【刘玉红：本轮经济周期波动优势与快速发展趋势】

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一致指数(实线)和先行合成指数(虚线)每月经济动向综合指数图表每月监视警报信号图表年度一致合成指数构成指标趋势(季节调整后)

年，中国经济景气成为历史高点后，进入经济中的快速发展阶段，经济景气下降，目前已经经历了两次完善的短周期变动，先行指数从下半年进入新的下行通道，年末经济景气的先行一致合成指数双双向下勘探 将来需要积极稳妥地实施供给方改革，推进积极的财政政策和稳健的货币政策适当扩大诉求，提高金融部门对实体经济的支持力。

刘玉红

年第二季度以来，我国进入“新常态”，经济增长速度呈现出阶段性的企业稳定态势。 另外，以cpi为代表的物价变动也明显减缓，物价上涨率在2.5%以内的温和范围内。 年我国经济迅速发展面临的国内外环境依然很多，世界经济已经显示出变暖的迹象，但步伐很困难。 国民经济处于潜在增长率下降、结构调整和深层次改革的重叠阶段，结构矛盾突出，经济运行存在特有的多重和模糊性，依然存在很大的下行压力。

我国下半年经济指数或两项勘探

为了尽量维持整体经济分解结果的连续性和可比性，我们选择的一致经济指标和延迟指标组与以往相同，6个一致合成指标分别是工业增加值、发电量、累积固定资产投资(不含农户)、出口总额、狭义货币m1和财政收入 先行合成指标是粗钢产量、汽车产量、固定资产投资本年度施工项目计划总投资、金融机构各贷款和生产产品库存(逆转)。 各经济指标为去年同期增长率序列，经过季节调整消除不规则因素。 利用美国全国经济研究所( nber )的做法，分别建立了一致、先行合成指数(各指数均以2000年平均值为100 )。

根据一致合成指数反映的宏观经济整体趋势和经济周期转折点的测定结果，年-年，中国经济景气出现了一定程度的起落，年9月，中国经济周期进入新的下降通道，这次下降周期持续了两年。 年9月，一致合成指数下跌稳定，连续回升，至年6月恢复9个月。 先行合成指数在前一个周期的前期为6个月，峰值出现在年2月，最近的最低点出现在年6月。 年6月，一致指数继续上升，先行指数没有达到最高点，但数值几乎持平。

一致指数的6个构成指标中，发电量、m1、出口总额和工业增加值增速季节调整后有上升趋势，财政收入和固定资产投资完成额增速季节调整后下降，构成指标下降4升两，一致合成指数上升动力依然明显。

先行指数的五项构成指标中有三项已经开始下降，即汽车产量、固定资产投资本年度施工项目计划总投资和金融机构各贷款。 在6月份维持上升的两个指标中，产品库存是逆转指标，公司的库存去除过程给先行合成指数带来了持续的上升动力。 但是，进入年后，公司的库存去除速度明显放缓，6月库存保持负增长，但增速已经低于5月，未来产品的库存增速有可能反弹恢复，预计会给先行指数带来下降压力。 汽车产量增速季节调整后也保持着上升的态势，从每月增速来看，去年5个月前汽车产量增速持续下降，6月份大幅度反弹，能否牵引季节调整后的增速回调，维持汽车产量这一大幅度恢复的态势呢 从构成指标来看，未来先行合成指数的5个构成指标可能全面下降，牵引先行合成指数下半年持续上升的势头向下。

根据以上合成指数和构成指标的分析结果，先行合成指数的峰值出现在年6月，最初进入年历史高位后的第三次下行周期，先行指数的先行期间约为3个月，因此预计第三季度我国的一致合成指数仍将上升，但第四

监视警报信号系统显示我国经济出现了一定程度的冷热不均。

由10个警报指标组成的“宏观经济监视警报信号系统”可以进一步调查和评价各警报指标的警报状况和当前经济的整体景气状况及变动趋势。 考虑到我国经济已经进入潜在经济增长率下降和结构转型的新阶段，结合预警指标变化情况的统计分析和快速发展趋势的评价，我们以“十二五”期间的数据为基础，对所有预警指标在不同经济区间的预警

金融危机爆发后，中国综合警情指数迅速下降，进入变冷的浅青灯区，在刺激性政策的牵引下，综合警情指数停留仅一个月回到绿灯区，进入迅速通过趋向热度的黄灯区过热的红灯区，从年开始，中国综合警情指数 从年9月到年5月，综合警情指数短期小幅反弹，然后确认长时间下行趋势，年6月-年11月在黄灯区运行，年12月-年10月在绿灯区内运行，年11月综合警情指数再次进入寒冷的浅青灯区，然后

