【[对话]三招让富国基金企业做到波动最小　…】

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积极投资+均衡配置+组合管理 主持人:记者周丽莎李导特别嘉宾:富国基金管理有限企业基金管理者徐大成张晖 徐大成小文件 出生于1968年，具有经济学硕士、4年证券工作经验 曾任福建省发证券上海管理总部项目经理、富国基金管理企业研究企划部拆师职务 2002年9月至汉鼎基金经理至今 “首届中国基金金牛奖”(中国银河证券、中信证券、天相投资等3个权威基金评级机构参加评选) 张斜光小档案 出生于1971年，具有经济学硕士、7年证券工作经验 担任申银国际证券株式会社证券研究所的分解师、富国基金管理企业研究企划部的分解师、领域研究企划部的分解师、汉兴基金经理助理、汉盛基金经理，现在担任富国天益价值基金经理。 如果在基金企业的评选中设立“进步最高奖”，富裕的基金管理企业应该不会感到羞耻吧 在过去两年里，富裕国家的四个韩系基金从2002年底开始在54个封闭基金中排名最后，富裕国家企业管理的总资产投资业绩也在当时的14个基金管理企业中名列最后。 到2003年底，富裕国家基金的算术平均净增长率在20家基金企业中排名第七的2004年上半年，富裕国家排名在所有26家基金企业中上升到第六位。 更让投资者频繁吃惊的是，今年上半年基金韩鼎进入了封闭基金前三名，净增长率曾经超过了第二名的约7个百分点。 而且，第三季度新产生的富国天益价值开放式基金以914行情受到关注，其累计净利润于10月26日达到最高值1.1048元，稳定在今年新产生的37只开放式基金的首位。 从10月开始，富裕国家动态平衡开放式基金和异军突起，根据晨星11月19日的基金排名，富裕国家动态平衡最近一个月的净增长率在46个安置型基金中排名第二。 接着，11月的基金汉盛的排名也大幅度跃进，根据晨星12月10日的排名，基金汉盛最近1个月的成绩在封闭基金中排名第5位，比最近3个月的排名第15位上升了10位。 富裕企业在这两年中有什么像浴火再生凤凰一样大的变化？ 这种变化是具有偶然因素还是可持续发展？ 由于所有这些基金投资者都关心的问题，记者年初从上海浦东的金茂大厦转移到了浦西的富国基金企业 在自己的大股东海通证券制的大楼里，富裕的国家占了13层和14层 现代化简洁明亮的装修，有时更衬托出我们身边匆匆走过的富裕国家的人的效率 我们接受采访的是基金汉鼎的基金管理者徐大成，是一个有着深沉顽强眼睛的沉着的年轻人。 他管理的基金韩鼎最近的净利润率在12月10日的晨星基金排行榜上名列封闭基金的第5位，但从今年以来一直领先于7月 我听说他将成为富国下一任开放式基金的基金经理，值得投资吗？ 研究转化为价值，基金经理是重要的 记者:富裕企业的投资业绩在这两年发生了戏剧性的变化，是因为改变了基金经理吗？ 徐:我在2002年更改了基金经理，期间有微调。 现在基本上我们的基金换了基金经理。 更换基金经理后，富裕企业在投资管理方面确实和以前有所不同 我认为这个变化可能与现在基金经理投资理念的变化及其本身对市场的认识有密切的关系。 富国现在在基本面分解中推进投资，也就是我们一般说的“研究创造价值” 记者:那除了基金经理以外，企业的研究员也换了很多吗？ 否则为什么原来的研究不能创造价值，现在可以了呢？ 徐:我认为研究人员的研究停留在理论层面，如果不能转化为实际操作，就不能创造价值 为了把证券研究的结果变成基金经理的组合构成，基金经理在这个过程中起着根本的作用。 如果基金经理的投资哲学观认为市场可以操纵，更好的研究就没有实际意义 交换基金经理后，企业还进行了一系列大刀阔斧的管理机制、评价机制和使用者机制的改革。 这些改革填补了过去投资和研究两个部门之间的差距 现在企业基金经理们进行了70%以上的时间研究，但75%以上的研究者成果可以转化为实际投资。 