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他强调，与发达国家相比，中国养老金融体系存在显著的短板，两三柱的快速发展滞后，担心隐藏在一柱可持续发展中。 社会和公司养老体系面临瓶颈，个人养老金亟待启动的银领域金融机构缺席养老金融，从储蓄到养老资产的转换途径不好。 从老龄化的程度和速度来看，构建个人养老金系统的员工不等我。 11月28日，在中国金融四十人论坛、新金融联盟共同主办的“养老金融业务规范与创新内部研讨会”上，中邮资产管理副总裁刘莉娜说。

比较上述问题，她进一步提出:从投资环节的“核心二轮”着手，另一方面，吸引金融机构开发具有普惠性、激励性、规范性的合格金融产品。 然后设立或加入专业管理机构，为投资者提供更广泛的投资品种选择，实现养老资金价值的附加值。

她还说，商业银行建议养老金融业务在天然特征，如顾客储备、业务推广、销售渠道等方面，将资产管理子企业和银行理财产品纳入养老金系统。

“ 。

中邮资产管理副总裁刘莉娜

迅速发展我国商业银行养老金融业务

任务和实践

文|刘丽娜

一、中国养老金融体系的短板和问题

目前，第一发达经济养老体系涵盖了三大支柱:第一大支柱是政府发起，承担财政责任，强制性确立的公共养老金——第二大支柱是雇主发起，公司和员工共同缴费，面向有固定单位的公司员工的职业养老金——第三大支柱是 到目前为止，第一经济体战后基本上实现了以这三大支柱为核心的多柱养老系统。

第一个支柱旨在最大限度地构建养老保障网，满足基本养老的诉求，但面临着潜在的问题:一是在相互补助金、集体投资制度下，中高收入者的缴费意愿不强。 第二，随着人口老龄化，人口结构从柱状进入倒三角状态，第一支柱的运营效率大幅下降，老龄化严重的情况下，第一支柱有可能产生重大差距。 基于这种情况，养老金系统逐渐以二三个支柱作为补充养老金迅速发展起来。

20世纪70年代，美国政府观察到老龄化逐渐加快，第一支柱的缴费和支出可能破产。 这是因为颁布了有名的养老金保护法( ppa )法案，20年前积极设计了养老政策。 从此，美国的二三柱补充养老系统开始迅速发展。

美国第二大支柱雇主养老保险计划包括待遇明确型计划( defined benefit plan、db计划)和缴费明确型计划( defined contribution plan、dc计划)。

db计划的优势是雇主缴费承担风险，资金集中管理，员工领取明确水平的养老金，保险特征很强。 dc计划的优势是建立独立的个人账户，雇主和员工共同缴费，资金独立管理，员工自主投资，决定自己负担的风险，养老目标基金类的物料管理产品结合越来越多的变量，我们熟悉的401 )

第三支柱个人养老金被称为个人退休账户( inpidualretirement accounts，ira计划)，70年代以后也在迅速发展。 16-70.5岁，年薪在一定数额以下的个体，可以在有业务资格的银行、基金企业等金融机构开设ira账户，在享受税收递延的基础上投资养老金。

美国养老金二三支柱发展迅速，养老金系统多样性发展迅速。 到年底，美国养老金总规模约为27.8兆，一二三柱所占比例达到1:6:3，参加者积极性高，已成为居民养老的第一来源。 从参加机构来看，商业银行、保险企业、资材管理机构参加。 另外，制度设计有强制性、柔软性和吸引力。

相比之下，我国养老系统存在四个短板。

第一个短板，两三个支柱发展迅速落后，隐藏在一个支柱的可持续发展中。

2019年美国世界养老金( melbournemercerglobalpensionindex )有三个指数:充分性、可持续发展和完整性。 到年底，我国的可持续发展和完整性指数基本低于平均值。 另外，在2019年世界养老金涵盖的37个经济圈中，我国3个支柱养老金的合计规模为7.78万亿元，占gdp整体的8.64%，排名第30位。 第二、三柱养老金资产2155亿美元，仅占gdp的1.7%，在迅速发展的中国家中，只有超过印度，与其他经济体的差距非常大。

