财讯：从财富管理到资产配置

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资料来源:投基家

投资重点:

1、银行财富管理规模超过30兆。 一)年末表外资产管理22兆。 2 )私行推算全区域aum10兆+。 中国财富管理市场的二十八分布特征显着

2、资产管理子企业进展:目前有4家开业、7家开业、22家等待批准。 上述银行表外资产管理共计19.4兆(占全部领域的88% )，预计第一阶段可移动的资产管理规模在2兆以内

3、产品分解:网型产品期限长，类型多样。

4、资产配置战略:以固收为主，探索多元化配置。

5、再看纯化:资产决定评价方法，净资产曲线低变动。

6、理财业务逻辑:从财富管理到资产配置。 展望未来，资产管理业务从重视资金来源到重视资金运用，业务逻辑将重点放在财富管理(顾客维度)和资产配置(产品维度)的联动上。 在此背景下银行理财产品需要从经营“无”风险资产向经营风险资产转移，提高大分类资产配置能力，寻找新的风险收益平衡点。

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银行财富管理全景

银行的财富管理规模超过30兆。 1 )资产管理面向普通顾客和普通高纯顾客，年末表外资产管理为22兆，投资者以普通个体为中心(占近2/3 )，资产配置占固定收益类资产(存款、货币工具、债券、非标准等，合计占80% )，综合收益水平 2 )私行聚焦超高纯顾客，推测所有领域的aum10兆+，aum和家庭平均aum都是第一位( 2兆，2796万/家庭)。 中国财富管理市场的二十八分布特征显着。

1、区域特征:量超过30兆，分布于二十八

银行财富管理业务规模超过30兆，主要包括资产管理和民营银行，前者以普通顾客和普通高纯顾客为对象，后者侧重于超高纯顾客的服务。

1、资产管理业务:年底前银行领域的非保本资产管理规模为22.04兆，其中top3分别为工业行2.58兆、招行2.05兆、建设行1.84兆。 (1)投资者结构:一般个人顾客是最主要的投资者(年末金额为63% )，其次高的资本顾客和民间银行顾客分别为14%和10%； (2)资产配置:以固定收益类资产为主，存款、债券及货币市场工具占有率为65.7%，非标准占有率为17.2%； (三)理财收益:从上市银行情况看理财业务贡献的综合收益率普遍为0.5%-1%。

2、民营银行:年末共有8家上市银行公布民营银行管理资产规模，合计约7.6兆，据此，整个领域的民营银行aum估计在10兆以上。 招商银行以2兆aum位居领域前列，挨家挨户AUUM达到2796万元，远远领先于其他银行。

中国居民财富结构呈现典型的“二十八分布”特征。 以招商银行为例，年末的零售顾客数达到1.25亿户，零售aum (顾客资产规模的管理)达到6.8兆美元，但大部分aum有不到2%的向日葵和更多的顾客贡献，其中金向日葵aum占51%，民间银行aum占30%

2、上半年回顾:新发数减少，长时间限制产品占有率提高

两季度以来，银行理财产品的发行量减少了。 根据资产管理数据，6月份的资产管理产品共计发行5762只，比上个月减少了24%，但7月上半年的发行数也是2410只。 7月以来，建设、民生、中行、南京的理财产品发行量位居领域前列，均在100头以上。

上半年银行发行的理财产品中，3-12个月依然是第一期限，但1年期以上的长时间限制产品所占比例明显上升。 封闭产品中，3-12个月的产品数量从年初的73.2%减少到6月的68.4%，但1年以上的产品数量在6月上升到5.5%。

3、上市银行经营的解体:头部集中

国有大行、招商零售客户数量和aum领导全领域。 从顾客数来看，年末现在的工行和建设零售顾客数达到6.07亿户和4.11亿户，股票行只募集了1亿户以上。 在aum的规模方面，大型银行依然领先于其他银行，第一从好的存款基础中受益的aum位居领域前列，除了存款以外，资产管理和代理销售业务(保险、基金、信托等)也是重要的贡献。