投资和研究一体化，系统化的模型在企业中确立，我们的研究可以创造价值 判断系统让你理解输了 记者:毕竟进行那些改革，能更有效地结合你们的研究和投资两个环节吗？ 徐:我认为这个问题可以从两个方面解释 首先，我们的基金管理者基本上是从研究者中选出的，有很强的研究背景，有扎实的理论和研究基础 这使他们深刻理解基本面解体和市场行为之间是如何联系的 其次，在把研究变成投资的过程中，我们运用了大量的数量工具 我们的金融工程部利用数量工具建立了自己的基金业绩判断系统，对基金的业绩进行了分层分解 通过那个分析，可以知道各基金经理管理的组合的每月业绩中有多少来自一股选择，有多少来自时机选择，还有多少来自区域配置 这有助于企业管理者和资金管理者团队及时进行绩效判断，在企业管理者和资金管理者团队之间提供信息表现的语言。 这很重要。 结果，基金的业绩实时改善。 事实上，富裕企业基金业绩的改善并非一下子就上升，40多名，从最后一名到中游，到今年中等水平，就像赌博一样，今天的赌注成功了，业绩大幅度提高，明年可能逃不掉。 我们一步一步地清楚自己依靠什么，我们的业绩由制度支撑着 通过平衡的构成组合管理来降低变动风险 记者:我曾经与知名的基金评价机构交流过对富裕基金的看法 他们告诉我，你们的基金在风险控制方面非常出色，他们想知道你们是怎么业绩变动那么低的。 听你刚才的介绍是因为有这个基金业绩判断系统吗？ 徐:这是部分原因，有许多工具叫Barra系统，是国际上第一大风险管理系统 上一个系统是分解业绩的，barra系统还会告诉基金经理获得上述业绩，他承担的风险是多少。 更准确地说，barra系统对各基金经理获得的各业绩承担的单位风险进行了数学刻划 记者:这两个系统是加拿大蒙特利尔银行带来的吗？ 徐:应该说在加拿大蒙特利尔银行的指导下，富裕的企业建立了这两个判断体系 记者:数量工具很多人都在使用，为什么你们比别人更控制风险，那么小，那么稳定呢？ 徐:那是因为我们的基金经理更好地实现了“平衡的构成、组合管理” 平衡的配置主要是比较领域层面，意味着在构建投资组合时，单一领域的投资比率有严格的控制标准。 彼得·林奇说，如果你看某个领域，通常可以选择两个企业投资。 一个是选择这个领域最好的企业，另一个是最坏的企业。 事实上，通过这两家企业，你可以完全分享一个领域的利益。 你不需要选择太多的事情。 关于组合管理，我个人认为基金经理的投资组合应该包括各种风格的类别资产，各种风格的类别资产之间的关联系数和市场趋势应该表现为不同的特征 这是考虑基金经理对市场理解深度的重要方面。 有些基金经理在构建投资组合时无法遵循平衡的配置、投资组合管理，偏向于一部分领域和特定类型的资产，市场的特征行为和这些投资组合的结构大大不对称 超额收益来自积极投资 记者:在你的业绩判断报告中，你们想知道你的业绩是最初来自选股，还是来自区域配置，还是资产配置，用这种方法很好地管理风险。 另外，如何才能业绩持续增长，赢得竞争呢？ 徐:我的业绩第一是来自精选股票吧 在管理风险时，真正的超额收益来自基金经理的积极投资 也就是积极投资，平衡配置，努力用组合管理的方法把短期利益积累在基金的长期利益中 根据我管理基金韩鼎的经验，基金管理者必须有积极的投资态度 我相信我们能赢得市场。 但是，能否真正战胜市场，取决于基金经理如何深入理解自己的投资组合结构，深入理解市场行为，深入理解自己的投资哲学。 只有对市场的理解超过别人，才能获得超额收益。 没有 理论指导的投资是盲目投资 记者:那么，你认为作为优秀的基金经理战胜同行需要那些素质吗？ 徐:我认为优秀的基金经理必须有深厚的理论基础。 必须熟悉投资理论的起源、流派及各流派的典型知名人物、不同投资实践及实践的成败，在胸有成竹的同时，对各流派的优点及其制约优点的缺陷有深刻的理解和认识。 这就像列宁说的，“没有理论指导的实践是盲目的实践 “优秀的基金经理必须首先通过投资理论。 