【浙江真爱IPO募投项目前景堪忧 高度依靠境外市场】

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多梦中( 002761.sz )于本月10日登陆资本市场后，浙江真爱美家股份有限企业(以下称“浙江真爱”)最近宣布有望在家庭纺织板块增加新丁。

迄今为止发售的富安娜( 002327.sz )、梦洁家纺( 002397.sz )、罗莱家纺( 002293.sz )的实力表现很俗。 年富安娜收入19.70亿元，净利润3.77亿元，梦洁家纺收入15.66亿元，净利润1.48亿元。 罗莱家纺收益27.61亿元，净利润3.98亿元。 多梦中收入6.72亿元，净利润4500万元。

去年浙江真爱的收入为9.33亿元，净利润仅为3945.81万元。 浙江省的真爱顺利上市后，预计将来在家庭纺织市场的竞争会越来越激烈。

据征信，浙江真爱成立于年，主要从事家用纺织品的研究开发、设计、生产和销售，年度主要营业业务收入9.33亿元，其中7成以上来自国外市场，是国内知名的毛毯类出口公司之一。

作为长期依赖海外市场的毛毯领导公司，浙江真爱无论在海外还是国内市场，近年来都面临着收入增加的钝化和净利润率的下降，上市后能否维持业绩的增加还不清楚。

长江商报记者就此向浙江真爱理事长秘书衡虎文征求证明，6月24日、25日两次回答记者。 “企业的领导最近忙于上市事务，一切都是基于股本的消息”。

浙江真爱此次登陆上海证券交易所，计划公开发行2500万股，占发行后总股本的25%。 这次募捐为4.33亿元，其中1.03亿元投入到每年1.7万吨法兰绒毛毯印染技术的扩建项目中，其他3.3亿元投入到每年1300万条功能性法兰绒毛毯生产线的建设项目中。

报告期间，浙江真爱产能利用率达到95%以上，业界相关人员指出，在强烈依赖海外市场、国内市场销售低迷的情况下，新的产能是否会被释放令人担忧。

很大程度上依赖海外市场

据征集书介绍，报告期间，浙江真爱境外主要营业业务收入分别为6.26亿元、7.43亿元和7.21亿元。 占本期主要营业收入的70.99%、78.78%、77.60%。 毛毯产品是企业的主要产品，75%以上的毛毯产品用于出口，主要销往中东、非洲、欧洲等地区，目前主要使用odm、oem生产模式，为海外顾客提供毛毯设计的开发和生产制造服务。

中东是全世界毛毯上的主要市场。 到2005年，浙江真爱毛毯出口额分别为9906.21万美元、1.85万美元、11710.43万美元，占同期全国合成纤维毛毯出口额的比例分别为3.97%、4.00%、3.31%。

其中，报告期间，企业向tlg的销售额共计7775.85万元，10421.76万元和10940.97万元，占企业当期主要营业业务的比例分别为8.82%、11.04%和11.78%。 企业主要向tlg出售罗素毛毯等。

据长江商报记者介绍，罗素毛毯是企业的主导产品，对企业整体毛利贡献最大，从年到年，毛利分别为9803.66万元、10991.87万元、13330.56万元，毛利率为19.71%、18.81%、21.76%

依赖海外市场的弊端是海外动荡、人民币升值、市场变动、反倾销调查等影响因素多，容易形成库存。

企业的库存主要有库存商品，其他库存有自制半成品、加工物资、产品等，其中库存价格构成中聚酯价格很高。

报告期各末期，企业库存账面价值分别为1.62亿元、1.63亿元和1.79亿元，占流动资产的比例分别为28.62%、32.61%、48.44%，企业库存金额大，占流动资产的比例高。

报告期各期末，企业库存以库存商品为中心，库存商品在库存中所占比例分别为54.01%、56.39%、62.58%。

数据显示，年末库存账面价值比年末增加1652.40万元，主要库存商品增加2001.60万元，库存商品占库存的比例也增加了6.19个百分点。

从年到年，库存保管库的年龄在6个月以内的比例为86.88%、89.88%、93.36%。

另外，还有来自未知地区的反倾销调查。 年，埃及商业贸易和中小企业部的反倾销局开始对从中国进口的合成纤维毯制品进行反倾销调查，真爱家庭参与了应诉，并宣布截至去年12月31日，该反倾销调查正在进行中。

数据显示，截至2009年，浙江真爱对埃及地区的销售收入分别为833.99万元、1407.82万元、5037.75万元，占企业营业收入的比例分别为0.94%、1.48%、5.40%。

另一方面，企业毛毯产品的主要原料是聚酯，聚酯是石油化工的下游产品，市场变动很大，在报告期间，聚酯占企业毛毯产品生产价格的比例分别为57.64%、55.65%、51.90%。

上述情况也清楚地投影到财务报表中，截至去年归属于企业普通股东的净利润为46.45%、44.32%、19.31%，扣除非经常性损益归属于企业普通股东的净利润为42.59%、26.26%、22.69%。