理财业务:国有行和股票行规模特点明显，各行综合收益率普遍为0.5%-1%。 在规模方面，年末上市银行中，非保本资产管理余额超过1万的共计8家，合计领域比例达到59%，其中国有大行和股票行各达4家。 在收益率方面，整体处于0.5%-1%的水平，有些银行受年度监管的影响很大，由于收入下降很多，收益率下降到了0.5%以下。

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资产管理子企业的进展:

纷纷开放，变革迅速发展

资产管理的子企业稳步推进，目前有4家开业、7家开业、22家等待批准，上述银行表外资产管理规模达到19.4兆(领域比例为88% )。 从开业的理财子企业来看:1)组织结构在过渡期使用“总行+子企业”的并行模型，父行依然保存集团对所有理财业务板块的统一协调功能，理财子企业符合理财新规则 2 )产品逻辑:依然以固收类为主，但适当参与权益类、混合类等产品和多元化的资产配置战略，如跨境、量化、所有权、科学创板等主题。

1、开业进展:稳步前进

资产管理子企业的进展: 4家开业，7家开业，22家等待批准。 大部分上市银行宣布成立资产管理子企业，其中已有建信资产管理、工银资产管理、交银资产管理和银资产管理自6月以来陆续开业，还有大银行的农行、邮政储蓄、股票行的募集、光大、兴业、城市商业的杭州、宁波等 设立或设立资产管理子企业的上市银行合计表外资产管理规模19.4兆(年末)，占所有领域的比例达到88%。

2、组织结构:过渡期“书店+子公司”并行

过渡期，母行保存资产管理统一功能，调整全行各资产管理板块业务的资产管理子企业，重点是按照资产管理新规则发行新产品。 建行已经成立资产管理委员会，将原来的“资产管理业务中心”改名为“资产管理部”，统一总行资产管理业务的迅速发展。 中行也在总店一级成立了资产管理委员会，子企业包括结构化产品部、活跃资产管理产品部、跨境产品部、非标准和替代投资部、权益和量化部、固定收益部、信用评价和批准部等17个部门。

过渡时期后，由于资产管理对新非标准资产等的制约和银行运营方法的制约，预计旧产品是否转移到子公司还不清楚。

3、产品逻辑:固收为主，具有多元化特色

从开业的四家资产管理子企业来看，短期内依然以固收类为中心，扩大权益、多元等多种产品和资产配置战略。 例如，工银理财益类增强、资本市场混合、特色私有权三个系列共计六个产品设计固收、权益、跨境、量化等多市场行业。 银行理财资本投资的比例初期为3%左右，将来逐渐提高，第一批产品将配置科学创板相关主题。

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产品分解:

纯产品期限长，类型多样

在理财新规过渡期，银行理财产品模式稳步转变，但仍处于规范化过程中，因此该理财发行大致可分为以下几类: (1)旧产品，不是净利润型，而是总银行发行。 (二)； 新产品、净利润型、总银行发行，将来转移到资产管理子企业(3)新产品、网络型、资产管理子企业发行。

由于净利润型以外的产品是过渡产品，因此将来可能在总店统一工作。 因此，本文重点分解网型产品。 根据发行者的不同，(1)选择总发行的净值型产品的两个类别进行分解(2)资产管理子企业成立后发行的产品。

1、总行网型产品:占10%以上

我们根据中国资产管理网络的资产管理产品数据库进行了统计，7月19日销售的资产管理产品中纯型为183只，占销售产品的12.1%，存续的资产管理产品中纯型为7444只，所有存续制 工行全鑫权益系列、建行干货系列、招行青葵系列、光大七彩阳光系列、浦发悦益系列等。

