【复盘学大教育回归始末： 再私有化或是三赢路？】

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本报记者申俊涵北京报道

里德

*st紫学“销售壳”天山铝业交易完成后，将再次考虑学习大教育、私有化或搁置的可能性，这对于大教育、大股东清华控股、上市公司来说是三胜的结局，将消除债务困境或其。

*st紫学终于在退市边上松了一口气。

4月9日晚，*st紫学发表年财务报告显示，企业年度实现营业收入28.12亿元，归上市公司股东净利润2438万元。 st紫学以每年连续2年的赤字戴上瓶盖st，在深交所实施了“退市风险警告”。 年业绩的扭曲意味着企业的保壳成功了。

*st紫学如何使赤字盈余？ 那是年闪电收购大学教育，中概股回到了典型的例子，为什么年频繁要求销售大学教育呢？ 今年3月21日，*st紫学公告宣布将“销售”天山铝业，如果这次交易成功，大学教育将面临什么局面？

巨额债务带来的利益困境

在大学教育借道回归a股之前，*st紫学的前身是银润投资，企业的主要营业业务是玩具综合服务和不动产租赁业务。 当时银润投资的业绩已经不容乐观，年企业亏损667万元，年企业归属上市企业股东净利润约197万元。

年初，受暴风科技上市后股价上涨的影响和国内股票市场大热的驱动，中概股回归a股形成了潮流。 那时，在中微子上市的大学教育与银润投资签订了收购协议。

当时，按照通常的操作方法，中概股的回归必须先在美股退市，然后进入a股上市公司，整个过程在时间上是无法控制的。 为了加快a股节奏，大学教育采用了创新、合规的方案设计，a股上市公司通过直接现金收购完成了私有化。

年4月，银润投资向中微子上市的大学教育提出收购提案，试图筹措资金收购大学教育。 然后，银润投资的实质支配者迎来了变更，紫光卓远通过股票转让成为银润投资的控股股东，清华控股成为银润投资的实质支配者，最终实质支配者变更为教育部。

年8月，银润投资提出了定增预案，募集资金在55亿元以下，其中23亿元计划用于收购大学教育的100%出资比例。 当时，为了加快交易进程，银润投资向控股股东紫光卓远借款23.5亿元，于去年7月用全现金的方法完成了大学教育和大学新闻的收购。

双方期待在定增实施后，通过定增资偿还23.5亿日元的借款。 但是，年资本市场发生了很大变化，由于监管政策、经营状况及融资环境等原因，该定增方案于年12月宣布结束，大学教育管理层参与定增的员工持股计划也同时结束。

定增失败后无法马上偿还的23亿5000万日元借款和收购定增计划产生的中介费用是“*st紫学”陷入保壳困境的核心。

年，银润投资实现营业收入约2507万元，比去年同期增加33.29%。 但是，由于计划增加定额和收购大学相关的中介机构的费用等，银润投资每年损失了1356万元。

年7月，收购学大教育完成后，银润投资更名为“紫外光学大”。 大学教育年本来有7500万净利润，但在k12教育领域有周期性优势，每年上半年中考、高考等高考增加了参加训练的学生人数，大学教育的利润也集中在上半年。

年紫色光学大学的合并财务报表中，不包括大学上半年近1亿元的利润，下半年2192万的损失反而纳入其中。 除此之外，收购、定增计划相关的中介机构的费用，以及向控股股东借款支付了高额的借款利息，紫外光学大年的最终损失为9868万元。

连续两年出现赤字，将紫外光学大戴帽定为“*st紫学”，保壳战迫在眉睫。

业绩受压下的开源节流器

“本来在当时的市场环境中，我们的回归方案其实是创新的设计，也受到业界人士的期待。 但是最终由于政策和市场的不明确，定增没有成功，回归大学也陷入了意想不到的局面”。 大教育的创始人金鑫对21世纪的经济报道记者感慨地说。

幸运的是，我在年*st紫学中受益匪浅。 记者阅读企业年报的结果表明，*st紫学的利润主要来自占企业收入9成以上的大学教育。 年大学教育实现营业收入28.17亿元，比上年同期增加10.21%。 另外，大学教育实现净利润1.38亿元，比上年同期增长83.42%。

金鑫对21世纪经济新闻记者说，在“保壳”的压力下，大学教育年在价格控制、效率提高方面做了比较细致、扎实的工作。 企业以前每年开设和扩展6，70个学习中心，但学习中心的扩展与前期的投资价格相关，不能带来当年的利润，对利润有很大的影响。 因此，年级学生大幅放宽扩张速度，净增加的地区学习中心只有20多个。

在产品结构设计中，原大学教育以一对一指导为中心，业务收入占98%以上。 但是，近年来毛利率高的班组教育在大收入中的占有率逐渐提高。 金鑫表示，年时小组课的比例为8.9%，年这一数据已经超过10%。

关于大年的快速发展战术，金鑫向21世纪的经济新闻记者表示，企业恢复了正常的扩张节奏，计划年在原来的个人化学学科课程的基础上，开设了越来越多适合素质教育的产品、课程及素质教育特色学习中心，全国有69家以下的学习中心

而且，大学计划共同专业投资机构思百益在中国全资子公司思百益(中国)投资有限企业共同设立1.8亿元规模的教育产业投资基金。 金鑫表示，该基金在教育、母婴行业，对商业模式比较成熟的项目进行投资或收购，单一项目的投资额在2000万到4000万之间。 现在企业里储备了一些项目。

“教育创业项目相当于利用大学资源，全国有600多个校区平台拥有销售渠道，提高了项目的扩张效率。 然后学习较大的运营管理经验，有助于创业项目。 ”。 他说。

卖大学没办法吗

但是，即使大学教育1.38亿的净利润有租金租赁、设备租赁、银行资产管理等的正利润，*st紫学年的净利润也只有2438万元。 记者在读年报时发现，这是*st紫学向紫外光卓远归还了约1.7亿元的借款利息。

当时双方期望在定增实施后，用定增募集资金偿还23.5亿元的借款。 借款结束后，30多亿元余额加上学习大学账目的十几亿元现金，企业获得近50亿元现金，大展拳脚很可能成为a股上市企业教育的龙头。

但是，由于错过了定增时间的窗口，客户的需求得不到满足，整体陷入了僵局。 对上市公司来说，无法偿还23.5亿元的借款，而且每年需要支付1亿美元以上的财务价格。 这样高的负债率，给上市公司的运营带来压力和束缚。 对控股公司紫光卓远来说，以4.35%的借款利率投资银润的23.5亿元从短期借款变为长期借款，而接近该银行基准利率的利息基本上是贴现借款。

对大学来说，我想借用清华系的产业资源和大学本身的良好基础，加快快速发展。 但是，由于上市公司的负债，大学想在教育行业实施的投资收购受到限制。 另外，大学管理团队在上市企业没有股票，激励机制也产生了偏差。

因此，卖掉大学教育偿还债务，*st紫学处理历史遗留问题的无力。 年*st紫学两次公布了销售大学教育的决定，但后来综合考虑国内证券市场环境、政策等客观情况和投资风险等各方面因素，取消了大学教育的销售。

月22日，根据*st紫学公告，计划通过发行新疆生产建设兵团第八师天山铝业股份有限公司100%股权的方法购买，此次重大资产重组组成重组发售。 这意味着*st紫学是“销售壳”天山铝业。

如果这次交易完成，学习大学教育，再次考虑私有化和搁置的可能性是很容易推测的，但是如果这次交易成功的话，对大学教育、大股东清华控股、上市公司来说，债务的困境可能就此解除了。