第二个短板是社会和公司的养老系统面临瓶颈，个人养老金需要尽快开始。

首先，一二支柱共同的问题是规模。

第一个支柱现在规模为5.82兆，采用社会统一和个人账户“统一账户结合”，采用社会相互经济和个人责任相结合的制度设计，社会统一账户资金不足的情况下，必须借用个人账户资金，现在个人账户“空

到年底，中国的第二大支柱规模约为2兆，近两年增速比较快，但主要以国有企业、央企等大型企业参加为主，以员工为目标的只有2000万人，占全国城镇就业总人口的5%，规模非常小。

另外，近年来，公司运营的综合价格压力很大，很多民营公司，特别是中小企业的第一支柱的基本社会保险难以缴纳，公司养老金的设置更加困难。 因此，迅速发展个人养老金的业务非常紧迫。

第三个短板是银领域的金融机构缺席养老金融，从储蓄到养老资产的转换途径不好。

在国际上，商业银行在养老金融中发挥了很多作用，补充养老产品的提供和服务。 在养老保障产品的设计发行、服务、账户管理、投资管理和养老金发行等方面，有很多天然特征。 目前中国商业银行没有参与养老金融的账户管理、养老储蓄、养老资产管理业务和产品。

第四短板与个人养老金系统建设多而复杂的系统工程相关，仅靠推进普通化很难与我国的老龄化速度相匹配。

海外理想化商业银行的个人养老系统有三个方面:

一个是个人养老金账户，投资者开设ira这样的个人养老账户，在商业银行建立互联账户系统，支持开户、缴费、查询、资金支付、管理、支付、监督检查等综合化功能，使该系统与税收系统相连

二是投资运营，进入账户后，个人可以直接购买监督管理部门认定的合格金融产品，也可以用委托管理的方法将养老资金账户委托给金融监督管理部门许可的专业管理机构开展投资。

三是监督管理，国外通常采取统一监督管理和专业监督管理相结合的模式。 即建立一个业务监督管理部门的统一管理，各金融监督管理部门在市场上根据金融产品实施严格的专业监督管理，发挥各自的专业能力。 例如，美国财政部和税务总局负责ira计划税收优惠法规的监督和执行，sec、银行和保险监督管理机构负责具体合格金融产品和专业投资管理机构的监督管理。

相比之下，整个人类要求很高，中国在建立完整的个人养老体系方面还有很大差距，从合格金融产品和专业管理机构两个投资环节“核心二轮”入手，诱惑金融机构开发普遍性、激励性和规范性的合格金融产品之一

二、中国养老理财产品的探索实践与不足

我们认为养老金融的初衷是银行理财的变革，研究结果发现养老金融体系是连接资本市场长期资金和理财变革的纽带。

第一，商业银行在养老金融业务中具有天然的特征，如顾客储备、业务推进、销售渠道等方面。 中国最大的养老客群在商业银行，个人养老金账户所有者也一般是银行存款账户所有者，养老金融产品是将“存款功能”转换为“养老功能”的最直接的路径，只通过商业银行通过存款和养老功能。

第二，银行理财是资产管理领域的重要组成部分，具备转化后规范养老产品发行的客观条件。 养老理财产品与养老目标基金一样，属于一类理财产品。 银行资产管理子企业的管理方法发售2周年，整个领域发生了很大的变化。 资产管理子企业成立后，在企业管理、战术计划、专业人才、it系统、产品网络化等方面规范变革，在母公司等股东和其他利益攸关方之间建立严格的风险隔离机制，在明确的资产管理法律框架下规范

