【泰格医药拟上市 近千亿市值仍难跻身CRO第一梯队】

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继药明康德( 603259.sh/02359.hk )和康龙化成( 300759.sz/03759.hk )之后，cro (药物开发外包)行业的大公司选择a+h上市。

图源:视觉中国

最近，杭州泰格医药科技股份有限公司(泰格医药，300347.sz )计划通过香港证券交易所的上市审理，募集10亿美元到15亿美元的资金，7月中下旬开始募集。

今年以来，泰格医药股价持续上涨，涨幅达到83.68%。 截至7月23日下午回收，泰格医药报为115.6元/股，市值达866.37亿元。

图源:雪球

高禾投资管理合作伙伴刘盛宇7月22日对时代财经表示，“拥有a股、港股和上市平台，有助于企业创造企业品牌、业务获得、人员激励等。 泰格医药正在借香港股票上市的契机，深化全球布局。 ”。

但是，泰格医药在国内cro市场依然处于第二步，离市值超过2000亿美元的药明康德、药明生物所在的第一步还有距离。

a+h股上市

从医药的开发到上市，是一个很长的过程。 由于临床试验流程繁杂，业务比较简单，很多药企都外包了这一部分业务，特别是外资医药企业进入中国市场时，需要在中国进行临床试验，“代理”临床试验的业务是cro。

到2019年，泰格医药完成了400多个临床研究开发外包项目。 以2019年年收入计算，泰格医药可以说是世界临床cro前十。

年泰格医药在深交所上市，为医药产品的研究开发提供i-iv期临床试验、数据管理和生物统计、注册申报等服务。 2019年12月13日，泰格医药董事会审议了h股的上市计划，预计7月19日通过香港证券交易所的审理，成为国内cro行业的第三大“a+h”企业。

关于泰格医药根据a股选择加码h股的理由，私募基金管理者、凡德投资总经理陈尊德于7月22日在时代财经上表示，泰格医药的选择一方面需要通过港股的上市增加融资渠道，另一方面cro业务也需要向国际化路线迅速发展。

根据招商引资书，这次泰格医药去香港ipo筹集的资金主要用于增强运营生产能力，满足海外市场增加的诉求。 将来潜在的收购和投资会提供资金，补充现有的业务等。

目前，中国cro市场呈加速增长趋势，年复合增长率将达到29.5%，预计到2023年市场规模将达到214亿美元。

刘盛宇对时代财经表示，“受国内医药创新、带宽采购、一致性评价等政策红利的影响，国内cro、cdmo (合同研发生产服务)等医药外包行业总体景气度高，药明康德、泰格医药等公司受益

频繁被收购的商誉危机是隐藏的

时代财经观察到，包括泰格医药、药明康德、康龙化在内的多家cro公司在过去3年中维持了25%~35%的高复合增速。

其中，泰格医药过去3年的收入从16.83亿元增加到28.03亿元，但增长率逐年放缓，2019年同比增加21.91%，年为36.67%。

图源:泰格医药招股书

收益增长放缓，2019年，泰格医药的归母净利润同比增长78.24%。 其理由是，泰格医药净利润的近一半来自经营外，其中公允价值变动损益为1.85亿，投资利润为1.8亿，这两种利润都是泰格医药在跌倒子企业股票买卖过程中产生的判断利润所致。

实际上，泰格医药自上市以来频繁被收购，从年到2019年，泰格医药分别收购了方达医药、北医仁智、韩国dream cis、捷通特里等数十家企业

仅2019年，泰格医药就收购了北京雅信诚、方达苏州、rmi、bri四家企业，分别消费了1.19亿元、4170万元、3195万元、2026万元。

年，企业商誉为4.7亿元，截至年第一季度末，账面商誉上升到13.63亿元，占总资产的比例为16.54%。 这意味着如果收购目标无法完成业绩赌注，很可能会导致商誉的减少。

根据时代财经统计，从年到2019年间，北医仁智、韩国dream cis、捷通特里等出现了未完成的承诺业绩。 其中，泰格捷通-年分别实现净利润3027万元、2103万元、2493万元，仅实现业绩承诺的75.67%、43.81%、43.28%。

比较了不能期待频繁的收购业绩和商誉过高等，时代财经于7月22日给泰格医药打了电话，证券负责人没有确定说明，说“只是有风险”。

有趣的是，受新型冠状病毒大爆发的影响，泰格尔医药也受到了一定的冲击。 年第一季度泰格医药实现了6.5亿收益，同比增长6.77%，增速放缓。

刘盛宇说:“疫情对cro领域的影响非常大，很多临床试验没有正常进行，医院的门诊量也大幅减少。”

但是，上述证券负责人对时代财经表示:“疫情对企业整体业务的影响有限，今年2月企业已经恢复，现在的经营正常。 ”。

泰格医药还在第二梯队

据公开数据显示，到目前为止，国内cro公司总量超过525家，其中临床前cro公司262家，所占比例为50%，包括药明康德、康龙化成和昭阳新药等。 临床cro公司248家，所占比例为47%，包括泰格医药和博济医药( sz:300404 )等。

其中药明康德( 21.81% )、泰格医药( 7.26% )、康龙化成( 7.09% )三足鼎立，约占国内市场的36%份额。

刘盛宇表示，国内cro公司的数量很多，但各公司涉及的主要业务涵盖面不同，竞争也比较小。

时代财经整理显示，药明康德主要从事化学药物研究和药物生产制造，药明生物主要与大分子cdmo相关，方达控股侧重于临床试验研究和生物制剂，康龙化偏向于临床前的药物生产制造，与泰格医药相关

除此之外，泰格生物配置达到了66家子公司，几乎涵盖了临床cro上的所有业务。

但是，临床cro业务布局完整并不一定意味着医药外包行业布局完善。

在整个药物开发中，除了临床前cro、临床cro之外，还有后续的cmo/cdmo的工艺开发。 目前医药外包行业处于非常强劲的结构。 以药明康德和药明生物为代表的“药明系”基本上涵盖了临床前cro、临床cro、化学药生产制造等业务，成为cro行业的第一步。 泰格尔医药只占临床cro临床研究Iiv期的业务，其他一些业务几乎没有涉及。

这也体现在人员结构和研发投资上。 2019年，药明康德的研究开发者为17872人，泰格医药为468人，药明康德是泰格医药的37倍。 在研发投入方面，药明康德2019年的研发总投入为5.9亿元，占收入的4.59%。 泰格医药的研发投入1.24亿元，占收入的4.43%，投入的绝对值依然不及药明康德。

从收入构成来看，目前药明康德2019年的收入中99.07亿元全部来自海外，达到76.96%。 主要顾客是世界大型跨国药企和第一家生物技术企业。 相比之下，泰格医药的顾客集中在国内，2019年的海外收入仅为42.92%，呈逐年减少的趋势(从年到2019年分别为62.66%、57.22%、46.35%、42.92% )。 。

这是追药明康德，想成为cro行业的绝对领袖，港股上市融资，海外市场的开拓对泰格医药来说是重要的一步。