从宏观经济监测预警信号系统构成指标的趋势来看，10个构成指标中，m1的增长率处于过热的红灯区，cpi、金融机构各贷款、国家财政收入、社会消费品零售总额、工业公司增长率和工业企业广告主要营业收入的增长率 构成宏观经济监视警报信号系统的10个指标涵盖了宏观经济的主要行业，根据每月的监视警报信号图，代表实体经济发电量、投资、进出口等行业的指标显示出寒冷的趋势，但代表虚拟经济的各贷款和货币供应量

当前我国宏观经济景气运行的新优势

随着我国经济进入“新常态”，潜在增长率下降，结构调整和深层次改革重叠，结构矛盾突出，经济运行存在着特有的诸多复杂性和不明确性，使我国经济景气运行呈现出与以往不同的新优势。

1 .经济衰退

2008年世界金融危机爆发后，在扩张政策的刺激下，我国经济指数呈现出1996年以来的历史新高。 从一致合成指数(实线)和先行合成指数(虚线)的图表可以看出，我国经济指数的变动可以分出年的高峰，年前，我国经济变动的高峰逐渐上升，与此相对应我国经济增长率的上升，这个阶段是我国经济增长红利 年以后，根据高峰-高峰应对，我国经济景气可分为两个短周期，这两个周期的高峰依次下降，山谷不断勘探，年9月的谷底已经是1996年我国经济景气指数的最低点。 根据长周期划分，我国年以来的经济波动都可以看作是长下降周期，年和年的经济波动都是下行周期中的阶段性变动，经济运行有下降的趋势。

2 .经济指标的趋势出现背离

纵观1996年以来我国的经济波动，与我国的gdp增长率几乎一致地变动，但从年9月到现在，一致指数持续增加，但我国的gdp逐渐下降，经济波动似乎与gdp的增长背道而驰。 作为基准指标，工业公司增加值的趋势与gdp的增长率基本一致，但其他指标的背离导致了经济景气指数和宏观经济变动的不匹配。

注意年一致合成指数的构成指标趋势(季节调整后)，一致合成指数的构成指标背离了年9月以后的趋势，m1和出口额的增长率迅速上升，财政收入和发电量从年初底开始逐渐恢复，固定资产投资和工业公司的增长率几乎 m1增速的提高首先受到扩张性政策的影响，出口增速的反弹是由于国际环境的改善，另一方面，本轮出口的底层反弹也是长达前一年半的长时间调整后的恢复增长。 因此，m1和出口增速的迅速上调是拉动一致合成指数反弹的第一动力。

合成指数构成指标的这种背离与上图所示的我国经济冷热不均现象相呼应。 随着我国经济增长速度的减缓，潜在增长率的下降，我国实体经济指标的增长速度必然下降，作为经济景气系统标准指标的工业增加值从最高的20%的增长速度下降到6%左右，其他实体经济指标也在某种程度上下降。

但是，与实体经济不同，虚拟经济对潜在增长率下降的影响较小，同时在经济下降阶段，虚拟经济指标中包含的政策性更强。 这是因为在扩张性政策的刺激下，在经济下降阶段会发生虚拟经济指标反周期上升的现象，虚拟经济和实体经济会背离。 但是，从1996年中国经济景气的一致合成指数和先行合成指数的趋势来看，实体经济和虚拟经济的这种背离不会持续很长时间，通常在宏观调控政策效应的时滞中，实体经济反弹，保持着与虚拟经济的一致倾向，但本轮实

一方面查明其原因，另一方面中国实体经济和虚拟经济之间的传导不畅，是更主要的原因，在经济的新常态下，中国的潜在增长率也在逐渐下降。 在此背景下，实施刺激政策不会引起实体经济的迅速反弹，只会导致实体经济和虚拟经济的背离。

3 .物价基本稳定

年高位下降后，cpi在绿色区域内运行顺利。 近两年来，费用诉求平稳快速发展，投资诉求相对低迷，社会总诉求处于较低水平。 农产品和最终所需工业产品供给充足，金融危机期间的大规模刺激导致产能过剩，在目前投资诉求相对不足的情况下工业产品价格长期低迷。 但是，政府采取的微刺激政策对固定资产的投资诉求起到了一定的基础性作用，使上游产品的价格不会大幅下降。

