【票据的身世：1月票债齐飞的背后】

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中央银行推迟到2月15日公布1月份的金融数据，以免影响情人节的度过方式。 我过了周末，我们的分解师反正没有周末。

数据显示，1月信用3.23万亿元，社融4.64万亿元，m2同比增长率恢复到8.4%。 从数据上来说，总额超过了预期，可以肯定前期的广泛信用政策取得了一定的效果。

然后，中央银行召开了记者招待会，几位领导人详细叙述了金融数据的相关问题和最近市场关心的问题。 这次记者招待会处理了两个难题。

(一)这次中央银行的“回答记者问”真的有记者

(2)中央银行解释的问题，拆除师写评价时不要反复劳动。 反正我们写得不比中央银行好。

一、票债齐飞

其次，要注意信用和社会金融数据这么高有多高。 我们将一月的数据与前两年一月的数据进行比较，从分项数据来看:

在信用中，个人贷款、公共贷款实际上几乎正常，不是特别的交易(各届总是随机变动，不要抓住几百亿或千亿的增减过度解读，有可能钻牛角尖)，特别交易的第一是票据折扣(另外，

在社融各项中，1月的增量与往年相比，变化最异常的(贷款除外)是未贴现银券和公司债券。 此外，与往年相比(第一，与去年相比)，变化不大(特别债务是发行安排的原因)。 。

因此，我们简单地总结了1月份金融数据的特征“票债一齐飞”。

那么，为什么票债要先起飞呢？ 其实，银券和债券有共同的优势。 与银行间市场利率高度相关，利率越低融资的诉求越大。 年末金融杠杆开始后，银行间利率继续高位，重复其他严格的监管措施，票据和公司债券将受到影响。 年初开始利率下降，公司债券融资开始恢复。 年下半年以来，货币条件进一步放宽，银行间利率迅速下降，债券发行和票据折扣迅速增加(当然，中小企业的票据折扣对银行来说计入普惠金融审查，也有折扣利率过低时存在部分票据折扣行为等其他原因。

(资料来源: wind。 单位:亿元，% )

与票据贴现、债券相比，通常贷款和银行间利率的相关度有点小。 信用投入受到了许多因素的影响。 例如，银行自己制定的年度投入计划，利率的变化仍被信用投入的传导阻挡，不会因为利率低而大幅增加投入。 而且，最近的票据折扣、债券融资的上限，对贷款形成了一定的替代(另一方面，从年初到年初相反，债券融资的价格过高，很多公司开始申请贷款，贷款规模很大)。 。 2019年，银行对今年信用诉讼的期待感到悲观，因此可能有更严重的“早期投资早期收益”因素。 总体来说，我们也不认为贷款不好。 那只是按部就班地投入。

(资料来源: wind。 单位:亿元，% )

因此，我们得到的初步结论是，年下半年现在的低利率环境推动了票据贴现、公司债券融资行为，确实为实体注入了资金。 通常贷款的投入相对稳定，大幅度反弹也不坏。

二、票据的身世

以下文案参考本公众号年1月随笔

银行承兑汇票是指在承兑银行开立存款账户的存款人发行，向开户银行申请，在银行审查中同意承兑的情况下，保证在指定日期无条件地向收款人或票据持有人支付明确金额的票据。

这个定义没有几个人耐心阅读，当时我们在金融英语教材上阅读这个定义的时候，内心是绝望的。 所以，我把它翻译成了易懂的例子。

(一)出票

a企业向b企业购买，约定货款100万元，但暂时没有钱，想相信。 b企业资金不足，可以获得信用，但不知道是a企业。 信不信由你，a企业将来是否会按约定付钱还不清楚。 但是，a企业的开户银行很了解a企业，知道信用很好。 因此，a企业向银行申请开设银行承兑汇票，并将该票据交给b企业( a企业可能必须将保证金存款存入银行。 保证金根据其信用水平，可以为0-100% )。 意思是即使将来到期，a真的不还钱的话，银行就垫付给b。 b企业如果信任银行，就可以收到这张票据，把货交给a企业。

开票环节表现为社融的“未贴现银票”。

(二)到期兑付

票据到期后，b企业可以从银行取钱。 银行还听说a要取钱。 这标志着社融“未贴现银票”科目的下降。

(三)折扣

但是，如果还没有到期(比如剩下3个月)，b企业突然使用资金的话，可以先把这张票据“卖给”别的银行，提前获得资金。 这就是票据贴现业务。 当然，折扣银行会收到一定的利息。 例如，折扣利率是年化6%，100万元的票据，3个月的利息是1.5万元。 因为这个b企业折扣只能得到98.5万元。 已经向银行支付了1.5万元作为利息。 折扣银行购买98.5万元票据，按规定计入贷款额。

折扣环节会减少社融的“未折扣银票”，计入信用中的“票据折扣”项。 因为这最终不会影响社会金融总量。

(四)折扣或者再折扣

银行贴票据是计入贷款限额的，如果您想在到期前腾出资金或限额，可以将票据再次贴在另一家银行(折扣)或贴在中央银行(再折扣)。 最近中央银行再加上贴现力，为银行提供了流动性支持。

以上是普通的票据业务流程，发现票据起着信用支付功能，其根源很难理解为融资。 但是，不用资金就可以把“银行约定”作为支付手段带去公司，所以其实也是变相融资。 这个业务对发行银行(或承兑银行)来说，占有信用额度和资金，不能为自己公司的顾客提供融资服务是经常使用的手段，特别是资金紧张的中小企业更多地使用。 在折扣银行，实际上承担着发行银行的信用风险(不是发行公司的信用风险)。 因为这是同行业务，折扣利率沿着银行间利率移动，也有与实体利率的关联性，但很弱。

