推动，以扩展生产能力为目的，以新建、扩展为主。 包括设备扩建、劳动力雇佣、原材料采购等。 经济复苏后，公司的产能利用率提高，新的经济周期开始，公司开始新的产能扩张，在将来市场的竞争对手中抢占先机。 经济衰退时，公司被迫产能，降低运营价格，度过了冬天。

2 )产能更新周期。 受设备寿命周期的驱动，第一目的不是通过重置和更新旧设备来扩大生产能力。 设备更新分为物理更新、技术更新和经济更新三种，物理上不可持续采用或技术上不适合持续采用或替代经济上持续成本效益差的设备。

三)其他产能投资活动。 在经济迅速发展到一定阶段的情况下，还存在机械替代劳动、地区产业转移等设备投资活动，不是以扩大生产能力为目的，而是在以往的生产能力规模不变的情况下，重新进行要素组合和地区布局。

6美国的生产能力周期

产能投资周期表示产业在生产设备、基础设施、就业中的循环投资活动，为中循环，约为6-11年。 第二次世界大战前的生产能力投资周期的平均长度为10年左右，第二次世界大战后缩短为7年左右。 周期缩短的原因是技术进步更快。 新闻发布更快，产业界掌握投资机会能力更强的产业升级，新主导产业所需设备的更新折旧更快。 税法是鼓励公司使用奖金折旧法政府反周期宏观调控的影响。

解运亮博士研究了“世界朱格拉周期”，论证说“世界可能会站在朱格拉周期的新起点上”，牵引中国制造的外需。 解博士原本是国泰君安领导的宏观团队成员，另一名成员熊义明博士在年末提出了《全球流动性拐点》，这两个评价都非常有洞察力，辨别年轻人是作者的一大乐趣。

产能扩张周期和产能更新周期的影响随着经济的迅速发展而这样消除。 在经济起飞阶段，设备生产能力的扩展周期强，设备的更新周期弱。 随着经济的高速发展，特别是进入住费升级和复用工业阶段，资本密集度大幅度提高，设备更新周期的影响开始出现。 随着经济进入成熟经济，经济增长潜力下降，资本密集度提高，设备更新周期越来越突出。 因此，发达国家比快速发展中国家更容易注意到设备的更新周期。

7中国产能源循环

改革开放以来，中国经济经历了四个生产能力周期: 1980-1991年、1992-2000年、2001-2008年、2009-年。 年前后处于第五次产能循环的起点。 第三次产能周期的上升期间从2001年前后开始，2007年中期看到高峰后进入下降期，应该在2008年的国际金融危机期间进行过剩产能的排放，但2009年的“4兆刺激”进一步扩张了新产能，生产能力 2009~2009年建设生产能力，叠加了2009年的新生产能力，年接近生产能力投入结束，年前后才进入长生产能力的出清，经过54个月的通缩市场提出了清和年以来的供应方改革，年前后的这种生产能力

现在我们处于生产能力周期的第三阶段，在供给结束时，公司的利润和资产负债表开始修复。 年以来，经过54个月的通缩，化工、造纸、玻璃、水泥、钢铁、煤炭、机械等历来退出领域行业的许多中小企业，在领域前列压缩废弃过剩生产能力，以市场的自愿力量发挥生产能力，年开始提供 自古流传下来的领域竞争结构得到了优化，留下来的是国王，进入了强者恒强的时代。 年以来，中国工业公司的生产能力利用率逐渐见底，有些以前传递的领域的生产能力远远超过统计数据显示的。 周期品的价格自去年以来上涨，是库存周期和生产能力与清周期重叠的结果。 库存周期和能力周期的区别:库存周期是短周期，能力周期是中周期，可持续发展是中期强的。

供给新周期是产能周期的第三阶段，描绘了供给清进入尾声，领域集中度提高，剩馀者为王，公司利益改善，资产负债表修复，为新的产能扩张积累能量的情况。 经过长达六年的生产能力、通缩和资产负债表调整，我们正站在新周期的开始点。

作者预计在年参与研究中提出“成长阶段转换”，年提出“新5%比旧8%好”，年提出“经济l型”，年中国经济见底，年提出“新周期”。 这些评价继续保持一贯的逻辑。

作者介绍:

任泽平，方正证券首席经济学家，研究所联合所长。 国务院快速发展研究中心宏部研究室副主任、国泰君安证券研究所理事长、首席宏分解师、首都金融智囊团专家、科技部国家高新区升级审查专家、中国新设50名论坛成员、中国人民大学 中国人民大学经济学博士，清华大学经济管理学院博士后。 参与重大文件和改革方案的起草，在《人民日报》、《经济研究》等报纸上发表了一百篇复印件，专著《宏观经济结构研究》被选为《现代经济学文库》，翻译书《从奇迹到成熟:韩国变革经验》，专著《多方研究判断:经济、经济。 相继提出了“新5%比旧8%好”、“5000分不是梦想”、“改革牛”、“一线房价翻倍”、“经济l型”、“新周期”等重要评价，是年度大满贯的分解师。

3年前，任泽平博士提出“向疲软行情的最后一战”，在市场上引起了史诗般的多空争论，a股开辟了波澜壮阔的大牛市。

三年后的那年，任泽平博士提出了“新周期”，恢复了教科书级的多空争论，争论中支出、金融、周期股走出了结构性的牛市。

经过6年多的市场清算，供给方改革和环境保护审计，中国经济能翻开新的一页吗？ 会带来巨大的投资机会吗？

最近任泽平博士将在北京、上海和深圳举办研究方法训练会。 17年的宏观研究经验，从学术研究、公共政策研究到商业研究的丰富实践、宏观框架、大量的研究判断、复杂化简单，是诚意奉献的。

站在历史的大转折点，正确解答新的周期。

请参阅:

年8月17日《为什么我们的旗帜鲜明、新周期坚定？ 』

年8月8日《新周期去哪里——任泽平博士重要电话会议记录》

年8月4日《新周期误解与正解——高频研判定的五十四》

年8月1日《第三季度经济进一步超出预期，建筑业订单和采购价格改善——评价7月内采用pmi》

年7月24日《评价重构:国际化与价值投资复兴》

年7月20日《任泽平:中国经济新周期，现金为王之穴》

年7月15日《新周期宣言:为什么大票创新高，小票创新低？ 』

年4月19日《站在新周期的起点上:来自产能周期的多维证据》

年2月28日《新常态新周期新牛市——年宏观经济与大分类资产展望》

年1月3日《曙光突然出现:在失望中寻找希望——年中的几个重要问题》

年8月2日《振荡市，大切换》

【本文来自微信公众平台“泽平宏”】