综合这些原因，物价从去年9月开始在比较狭窄的位置小幅振动，没有发现以前的大幅上下变动。 随着我国经济的迅速发展，民众已经有了很多储蓄，国内的诉求比亚洲金融危机时期取得了显著的迅速发展。 因此，社会总诉求并没有因公司利益的限制而下降太多，总申诉的稳定促进了公司更迅速的供给超过需求的局面。 虽然可以预测cpi会继续维持稳定的变动，但是由于内需的增强，cpi不会在亚洲金融危机期间引起负增长。

4 .收入类指标基本稳定

中国经济景气观测预警系统包括社会消费品零售总额、财政收入和工业企业广告主营业收入三种收入指标，从指标趋势来看，这三种指标基本稳定运行。 消费品零售总额一直在绿灯区内运行，证明新常态下社会消费品零售总额增长率相对平稳，消费对经济增长的贡献稳步上升，超过投资成为经济增长的第一动力。

年以来，全国财政收入增长波动幅度较以前明显减少，增长速度在7.4%-7.7%之间波动，4月受房地产影响，当月出现14.4%的高速增长，6月全面推进增值税收入划分方法调整受影响。 在以往的经济周期变动中，工业公司的利润指标总体上呈现出高弹性特征，即增长速度越高，利润越好。 增长率下降，利润类指标往往减少幅度大，但本轮工业增加值增长率逐渐放缓，工业公司利润类指标基本稳定，年来工业企业广告主要营业业务收入增长率稳步提高，市场主体适应新常态，

采取比较有效的措施增强经济增长内的动力

1 .继续积极推进供应方改革

据推算，-年，中国潜在经济增长率分别为6.91%、6.73%、6.61%、6.72%、6.67%、平均6.73%。 与“十二五”期间相比，“十三五”的平均增长率下降了1.45个百分点，维持在6.7%左右的中高速水平。 在这种背景下，我们必须继续积极推进供应方改革，适当提高经济增长对短期停滞的容忍度，加快债务的战术重组，增强市场配置资源功能、市场主体活力和经济增长的内生动力。

要加快财税、金融、社会保障等重要基础行业的改革，形成支持供给方改革的体制环境。 加快国有企业改革，切实以管理公司为主，以管理资本为主，较有效地提高国有资本流动性，处置僵尸公司，加快破产清算进程，决心为实质生产能力创造条件。 打破现有利益结构，消除推进结构改革的各种障碍，建立过剩产能市场化退出机制和利益补偿机制。

2 .应该适度放宽宏观经济政策，扩大总诉求

2008年金融危机以来，除了年和年，增长率差距一直是负面的，证明中国经济一直在潜在的增长速度以下运行，比较有效的诉求不足一直是宏观经济运行面临的突出矛盾。 因此，应该适度放宽宏观经济政策，更好地结合稳定和扩大的诉求和推进供给侧结构改革。

积极的财政政策应该侧重于结构性调整。 扩大赤字规模，中央财政适度加大在重大项目建设和社会公共服务中的支出比例。 优化财政支出结构，重点支持民生、创新、绿色快速发展等行业。 更完全的增值税扣除政策，使区域税负不减。 分类解决地方投融资平台和地方债务置换，纳入政府预算管理。 加强地方政府债务限额管理，控制债务规模，建立债务风险解决和应急机制。 稳健的货币政策必须适度灵活。 下半年可以适时降低法定存款准备金率，确保流动性供给的适度和平稳。 加强债市监督管理，立即抵消违约风险上升对市场流动性的冲击。 加强宏观审慎管理，提高金融风险防范能力。 加强国际协调，完善对跨境资金流动的审慎监管。

3 .加大金融对实体经济的支持力度

目前中国经济冷热不平衡状况比较明显，一方面金融数据明显好转，增速局部创新高，另一方面实体经济工业、投资等行业增长依然比较缓慢。 我国金融支持实体经济的途径还不通畅，公司贷款难度很大。 由于房地产价格上涨过快，一些城市出台了新的限购政策，房地产市场导致实体经济变暖面临下跌的风险。

这将进一步加大金融对实际经济的支持力度，多次重复“有保有控制”的信用政策，不一刀切，综合运用回收再贷款、持续贷款期限、资产转换等手段帮助公司转换应急，负责

创新金融服务手段，银领域金融机构开发自主企业品牌、商标专用权等公司无形资产担保贷款业务，进一步扩大应收账款担保融资规模，建立应收账款交易机制。 适当放宽融资担保条件，加大中长期融资比例，配置财政资金引导担保机构加强对中小企业融资担保的支持。

(作者单位:国家新闻中心)