你必须明确自己是否有好的投资理论。 投资首先是科学 你挖出了多少黑马，这只是说明你的运气，你赚了钱，不能说明你的理论水平到家了。 但是如果我说理论上指导我获得这样稳定的增长业绩，我确实会证明水平比你高。 所以，只有先学习理论，同时融合，找到自己应该遵循的投资哲学，才能成为优秀的基金经理。 记者:是的，我想说一句，在各种投资流派中遵循什么样的投资理论和投资哲学？ 徐:相信道氏理论，积极投资的理论 道氏理论其实是包罗万象的，其中既有基本面分解的成分，也有技术分解的成分，后来，有些人将其进化成了技术分解流派，格雷厄姆把基本面分解迅速发展成了价值投资 最新的行为金融学研究表明，股价波动在一定时间段确实表现出趋势特征，可以利用这一趋势特征赚钱 这在理论上推翻了以往马尔科维茨比较有效的组合理论和指数化投资理论，为积极的投资找到了理论和数字依据 既然积极投资有理论基础，基金经理就必须研究如何通过积极投资获得超额利润，战胜市场，战胜同行 记者:你认为不仅有深厚的投资理论基础，而且那些素质应该由优秀的基金经理具备吗？ 徐:理论的基础只是第一个方面 二是优秀的基金经理必须对领域的演变和公司的兴衰有深刻的认识。 至少要精通一半的领域，对不同领域的特征和不同领域、不同公司的生命阶段有很深的了解 三是好的基金经理对市场行为也有深入的了解，通过交易稳定地实现收益。 对于市场不同阶段的行为特征，你不仅要有敏锐的识别能力，而且要积极应对，通过交易把这些市场特征转化为利润。 记者:对此有实战的例子吗？ 怎么买和卖都能那么正确，有理由吗？ 你怎么理解止损？ 徐:这方面的例子很多。 比如，年初我们组合的很多周期性股票基本上都在高点清仓退场。 交易是投资管理的重要一环 交易行为的正确性首先建立在研究的基础上，其次市场不确定，对不同阶段表现的行为特征具有敏锐的识别能力，同时需要正确的应对。 只有正确的交易行为，才能把正确构建投资组合实现的利润积累在基金的长期利益中。 根据市场交易数据的某些特征建立统计模型有助于稳定交易 否则，你再看布局，不进行中盘格斗也没用。 另外，好的基金经理有非常强的风险控制意识、止损意识 只要认识到有错误，就马上纠正，不犹豫 要顺利进行此操作，必须严格遵循平衡配置、分散投资的大致前提 不用担心在a股市场找不到好股票 记者:如果你的基金刚成立，必须在三个月内完成建设，但股票市场行情碰巧不好。 怎么应对？ 徐:有些特定地区的市场因经济结构问题而市场成分比较单一，但中国a股市场没有这种担心 庞大的经济总量、完善的产业门类及各种经济成分为基金管理者提供了很大的空之间，以宏观经济总量的增加为前提，作为职业投资者，精选股票，分散投资，控制损失，使投资变好，规避风险。 不用担心找不到好股票 战略恰当地选择了一股天益价值 达成徐大成的交流，使我们产生了巨大的欲望 这个思维敏捷，对投资哲学进行深入研究的基金经理对我们来说就像发掘了宝藏一样。 但是来到富裕国家，看到今年新公布的37个基金中最受瞩目的天益价值基金经理张晖，不知道他有什么特别的地方，不可以留下很多遗憾吗？ 在那里，我们又见到了清爽的张晖 记者:买天益价值基金的人一定很开心坏了，在低迷的市街上也能赚钱，肯定还挣得很多 你到底有什么成功的秘诀？ 张:据说我运气好，在回购中仓库被动提高时，正好撞上了914行情 事实上，即使我一直只有10%的仓库，我依然赚钱。 同期许多基金处于赤字状态 记者:你的优秀业绩来自那些方面吗？ 张:这与我能坚定地执行既定的投资战略有关 在天益价值建设期，我评价大盘下跌的原因之一是宏观调控政策影响了一个领域的利益预期，需要根据利益预期的一些变化寻找新的评价标准，引起了股价结构的调整。 