开业初期的资产管理子企业先行研究，预计第一阶段可以移动的资产管理规模在2兆以内。

我选择了大中型银行发行的部分纯产品。

1 )产品类型:大部分是固定收益类产品，混合类也不多

2 )运营方法:以封闭式产品为主，定期开放型产品也占一定比例的封闭式产品期限长，与资产管理的新规则要求资产端和产品端的期限一致有关。

3 )收益率:大部分固定收益类产品在4-5%之间，混合类产品可以达到5%以上。

4 )收益分配:在固定汇率方面，销售费、管理费及固定管理费总体高于资产管理子企业，特别是股票行，例如很多产品管理费达到0.05%以上，固定管理费达到0.5%以上的浮动管理费因银行和产品而有很大差异。

2、理子产品分解:起点低，期限长

在开业的4家资产管理子企业中，工银资产管理已经发行了全鑫权益、鑫利利、鑫安利、博股通利等系列20余头产品，产品新闻披露充分。 因为我们选择了工银资产管理代表性资产管理解体产品的一部分特征。

1 )产品类型:固收类和混合类产品仍是主流，工银理财发行的20余头产品中，半数以上是固定收益类，权益类产品目前只有一只。

2 )运营方法:以封闭式产品为主，期限普遍较长，基本在一年期以上。

3 )收益率:固收类和混合类产品的业绩标准普遍在4%~5%的水平，与银行发行的净利润型产品的收益率大致相等，但权益类产品在稍高的能量下为6%；

4 )收益分配:在大部分产品中，工银资产管理参与了超额收益的共享。 除了征收固定销售费( 0.3%~0.4% )、管理费( 0.02%~0.03% )和固定管理费(仅征收部分产品，0.1%~0.2% )以外，工银资产管理保存超额收益(即超过业绩基准的部分)的份额机制是以往的

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资产配置策略:

以固收为主，探索多元化配置

与以前传来的理财产品相比，银行正在摸索越来越多的资产配置战略。 一)银行发行的理财产品:丰富产品系列，试图增加高变动或高收益资产的配置。 2 )资产管理子企业发行的资产管理产品:基于顾客差异化的诉求，构建新的产品体系和资产配置战略。

1、书店配置构想:尝试多样性投资

在资产配置方面，各银行的净资产型产品与以前传来的理财产品相比，开始增加高变动、高收益资产的配置。

(一)丰富产品线，响应客户多样性的诉求。 例如，光银行发布了七彩阳光系列，“红橙金碧蓝紫”分别代表了股票类、混合战略类、固定收益类、现金管理类、替代资产、私募股权类、结构化投资融资类等7种大分类资产配置，到年底为止，20只阳光资产管理产品持续存在，

(二)增加高变动或者高收益资产的配置。 浦发银行现在销售的资产管理产品大多是混合型的，资产除了通过以前传递的债券、同行存款、非标准、货币市场工具等投入以外，基金(包括fof/mom )、权益投资(包括直接投资和股票持有等结构化投资)也是重要的配置 例如招商银行“睿远平衡第十一期产品”确定要求权益类资产的占有率为20-40%。

(三)追加长时间限制产品，对接非标准资产。 像兴业银行的“万利宝-聚利”系列一样，到2019年发行的28期产品的非标准投资比例都在99%以上，除第4期以外的期间都在600天以上，推测是库存非标准资产的需求造成的。

2、理子配置思路:新产品体系、新配置战略

我们以工银资产管理发行的新产品为例，配置战略上的固收类和混合类产品依然以固定收益类资产为主，权益类产品结合银行的特征资源，参与债转股项目。

(1)固收类和混合类产品:主要投入固定收益类资产(包括货币市场工具、债券及货币基金、债券基金等)，但比例略有不同(固收类产品在80%以上，混合类产品不到80% )。 此外，还配置权益类资产(股票、公募基金及科学创板和主板的新股、转换等)、指数资产、衍生品、商品等多变量资产

