【中化国际（600500）：价值和成长并重】

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中化国际（600500）：价值和成长并重

2004年10月15日11:35:54 申银万国证券研究所 金泽斐

加入wto后，我国的外贸领域正在从垄断逐渐走向充分竞争。在入世背景下，作为国内化工品贸易的龙头公司，中化国际（600500[行情-资料]）选择了垂直一体化的经营战术，从2002年起就开始了其从以前传下来化工品贸易商向综合贸易服务商的战术转型。中化国际的战术规划是在保持化工品贸易分销行业特点地位的基础上，向精细化工的生产研发和化工品物流两大行业进军，树立自己的实业实体和先进的产业流通平台，从而完整自身的化工产业链，巩固和扩展企业在化工产业的特点地位。10月11日企业发布更名广告，更名后的中化国际（控股）更预示了企业战术转型的初步成功。

焦炭出口：业绩增长重要引擎

在世界经济复苏的背景下，海外钢铁公司等焦炭客户急需购买中国焦炭用于生产，诉求大幅增加导致出口焦炭价钱大幅上涨，由2003年年末的160美元/吨，快速上升到2004年上半年的380美元/吨。

在欧盟施压的影响下，2004年下半年商务部新增400万吨焦炭配额，国际焦炭价钱出现了明显回落，出口离岸价已从前期高点的400美元/吨滑落至目前的220-240美元/吨。因为此下半年，企业业绩的增长速度会放缓，但受持续存在的价差影响，焦炭出口仍将是2004年业绩的最大亮点。

2005年由于焦炭配额和出口价钱仍存在很大的不明确性，企业业绩可能有所下降，但随着2005年精细化工项目（ptmeg、abs）的全面投产，企业业绩在2006年有望获得实质性的增长。

化工贸易：规模稳定，盈利能力增强

目前中国已是世界第三大石油化工品花费国,预计未来几年我国合成树脂、合成纤维的诉求将以12%-14%的速度增长。但由于国内公司在产品品种、型号以及总体生产能力上的不足，造成供需缺口较大。目前我国合成树脂、合成橡胶、合成纤维单体的进口依存度总体水平在50%以上。石化产业60%的产值是通过流通行业实现的，入世后中国化工分销和物流服务诉求将大量增加，但产业链中的服务和分销仍存在较多空白，企业化工品分销业务仍有一定的市场空间。

企业是国内最大、最有影响很大的化工品贸易综合服务商之一，在过去几十年的经营中树立了良好的信誉企业品牌，因而在贸易分销方面已积累了较强的竞争特点。科学规范的风险控制机制、遍及全球广泛的营销互联网、稳定的供应商和顾客资源以及规模庞大的采购量，将是企业在化工贸易行业继续扮演龙头公司的充分条件。

化工物流：市场诉求可观

而在化工品物流方面，企业计划通过投资物流设施、整合物流资源，为国内大中型化工生产和贸易公司提供专业化的物流服务，在若干环节成为中国化工物流领域的先行者，使物流逐步成为企业未来新的利润来源。

未来三年，企业的船舶运营收入有望实现年均20-30％的增长。理由有三：一、随着企业船队规模逐步扩张，运力将保持绝对增长；二、我国化工品贸易稳步攀升，成品油进口数量仍将保持较快增长；三、2003年中期之后航运市场迅速转暖，运输市场运力呈现供不应求的状况，运价快速上升。

位于浙江舟山的石油储罐项目将是企业业绩的新亮点。最近几年，我国原油进口量的增速达到30-40％左右，高速增长的石油进口，需要一整套化工物流设施加以协调。包括从中东等地区出发的油轮运输，到达国内沿海沿江油气码头之前的中转储罐，以及在内陆每个化工产业带的配送等。预计全年企业的石油储罐入住率将达到90％以上，这个景气性指标充分证明了化工物流业务有着良好的快速发展前景。

化工实业：盈利模式的突破口

作为向化工领域上游延伸的尝试，企业目前在建的化工实业首要有：山西寰达的焦炭生产、西安金珠的r134a、精细化工的ptmeg和abs项目。

2004年上半年山西寰达已投产20万吨焦炭，在西安金珠项目上也斩获了不错的收益。而其他的精细化工项目如ptmeg也正在按计划顺利推进，估计下半年将可实现2万吨的投产，但全年产量很低，不到1000吨左右。企业使用世界最先进的连续本体聚合氨纶用ptmeg专利技术，工艺流程短、无污染。而投资价钱只相当于欧美技术的50%，因为此价钱较低，企业还通过构筑氨纶的销售架构联盟，确保产销的一体化。

abs项目则要在2005年下半年正式投产，中国是abs最大的花费市场，但自给率不到30％。预计到2005年中国abs诉求量将超过230万吨，但国内产能不到100万吨，市场缺口高达130万吨。

企业战术转型带来盈利模式的改变，从首要依靠进出口贸易向化工实业转变，精细化工项目将承担起排头兵的作用。从更长远的时间跨度来看，预计到2008年，整体的精细化工将成为企业盈利强有力的支撑点，达到并超过目前贸易业务的盈利水平，因为此，2004年、2005年精细化工项目的顺利与否将直接关系到企业未来的成长空间和战术拓展。

价值和成长并重

中化国际具有较强的盈利能力和优良的成长性，财务结构较合理，而其快速发展战术和投资规划均显示了大企业宽阔的国际化视野，因为此总体投资风险较低。近期良好的基本面已在二级市场得到充分反映，股价屡革新高，一年内相对上证综指的累计涨幅已超过100％。

“没有夕阳领域，只有夕阳公司”。中化国际正以其清晰的战术定位、不断优化的业务结构为企业业绩的持续增长奠定坚实的基础。（中证网）