二是消除第一季度市场上涨过程中的“评价泡沫” 前者因素的调整因宏观调控政策的不明确而持续进行，从后者因素出发，国债的整理、证券企业资产管理业务的整理委托等也加剧了压迫“泡沫”的过程 因此，我们制定的投资战略，与经济增长相比，对相关领域持谨慎态度，对稳定的增长系统领域和透明度高、治理结构优秀的企业有前途。 之后大盘反弹时，我也很少买超下跌股，按照既定战略投资，不受市场变动的干扰，这是我取得良好业绩的重要原因之一。 记者:我曾经问过其他企业的基金经理，为什么天益价值做得这么好？ 他们认为你选的股票确实很好 你好像有很强的选择能力呢 张:这是我想说的第二点，也就是股票的选择。 我来自研究，所以对企业的选择相当慎重 我特别重视财务报告的分解。 因为我没有做过短期投资。 然后，我认为随着市场投资主体结构的变化，更规范的投资机构将进入市场，如qfii、社会保险资金等，相应地改变这个市场投资行为的特征，集中于一股可持续投资价值的发掘。 所以我选择的企业都是质量优良、管理结构良好、新闻比较透明的公司，如贵州茅台、云南白药 另外，在风格资产中也发掘了苏宁电器等可以避免宏观控制影响的中小盘股。 我基金的净利润在面值以上，除了大盘因1259点下降而打破面值的一周 如果我买错股票，我的资本很可能会跌到面值。 所以，选择股票时特别谨慎，一股短期内不会下跌5%以上 记者:按照今年的行情，你的组合没有股票是很辛苦的 你是怎么避免市场和股票风险的？ 张:首先使用均衡配置战略。 一股的配置比例通常在3%以下。 这样，即使一股出现问题，也可以将风险控制在一定的水平。 在资金推动型股票市场中，往往无法评价市场的迅速发展趋势 这时，仓库需要在股票和领域的风格配置上保持一定的平衡。 如果不均衡，净资金经常会大幅变动。 其次，我关心股票的深度分解，通过我们研究者对股票的动态跟踪，从论证、优中反复优，不给股票带来风险 最后，我们使用国际上最先进的风险管理工具Barra风险管理系统，在投资过程中严格控制组合的风险暴露头寸，实时进行投资探讨和组合调整，控制净利润下跌风险。 富裕国家的进步来自投资理念的转变 记者:你认为是什么给富裕国家的基金企业带来了这样的变化？ 张:我觉得是个概念 过去基金企业的基金经理大多是交易型投资者，他们的想法和现在的基金经理有点不同 他们把很多能源消耗花在时机的选择上越来越多的是关注大盘的变动和仓库的变化而不集中于企业和领域的研究 2002年，我们也越来越关注时机的选择，结果导致了一步一步错误的不自然局面。 所以我认为富裕国家变革的关键是理念的转变。 很明显我会这样做研究成为基金管理者 记者:外国股东的加入对理念的变化有很大的作用吗？ 张:应该说外资准入更系统地定位理念，引进了一系列管理和投资的系统 我们外国股东的投资负责人每季度都来检查员工，和我们各基金经理座谈，对我们理念的转变起到了很大的促进作用。 记者:在组织游戏的时代，大家都有研究创造价值，为什么还能做得更好呢？ 张:我的投资组合股票实际上很普通，也持有一些基金 但是，各基金经理对股票的看法和理解不同 我来自领域的研究者，对企业和领域的研究有很深的理解。 这可能有助于我成为基金经理。 像中兴通讯一样，我21元的时候敢于买，但26元可能还在买。 差距在这里。 所以，认识到股票的价值后，该怎么办、该怎么办很重要 如果是同一股，有人能赚钱，有人只是赤字 在评价股票和领域时，会出现一定的不明确性 你不要夸大成千上万这样的不明确性。 另外，不能有仓库。 保持一次，保持你投资组合的科学性和灵活性，不要死守成千上万的错误。 记者:那么，以你的观点，明年的投资机会在哪里？ 张:我认为我应该从四个方面把握机会。 一是与费用升级相关的领域，例如费用品、健康医药、旅行、航空空、机场等，这样的非周期性领域可以比较好地避免宏观调控的影响。 二是能源和资源领域，在中长期复用工业过程中，这类领域的价值比较有效地提高。 三是深化评价结构带来的投资机会四是制度创新带来的投资机会，如可能的全流通试点项目 我还认为必须关注新股和中小板市场的一点机会