【股指期货与沪深300ETF期现套利实战研究】

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1506合同价格脱离套期保值区间的上限，有正套期保值的机会

。

a月合同套期保值操作场景的分析

投资者a有初始资金120万元，在最近股指期价格差异剧烈的情况下，准备选择机器进行操作。 根据年12月初华泰柏瑞沪深300etf和if1501的价格趋势，投资者a在股票账户和期货账户分别存款100万元和20万元用于交易。

图为上证指数天线

场景1

年12月4日，if1501与沪深300指数的价格差距从前一天的36.9点扩大到60点以上。 根据历史统计数据，1月份合同和沪深300指数价格差推移95%的置信区间的上下限为( 0.7，-49.6 )，最近没有突破这个区间，因此推测有正套利的机会。

上午，沪深300指数恢复了3000点的整数关口，当期价格差稳定。 价格差60点入场，进行购买3000张华泰柏瑞沪深300etf，销售单手if1506的操作。 买etf的费用合计为3.072×100×3000×(1+0.05% ) =922060.8元，卖股票期货为3090.6×300×(13%+0.006% ) =120589.0元。 当天的收盘期待大幅度提高到3290点。 收盘价差当天为103日元，持仓损失为43日元。 当天的上证创下了近43个月来的最高记录，但根据行情分析，这次突破有调整的诉求，期货账户剩余资金最大可承受上涨264.7分的风险。 这是因为持仓一晚。 到12月8日为止价格差回到33点，考虑到最近资金方面的活跃化，价格差有可能进一步扩大，因此选择退场，得到了6.8点的价格差。

场景2

最近的价格差异变动异常，频繁地收敛在置信区间的上方，因此打算进行同期对冲操作。 12月4日交易etf入场有大幅溢价，有大幅缩小实际价格差的经验，这次交易直接参照if1501和华泰柏瑞上海深300etf的价格差进行。 12月18日，if1501和沪深300指数期的现价差扩大到144点，达到了最近的最高水平。 if1501和华泰柏瑞沪深300etf的价格差也达到了99点的高位。 根据当天华泰柏瑞沪深300etf日内的价格趋势，向股票账户追加20万元用于交易。

19日注意到到期后价格差有回归的倾向，价格差88点入场，进行了购买3000张华泰柏瑞上海深300etf，销售单手if1506的操作。 买etf的费用合计为3.388×100×3000×(1+0.05% ) =1016908.2元，卖股票期货为3476.4×300×(13%+0.006% ) =135642.18元。 目前期货账户还剩下剩余资金64357.82元，可承受214.5分的上涨。 当天接近下午的盘期时，振动受到挫折，但下午大幅上升，接近终盘时一时达到了3521.8点的高位。 22日的开盘价格差下降到61点，有持续下降的倾向，所以耐心等待理想点的出现。 最终价差19点退场，69点赚价差。

场景3

最近股指期现在的价格差处于低水平，可能会有反向套利的机会。 12月25日下午的盘if1501和沪深300指数的本期价格差为正，两者价格差95%的置信区间的上下限为( 0.7，-49.6 )，因此，价格差为1的情况下，将选择入场。 但是，etf需要进行融券销售操作，股票账户没有开通融资融券业务，因此无法进行交易。 下午的基础差距确实迅速增大了。

总结以上三次交易，取得了以下几点经验

在场景1的套利操作中，入场点的选择存在问题。 if1501和沪深300指数的价格差达到了60分，但当时华泰柏瑞沪深300etf与沪深300指数相比有近42分的溢价，实际价格差只有18分，操作非常危险。 几天后价差下跌，获利退场是幸运的。

由于融资融券业务尚未开通，因此在反向对冲时无法融券etf，操作的灵活性下降。 除此之外，现在各证券公司融资交易保证金的比例不同，但基本上杠杆是1.5—2倍。 在进行积极对冲的过程中，如果可以使用融资加杠杆购买etf，就可以进一步扩大收益。

b远程合同机会分析

根据近年股指期的现价格差异分析，6月份合同的涨幅随着交割日的临近而逐渐缩小，成为折扣的状态，最近2年的折扣程度加深了。

股票市场的红利对6月合同的折扣有比较直接的影响。 国内上市企业多在5-7月进行分红，在此期间，沪深300指数随成分股股价下跌，期待指数受到指数下跌和市场预期的影响，也大多处于打折状态。