企业认为海外业务的特征是顾客资源稳定，企业通过稳定的产品质量、多样的产品种类和多样的花型风格得到中东欧美非洲和亚洲等毛毯主流市场的赞同。 其次是企业质量包装，有领先的质量管理体系，有研发的特点、技术和经验。

最近，中投顾问轻工业研究员朱庆骅在接受长江商报记者采访时表示，从目前形势来看，中国家庭纺织产品的价格特征与越南、泰国等新兴市场国家没有很大差异，外贸型家庭纺织公司必须以产品质量获得海外市场，对

业内人士指出，出口型家庭纺织公司转变为内销的战术和布局是明智的。 但从财务数据来看浙江真爱不适合国内市场。

报告期间，浙江真爱在国内市场经营真爱和真爱美家企业品牌床用品，其销售产品收入分别为5109.36万元、7028.81万元和4387.98万元，报告期间，企业床用品销售收入分别为5.80%、7.45%

如果说销售规模小的话可能是布局问题，但实际上浙江真爱的国内布局也仅限于浙江一带。

截止征集书签署日期，浙江真爱设有11家直营店(浙江11家)，计划将大部分直营店改为加盟店，第一是提高其营业业绩和市场竞争力。

企业计划在今后2~3年在浙江、江苏、上海等省市迅速发展加盟店，在长三角地区的中高档家庭纺织市场占有一席之地。

从年到年，企业加盟店的数量频繁变更为102家、154家、97家。 但是浙江真爱主张年实际合作的加盟者只有38家。

另外，基于国内市场，浙江真爱的床上用品主要由旗下的真爱美家实现，其主要业务是床上用品的销售，没有生产加工环节，除了从子企业的真爱业和真爱家庭购买毛毯以外，其余产品都是外协加工或品牌加工

至，真爱美家的外包加工费分别为137.11万元、55.77万元和99.08万元，占企业购买总额的比例分别为0.2%、0.08%、0.15%，真爱美家品牌的加工购买金额分别为4167.19万元、1554.91万元和110

在国内的销售方法上，浙江真爱可能和其他家庭纺织公司不同。 其销售方法主要包括直营店、加盟店和EC平台，在报告期间，企业床上用品的销售收入占主要营业收入的5.80%、7.45%和4.72%。

报告期间，企业直营业务的销售收入占真爱美家(母公司)营业收入的比例分别为42.81%、28.82%、52.34%，企业合并报告占营业收入的比例分别为2.47%、2.14%、2.48%。

报告期间，企业加盟销售收入占真爱家庭收入的比例分别为22.61%、30.33%、14.87%，企业加盟业务收入占企业合并报告收入的比例分别为1.30%、2.26%、0.71%。

与罗莱家纺、富安娜等国内家纺公司相比，浙江真爱的国内市场开发程度非常有限。

国内市场的开拓是有限的

比起对国内市场的太“不着迷”，浙江的真爱在企业股票管理上花了更多的精力。

根据征集书，郑期合计管理企业81.59%的所有权，是企业的实际管理者。

博信投资直接持有浙江真爱发行前的15.45%的股份，而且博信投资是郑期管理的其他公司之一，持有65%的股份。 博信投资成立于年11月，主要营业业务为实业投资、新闻产业投资等。

年5月，浙江真爱股东郑其明将持有的博信投资324万元股权(注册资本30% )转让给企业实际管理者郑期，同年6月，将郑期持有的浙江真爱全资子企业真爱有限290万元股权(注册资本5% )转让给郑明明。

另外，浙江省真爱变更注册资本时，新股东鼎泰投资增资580万元，赶上了上市前的末班车。

鼎泰投资直接持有浙江真爱发行前9.09%的股份，浙江真爱理事刘劲松持有鼎泰投资46.55%的股份，担任执行事务合作伙伴。

鼎泰投资顺利进入浙江真爱后，1989年出生的刘劲松实施股票购买行为，当年10月、12月及次年4月，刘劲松为鼎泰投资原股东李琪持有的47.20万元股票(注册资本2.76% )，原股东杨春持有的鼎泰投资29

鼎泰投资内部实施股权变更后，许多高管完成了对浙江真爱的间接持股，除刘劲松外，企业监事李爱红、企业理事长秘书衡虎文等企业20位高管或中层实现了曲线持有。

鼎泰投资成立于年6月23日，经营范围为实业投资、投资咨询，最近一年净利润为-0.82万元。

家族公司在江浙一带非常普遍，经过一系列腾移，郑、刘两个大家庭完成了上市前持股的准备。

招股书记载，郑其明与郑期有兄弟关系，刘元庆与刘忠庆有兄弟关系。 郑期间，刘元庆、刘忠庆分别拥有真爱集团、博信投资65%、20%、15%的股权，刘元庆的儿子刘劲松、女儿配偶王庆分别拥有鼎泰投资46.55%、1.72%的股权。 刘元庆、刘忠庆是郑期配偶王晓芳的堂兄弟。