(2)权益类产品:利用银行的特点，参与债转股项目，“博股通利”债转股私募股权个体专业产品2019年第一期的投资目标是晋城青炎煤业股份有限公司。

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资产的决定评价方法，净变动低

资产管理产品的纯化主要取决于三个要素:1)资产配置战略，从非标准化资产向标准化资产的转移2 )评价方法，摊位价格法向市场价格法的转移3 )刚刚达到预期。

评价方法的转换需要提高资产配置标准化的程度。 现在，无论是各银行发行的净利润型产品还是资产管理子企业发行的新产品，资产配置战略依然以持有期限为中心，非标准资产依然占有重要地位。 这是因为在评价方法中，折旧价格法和市场价格法是并行的，最终产品的净利润曲线平稳，变动小(接近直线)。 。

1、评价方法:资产配置的特征是摊销价格法依然占有重要地位

资产管理新规则允许对资产管理产品投资的不同金融资产分别使用摊销价格法或市场价格法。 根据年4月27日发布的资管新规则，封闭产品可以在一定情况下使用摊位价格法进行评价。 年7月20日发布的资管新规则补充通知允许过渡期内定期开放产品和现金管理类产品在一定条件下使用摊位价格法的评价值。

现在银行理财配置战略的特点决定了对净资产型理财产品的评价值并行执行摊销价格法和市场价格法的方法。

(1)关于资本管理新规后各银行发行的净资产管理，非标准资产依然是重要的投入，在债券等标准化资产的配置战略中依然持有至到期。 这都可以用摊销价格法进行评价，货币市场工具也用价格法进行评价(货币基金除外)。

(2)对于资产管理子企业发行的新产品，尽管标准化资产的配置比例提高，但配置战略倾向于保留到到期。 因为这个摊位法依然是重要的评价方法。 以下，选择了招商、浦发、光大和工银资产管理共计4个净资产型产品，根据资产类别对应了不同的评价方法。

2、纯曲线:接近直线，变动小

为了观察银行发行的净利润型产品的净利润变化，选择了浦发、光大、兴业银行的各净利润型产品。 三个产品的净利润曲线都是一直线的。 这是因为资产配置以以前流传的货币工具、配置债券和非标准资产为主。 因为这个评估方法最初使用的是折旧价格法。

我们认为将来随着银行理财配置的战略和品种的多样性和过渡期的结束，评价方法也转移到市场价格法，净利润更能反映资产的公允价值的变化。

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将来:从财富管理到资产配置

资产管理业务逻辑:从财富管理到资产配置。 展望未来，资产管理业务从重视资金来源到重视资金运用，业务逻辑将重点放在财富管理(顾客维度)和资产配置(产品维度)的联动上。 在此背景下银行理财产品需要从经营“无”风险资产向经营风险资产转移，提高大分类资产配置能力，寻找新的风险收益平衡点。

现在资产管理领域的总规模超过70兆。

1、商业银行是目前最大的财富管理机构，资产管理+民营银行的合计规模达到30兆以上

2、非银行金融机构占有重要地位:1)保险企业19兆； 2 )资金信托10.8兆(银信合作除外)3)公募基金(除去商品基础)、私募基金(除去股票投资基金)、证券资管(除去通道部分)的管理规模分别为6.1兆、5.1兆、4.5兆左右。

第三方资产管理机构开始迅速发展，包括财富管理企业、金融科技公司、p2p、现金资产管理等，管理资产规模估计在2-3兆左右。

(注:删除下图后，各机构之间仍存在相互投资/持有)

资产管理业务逻辑的转变:财富管理与资产配置联动。 以前资产管理业务模式单一，核心是资金来源方面，重视顾客，依靠服务和渠道。 未来理财领域不仅要关注财富管理，还需要重视资金运用，核心转移到顾客+产品，机构资产配置能力尤为重要:除了“服务+渠道”，“管理+投研”能力更突出。

银行从“无”风险收益到风险收益。 以前就传来了银行理财产品，资产配置侧重于“无”风险的债权型资产，但上述固定收益产品的风险收益逻辑已经重构，“无”风险并不是真的没有风险。 展望未来，银行理财产品需要提高大规模资产配置能力，寻找新的风险收益平衡。

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