第三，银行理财的普适性定位符合养老金融和天然。 例如，顾客方面有顾客复盖面广、可靠性高、养老产品账户管理、销售产品、投资者教育等方面的场景特征。 投资者有丰富的产品类型和投资战略产品方面银行理财投资风格稳健，银行类激励约束机制适度，具有低风险、低变动的投资风险偏好特征，有利于居民养老资金中长期获得比较稳健可持续的投资效益。

第四，银行理财是金融系统内部使资金循环，转变为金融与实体经济之间的良性循环的最有效的金融工具。 银行资产管理是民营公司信用债务、长期信用债务、资本补充工具的最主要投资主体，也具有股票、长期股权类资产的投资潜力，这些行业都是中国金融供给方亟需支持的重要行业。

目前我国商业银行在发行养老资产管理方面也进行了一些探索。 这几年，冠以“养老”文字的资产管理产品的商业银行有15家，资产管理子企业有3家，产品数量共计发行了550家。 但是，这些产品与日常理财产品的差异很少，缺乏真正符合养老诉求的产品。

总的来看，目前养老理财产品的投资存在几个方面的不足:

一是产品同质化比较严重，缺乏魅力。 养老理财产品与一般理财产品区别不大，而且收益率和流动性缺乏竞争力，波动性不显着下降，产品缺乏魅力。

二是理财产品养老特征不突出。 养老理财产品没有确定销售对象并限定中老年人客群，除了期限长以外很难找到与养老主题的匹配点。

三是银行理财战略的开发和产品管理能力的提高。 养老理财产品不是自成体系，能够提供给顾客的产品战略相对较少，顾客可以选择的产品种类也相对较少。

四、养老理财产品的投资范围和比例等规则必须确定。 我们在tdf (养老目标基金和基本养老)方面确立了一些规则，包括投资范围、投资比率的规范和基本要求，但养老理财产品还没有颁布的相关制度和规范。

三、养老理财产品快速发展思路的探讨

国际上是如何进行养老资金账户和产品投资的？ 我们总结了一点经验。

第一，多资产配置和长时间运作。 美国401(k )的dc计划通常提供20多种投资工具。 例如，共同基金、tdf目标基金、cs项下的集合投资计划、可变养老金、保险类产品、雇主股票、保证收入合同等。 另外，金融产品的创新探索非常多，以共同基金为例，在401(k )的共同基金是其最大的资金投入，股票型、权益型资产占很大比例，年股票型基金规模达到2.4兆美元，占整体共同基金投资的58% 为什么美国股票市场能保持非常好的稳定性和增长性？ 其实这些资金在市场中起着非常重要的基础作用。

第二，替代资产、跨境资产的配置比例逐渐上升。 2008年金融危机以来，世界第一笔养老金在股票和固定收益配置上下降了近10%，转向了包括民间资本在内的替代投资。 是美国公务员退休计划——calpers基金于2000年开始了替代资产投资，现在替代投资的比例达到了30%。 现在世界上最主要的养老金替代投资占20%左右。 在海外投资方面，oecd平均40%的资产进行跨境投资。 稍微去掉中小经济，只看相对较大的经济，美国养老金跨境投资的比例可能约为15%，日本和英国为25%，挪威这样的小国接近100%。

第三，目标日期型产品通过“下跌曲线”平衡投资者在不同养老生命周期内的诉求。 在生命周期范围内，资产配置比率随时间动态调整，平衡养老金投资者各年龄段的风险承受能力和预期收益，实现长期投资的目标收益。

第四，资产多样性配置过程中比较有效的风险识别和风险管理。 通过下降曲线、投资者不同投资要素和要素之间的相关性，降低大分类资产配置中单一组合带来的伤害，使整体长期表现处于稳定状态，控制极端投资风险出现的可能性和相应损失，给养老金投资带来更稳健的利益

第五，建立符合快速发展目标的税收激励政策。 政府发挥制度设计的特点，综合考虑税收激励政策的目标、本国税收状况、投资方法、投资范围和投资目标等，设置适应养老金缴费、投资及领取环节的税收激励政策。