但是，后来票据慢慢玩坏了。 我们把这项业务的恶化总结成了四个步骤。

(一)净融资化

如上所述，票据本来就是信用支付手段，法律上有真正的交易背景，不能纯粹融资。 但是，在发行银行中，虽然不占信用额度，但能吸收保证金存款和中间业务收入，对想多提取存款的银行来说非常有魅力，尽管其信用额度和贷款比率的指标很紧迫。 对折扣银行来说，票据也很容易使用，信用额度多进不去的情况下贴票，占用额度，等到信用额度紧迫，把票据兑现或再贴现，释放额度，发行贷款。

(二)票据中介化

年轻时中西部的一些小银行对自己信用的指控很少，也有很多票据折扣。 东部经济活跃地区的银行，信用额度早就用完了，所以我喜欢向我们中小企业的顾客索取。 这边的小公司当然不认识西部银行。 折扣业务很难对接，所以出现了票据中介。 所谓的“售票员”既是个人也是公司。 他们从东部公司收购票据，拿到西部打折，自己中出了点差。 到目前为止虽然偏离了“真正的贸易背景”的要求，总之为公司融资服务，中介也发挥了积极的作用。

(三)票据中介的杠杆

经纪人有钱，自己没钱，先借高利贷。 然后拿着这笔钱去公司取票，卖给银行，放高利贷。 这样高利贷只能借一两天，实际利息支出很少。 这时如果中介进行下去，就不存在期限错误匹配。 但是，期限错误匹配可以赚越来越多的钱。 因此，中介从公司收到了6个月后到期的票，与银行进行了“回购销售”(银行进行了“回购销售”)，期限为1个月，两边的利差扩大了。 一个月后，买卖回购到期，票据中介必须继续向银行做，长期赚取利差。 当然，在这种情况下中介会面临利率风险。

(四)最后的“制造死亡”

过去票据由于纸质票据的操作多，操作风险高，脆弱性多，有很多死亡法。 比如，最初是借高利贷的资金开始的，本来是收票打折后返还的，借不了几天。 但是，也可以不返还中介，继续领票，打折，无限循环，杠杆无限大。 中介每次拿着一叠票据给银行打折时，发现银行的人检查票据也无心，你可以把一叠票据送到当铺，把一叠报纸送到当铺。 只要银行的人相信这捆里是票据。 这样制作的资金(或者用报纸捆偷存入银行的票据，再次融资)只能短期采用。 因为回购到期后，用资金回购“票据”。 所以，这些资金可以用来短期高利贷，炒股，赚外块。 遗憾的是，万一放高利贷回来，炒股吃亏，到期后，没有钱赎回那一捆“票据”，对方银行必须处分这张票据。 但是他们一打开这捆，就发现里面有报纸。 最终他们报警了。

是的，引爆票据的是去年1月某大型票据变成报纸的大事件，涉案金额有几十亿元(其实事件特别多，这个事件特别引人注目)。

之后，监管部门抓住这个时机严格整顿票据，中央银行、银监于去年4月发布了《关于加强票据业务监管促进票据市场健康快速发展的通知》，其根本措施是票据业务电子化。

(一)设立售票处；

年12月，上海票据交易所开业，作为票据市场的基础设施，提供票据交易、登记管理、清算结算、新闻服务等服务。 售票处大幅提高了票据市场的透明度和交易效率，也减少了融资性票据的发生，特别是在一些环节减少了人工功能，大大减少了操作风险的繁殖空之间。 还是以《票据变报》为例，如果票据全部电子化，在交易所可以清楚地知道其状态，不会偷票再次去赎回。 好的，其他消息大家自己去他们的官网查吧。 我说了再植入广告。

(二)开出银行票据经纪业务

2019年2月，据媒体报道，5家银行被批准参加票据经纪业务的试点。 到目前为止，经纪业务主要由中介、银行等提供，但没有正式发行牌照。 这些可以承担双方新闻、直接领票、打折、起到“商人”那样的功能、将收到的票据的收益权包装为资产管理产品进行销售等功能。 比如隔壁省高速公路沿线的巨大票据中介广告……

但是，道路有成千上万条，符合合规第一条。 以前很多中介方法不符合监管的规定，因此过去一段时间被严格的监管陆续取缔。 但是，这些行为确实可以起到促进交易、提高市场流动性的功能，最终有利于中小企业借贷票据融资，简单的取缔也不是好办法。 因此，监督管理部门为了提高市场的流动性，有必要开出持牌的售票员。

票据交易所和票据经纪业务成熟，流动性良好后，可以一起回顾《资产管理新规则》对标准化债权类资产(俗称“标品”)的要求。

第十一条标准化债权类资产应当具备下列条件。

1 .等分化，可交易。

2 .报道充分。

.集中登记，独立管理。

4 .公平定价、流动性机制完整。

5 .在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。

如果经纪业务成熟，“流动性机制完善”，上海票据交易所也是“国务院同意设立的交易市场”，如果再设定一些其他条件(例如等分化、固定金额的发行)，票据基本上符合标准品的条件。 这使理财产品更容易投资票据，流动性进一步提高，对理赔公司，特别是中小企业的支持也可能会增加。

本文来源:王剑( ID :王建杰ZJ 0579 )，华尔街见闻专栏作者