【历史上的期权：从郁金香到南海企业】

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期权作为衍生品有着悠久的历史，从公元前1000多年前开始，《圣经创世纪》就有期权萌发的故事。 在17世纪30年代末期的荷兰，利用期权进行风险管理，被认为是近代期权的雏形。 这到底是怎么回事呢？

本来，在17世纪，作为身份象征的郁金香很受荷兰贵族欢迎，给收购郁金香的批发商带来了巨大的利益。 随着郁金香市场的迅速发展，批发商开始长期扩大事业，向顾客出售郁金香的长期合同，顾客根据长期合同的约定，在将来的某个时间点可以以明确的价格从批发商那里购买郁金香。 但是，由于向栽培者购买郁金香的价格不明，批发商明确了长期合同中销售郁金香的价格，有一定的市场风险。 因此，郁金香期权应运而生。 为了降低风险，确保利益，多个批发商有权向郁金香种植者购买期权，在特定期间内以预定的价格向种植者购买郁金香。 这意味着购买郁金香期权的批发商可以选择将来是否按照郁金香的市场价格进货，锁定未来郁金香的最高进货价格。

在将来的某一时刻，如果郁金香市场的价格高于批发商购买的郁金香期权的锁定价格，批发商有权以期权的锁定价格购买郁金香。 相反，如果郁金香市场的价格低于期权锁定价格，批发商就可以放弃权利，以更低的市场价格从市场上购买郁金香。 从现代风险管理的角度来看，批发商这种方法实际上利用郁金香期权合同对冲持有的郁金香长期合同头寸的风险，发挥着期权盖的积极作用。

如果批发商在郁金香事件中积极利用郁金香期权来管理郁金香价格变动风险是近代商品期权套利的原型，那么18世纪发生的南海企业股票期权的例子就是利用期权来激励机构

郁金香期权的诞生来源于对冲需求，南海企业的股票期权的例子来源于授予一些投资者的“看涨期权”的奖励。 南海企业成立于1711年，是从事殖民地贸易的企业。 18世纪初，英国和西班牙开始就美国殖民地的贸易问题进行谈判，预计西班牙会让步，英国商人会受益，南海企业会从西班牙的让步中受益匪浅。 基于这个预期，南海企业的董事们决定通过企业负担高额的政府债务，提高企业的声誉，获得股价的高涨。 英国议会正式通过相关法案后，南海企业为了报答法案的赞成者，给出了自己公司股票的“先高期权”，即南海企业股票期权。 该股票期权是变种“期权”，期权所有者不支付一分钱就拥有一定数量的股票，股价上涨时这些股票只“卖给南海企业”，销售者可以获利。 事实上，被赋予南海企业股票期权的投资者分享了南海企业快速发展所期待的红利。 从整个交易过程的角度来看，南海企业股票期权是近代期权的雏形，赋予期权所有者一定数量的目标资产。 从现代管理的角度来看，南海股票期权可以说是使用期权激励机制的祖先。

从上述历史案例来看，无论是大宗商品期权的雏形郁金香期权，还是代表性的南海企业的股票期权，期权的诞生都源于实体公司的一定功能性诉求，实体产业规避风险促进了平稳迅速的发展

(国泰君安期货赵晓慧)