结合国内养老资产管理的快速发展现状和国际快速发展经验我们对养老资产管理产品的设计进行了一些探索。

第一，可以考虑期限长的产品。 现在理财产品的5年是不太容易的期限，但国际上10年左右的养老理财产品非常普遍。

第二，收益是稳健有保障的。 参考国外db项稳定收益式的方法，试点产品可以从封闭运行期开始，每年为养老客群提供对通货膨胀的保证利益。 另外，产品可以使用挂钩国债的到期收益率，追加的方法可以作为产品的基本保障收益。

第三，顾客定位确定，可以比较商业银行的中老年养老客群。 养老理财产品居第一位，处于40-55岁财富积累期的中年，特别是老年人群。

第四，市场化，人性化设计产品顾客赎回规则。 设计产品时，一方面要满足顾客的这种诉求，消除顾客对长期购买产品的担忧，提高产品市场的诉求，另一方面为了保证产品投资运营的长时间性，降低流动性风险，也必须加以限制。

第五，产品独立托管、规范和透明地工作新闻披露。 为了保证养老产品的规范运作，保护投资者权益，不同产品必须设立独立的管理账户，实现独立管理、独立运营、独立计算。

第六，设立投资方、产品方和银行方的“三风控制防线”，确保“养恤金”本金利益的安全。

在投资地，严格投资纪律，配置“安全”层资产、“保护”层资产、“变动”层资产以获得稳定的利益。

在产品层面，设立了风险补偿机制，如将提前退出的手续费、变动管理费转让给顾客，固定管理费等，以保证中间收益的稳定性。

在银行一级，资产配置追求稳健的风格，探索灵活的机制，确保顾客养老财务安全。

四、政策建议

养老金融未来的快速发展有以下五项建议:

第一，探索把理财子企业及其产品纳入养老支柱。 建议进一步扩大第二、三柱投资管理者和产品范围，将资产管理子企业纳入养老金系统，成为养老系统的投资管理者，享受与其他领域养老保障产品同等的待遇。 把资产管理子企业发行的合规产品纳入养老资金的合格投资范围。

二是鼓励多元化、灵活的资产配置战略，降低养老理财产品的波动性。

一是对产品内配置的固定收益类资产，采用摊销价格计量，降低投资组合纯披露的波动性，使这类产品更容易被养老客群接受。

二是允许养老产品灵活配置一定比例的替代资产。

三是鼓励养老产品在股票市场的周期间、长期投资；鼓励新兴产业、高新技术产业、医养产业、基础设施建设等符合国家快速发展战术的行业提供长时间的资金支持。

第三，完善养老理财产品清偿制度，延长资金期限，提高资金稳定性。

一是确定养老理财产品可以设置单边购买开放期。 由于订单开放期的产品不需要退款给顾客，对产品流动性和兑付的要求很低，所以建议不受这种制约，提高资产配置的效率和收益。

二是允许顾客提前退出产品，设立一定的提前偿还率等处罚机制，约束个人长时间持有养老产品，减少产品流动性压力，并在极端情况下满足顾客资金的诉求。

第四，在跨境资产配置方面，建议养老理财产品在一定的qdii额度方面提供支持。 全球资产配置在一定程度上减少了国家政治风险和经济周期的影响，降低了资产变动的关联性，起到了分散投资的作用。 同时建议养老理财产品发行机构倾斜qdii限额政策，随着养老产品规模的增加，逐步提高qdii限额的限制。

第五，扩大税收优势，发挥财税政策的核心支持作用。

确定资产管理子企业产品纳入税优范围，享受与税收养老保险同等的待遇。

二是进一步提高税收优势，将税基扣除变更为税额扣除，提高税额扣除限额，在收到时对投资收益不征税等方案的可行性进行慎重探讨，提高产品吸引力。

三、完整的税收征管过程，对试行中出现的税收抵免方法、收取征收归属等问题尽快研究处理，推进税收征管电子化。

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文末三连打的人品位很猥琐~

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