【疯狂的一天： 隔夜利率革新低 交易员再愁职业生涯】

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上海某国有大型债市交易员4月7日表示:“今天的债市高涨，我以为是高开低步，结果变成了高开高步。”

4月7日国债期货大幅上涨，10年期主力合同上涨0.72%，创2月3日以来最大涨幅。 5年期主力合同上涨了0.93%，2年期主力合同上涨了0.5%，均创发售以来的最高记录。 其中，5年期的主力合约盘触及涨价停止，2年期停止涨价。

在现券中，银行间现券收益率全线下降，10年期国债活跃券190015收益率下降8.5bp报2.505%，盘中一时挤进了2.5%的关口，创下了2002年6月以来的新低。 在资金利率方面，银行间存款类机构隔夜质押式回购( dr001 )利率报告0.78%，创历史新低。 因此，4月7日也被市场上的人称为“疯狂的一天”。

“这首先受到中央银行降低超额存款准备金利率的影响。 这个措施的影响很大，但市场超出了预想，所以市场的反响很大。 ”。 上述上海国有大行债市交易员说。 在此之前的4月3日，中央银行宣布从4月7日开始将金融机构在中央银行的超额存款准备金利率(以下简称超存款利率)从0.72%下调到0.35%。

据记者采访，央行下调超存款利率，打开资金利率进一步下降空之间，让市场对低利率长期化有更大的想象空之间，促使债市牛，特别是中短期利率债务。

“降低超利率将使利率债务受益，短端率先受益，中长端利率逐渐下降，发生回调的概率很小。 ”。 华西证券首席固收分解师樊信江说。

银行间的“低利率”时代到来了

“受中央银行降低超利率的影响，今天银行间市场的资金面变得更宽松，各机构都积极溶出了。 从早上开始，隔夜折扣利率债务就以加权利率大量成交。 ”。 上述国有大行债权市交易员表示:“接近下午的光盘，隔夜融合减少，机构关注了很长时间的诉讼。 下午也持续上午的态势，整体缓和。 ”。

中国货币网的数据显示，4月7日dr001收到0.78%，比上一交易日下跌21bp，其他期限利率也有所下降，资金方面非常缓慢。 中央银行4月7日宣布，现在银行系统的流动性总量处于合理的充裕水平，当天不展开逆向回购操作。

dr001自去年12月15日公布以来，加权平均利率在2019年中、年末暂时下降到1%以下。 年1月6日再次下降到1%以下，4月7日刷新了过去最低。 这是因为中央银行降低了超利率。

超额存款准备金是指存款类金融机构支付法定准备金后自愿存入中央银行的款项，可以随时用于银行自主支配、清算、现金提取等需要。 人民银行对超额准备金支付利息，其利率是超额准备金利率，这个利率水平也被认为是利率走廊的下限。

中央银行上次提到超存款利率是2019年7月9日，当时中央银行的表现是“今年6月24日到7月5日，dr001低于1%的情况，最低值出现在7月4日，为0.8431%，处于较低水平，但超过存款准备金利率0.72% 这意味着中央银行强调超额存款准备金利率是利率下限。

“以往的隔夜利率下降到0.72%附近，银行融通资金的收益率比不上超储蓄的收益率。 现在超利率下降到0.35%意味着隔夜利率的下限也下降到0.35%附近，迟早会接近这一点( 0.35% )。 隔夜利率的下降，对短端利率的影响是直接的。 ”。 前述国有大型债市交易员说。

事实上，最近由于货币宽松，市场利率低于政策利率。 例如，4月7日的逆回购利率为2.2%，而dr007为1.30%，后者低于前者的90bp，出现了“开卷”。 换句话说，如果银行从中央银行接收逆向回购资金进行贷款，就会出现赤字。

“今天( 4月7日)市场流动性宽松，资金价格低，比上周下降了很多。 价格太低不适合溶出”华东省的一位农商务资金交易员说:“现在流动性比较缓慢，所以每月纳税基准因素对资金方面的影响已经下降了。 ”。

夜间利率在1%以下的状态可能会维持一段时间。 “现在，海外正在争夺qe救济市，国内暂时维持基本的定力，但方向依然同步。 在中期阶段，资金方面缓慢，大势难以改变”。 上述国有大型资金交易员说。

从历史经验来看，在货币宽松的周期内，市场利率往往维持低位。 例如，为了应对2008年金融危机，中国中央银行多次降低准利率，隔夜资金利率在2008年12月至2009年7月期间低于1%。

交易员担心职业生涯

前述农商交易员表示，目前头寸规模约为60亿，主要用于投资利率债务、存款发票及同业拆借。 现在，利率债务约投入13亿美元，春节后陆续有加仓。 现在市场利率很低，利率债务也被适当地放在仓库里。

利率对债市有利。 根据wind数据，4月7日、1年期、2年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别为1.35%、1.79%、2.09%、2.46%、2.53%，比前一天交易日分别下降了26、22、20、14、1bp

在现券市场，债券收益率与债券市值成反比:收益率下降时，债券市值上升，债市走牛反熊市。 在期货市场，4月7日国债期货大幅上涨: 2年期关闭停止上升，5年期主力合同盘触及上升停止，10年期主力合同上升0.72%，创2月3日以来最大涨幅。

“中央银行降低超利率，继续降低后，今天的收益率曲线大幅下降，特别是短端利率的下降幅度很大。 ”。 前面提到的农商务人员叹息说:“今天是债市疯狂的一天。”

2002年债市成熟后，超存款利率共计下降了5次。 华西证券一份研究报告显示，降低超利率7个交易日后，过去各期限国债收益率全面下降，其中2008年跌幅最大，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别为47.5bp、33.1bp。

wind数据显示，年以来，十年期国债收益率总体下降:从年初的3.15%下降到春节后的2.8%左右，之后徘徊在2.7%-2.9%之间。 3月3日，美国联邦存款下降到2.52%，之后略有反弹，徘徊在2.6%左右。

交易员继去年之后再次“担心自己的职业生涯”。 年8月，当10年期国债收益率跌破2.7%时，一家证券公司报告说，在底部收益率为1.7%-2.1%的区间，被市场人士揶揄为“职业生涯剩下100bp”。 现在，中国10年期国债收益率再次下降到2.7%以下(现在为2.53% )，机构和交易员也关注有多少下行空。

国泰君安首席固收分解师观汉说，随着低利率被中央银行“合法化”，10年国债收益率跌破2.5%挑战2002年2.3%-2.4%的低位只是时间问题。 但是，从利率曲线的立场出发，中短端利率明确受益于货币的缓和，长端利率要么被抑制在财政的发力，要么有一定的扰动。