图为近年来6月合同的基础差异表现

根据6月合同和沪深300指数的历史价差数据的统计结果，if1206、if1306及if1406和沪深300指数的基础差，95%的置信区间点的上下限为( 36.7，-76 )。

if1106基差变动相对明显，可以单独计算。 与沪深300指数的基础差，95%置信区间点的上下限为( 2.4，-263.7 )。

特别是对1406合同进行了套期保值区间的定义，计算出期货价格多次偏离套期保值区间，有套期保值的机会。

if1406套利机会的筛选

去年第三季度以来，随着资本市场流动性明显改善，增量资金大幅进入市场，沪深300指数呈现出振动上升情况。 a股市场人气集结，证券公司、银行等金融类板块的崛起，股票市场迅速启动，上证综合指数突破3000点的整数关口，进一步上升。

股指期货对沪深300指数显示出比较明显的上涨水。 月if1506升水离套期保值区间上缘几天，最高冲至298点，套期保值机会不多。

根据套期保值区间的计算，1506合同价格明显偏离套期保值区间的上限，有正的套期保值机会，可以进行购买etf出售if1506的操作。

图示if1506出现了正套期保值机会

c操作风险点分解

1 .跟踪误差风险

利用沪深300etf进行期现套期保值，优于其他etf组合，但沪深300etf依然偏离目标指数，存在不使用的跟踪误差，必须及时监视跟踪误差价格。 华泰柏瑞沪深300etf二级市场价格乘以1000，与沪深300指数相比，存在一定程度的溢价。

图为沪深300etf和靶指数有溢价

2 .极端的行情是下期现价差为赤字

现在，在本期的价格差成为极端状况(例如if1106基础差的极端趋势)的情况下，需要在无风险利润的空之间急剧缩小，实时监视价格差的趋势，控制仓库。

例如，年12月30日进行正套利操作。 这里，套期保值所需的价格估计为3593.0×( 0.05 % + 0.2 % + 0.02 % + 0.006 % ) =9.9分。 有时利润的计算如下。

在极端情况下，根据资金总额框计算风险点。 例如12月30日，进行if1506的正对冲，当天以最低点3538.8分进行对冲，则从120万美元的资金中扣除买卖etf和期指的费用后，只能承受期指的76分的上涨，日内有很大的风险，价格差距

链接

套期保值区间边界的明确化和价格的解体

对冲区间边界的明确化

股指期货套期保值的关键是明确套期保值的边界，根据持有价格理论，考虑税收、交易价格等因素，可以得到股指期货均衡价格的区间。 省略多而复杂的公式导出，得到股指期货的套期保值区间的公式如下。

dt，t :将t-t期间的股息换算为指数点的t点值。

st :现货指数在t点的市场价格st :现货指数在t点的市场价格

c1 :现货指数买卖佣金c2 :现货交易印花税

c3 :购买现货冲击价格c4 :出售现货的冲击价格c5 :期货买卖交易费

c6 :买期货打价c7 :销售期货冲击价格

ft :期货合同t点的市值R :无风险利率rb :借款利率(融资价格)。

定价分解。

套期保值的价格包括固定价格、跟踪误差价格和维持合理保证金所需的价格。

固定价格。

固定价格是进行期现金套期保值所需的直接交易费用，包括购买etf、空股指期货的制作、与该交易相关的交易佣金和手续费等。 相关汇率水平如下。

跟踪误差价格

沪深300etf和目标指数之间有一定程度的偏差，这种跟踪误差也是套期保值价格的一部分。

根据相关研究报告的数据统计，华泰柏瑞沪深300etf的跟踪误差设定为0.02%。

维持合理保证金所需要的价格

保证金不足的情况下，期货头寸有被强制平仓的风险。 这是因为需要设定合理的保证金水平。 历史数据显示，根据沪深300指数月涨幅的正态分布，95%的信任水平下月为16%以下，股指期货交易的保证水平为13%，整体合理的保证水平为29%左右。

(资料来源:期货日报)