【人民币暴跌之后：未来贬值空间3%】

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前两天大家关心的是楼市是否会崩溃，这两天可能人民币已经崩溃了。

2月28日，人民币兑美元即期汇率回收报告为6.1450，比上一交易日大幅下跌166点，光盘一时超过500点，接近每日交易区间1%的下限6.1826。

今年以来，人民币中间价格从6.0969贬值到6.1214，贬值幅度约为0.4%，即期汇率从1月13日年内低价6.04附近贬值到6.18，贬值幅度已经超过2%。 你确实看起来很害怕

去绑架化

几个事件重叠在一起，让我们回顾一下。

一是杭州、常州房地产市场发生的降价事件和兴业银行的“暂停信贷”事件，看起来不太好。 除人民币即期汇率急剧贬值外，中美关系明显紧张，凯莉来华一无所获，面对罕见的这些事件，当局保持冷静。

另外，有必要注意新华社扩大习近平的“三期重叠”的定调。 三期是经济增长速度转移期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。 这也是中央的公开表现。 也就是说，我们为之前热情燃烧的年月买单。 你必须理解。 不要抱有现实的幻想。

2月24日，习近平主持了政治局会议，对经济社会提出了六项要求。 其中特别需要注意的是，提法是“我们必须稍微客气一点，避免危害，把迅速发展的主动权牢牢掌握在自己手中”。

你不应该隔离地看这些事件。 总体上当局在更加强硬的内政外交问题上表现出更加强硬的角度和国内经济政策的独立性的追求。 换句话说，高层间接承认过去经济政策的被动性，更无情的说法是被绑架。

“绑架”一词似乎是阴谋论，但经济学上已经规定了“蒙代尔不可能三角形”:对开放性国家来说，货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定这三个政策目标是不可能实现的，其中之一，另一个 这就是为什么每个人都被“绑架”了。 钥匙绑在其中一个上。

原来是束缚汇率，而且这不是束缚在一个位置，而是束缚在小步快速上升的通道上，这样是金融问题，我们相当于“半殖民地的半开放”，货币兑换的半开放，金融政策的半殖民地，美元是人民币的货币政策

汇率跑得越快，“半殖民地半开放”就越深，跑得越快就冲击国内资产价格，冲击的结果是什么？ 人民币加速成为风险货币，威胁国内整个经济体系的顶级设计。 这句话是我们理解人民币的所有核心。

中国将对外经济战术统一为人民币国际化的平台，平衡管理上海自由贸易试验区的改革和外汇收支，逐步开放自由兑换，即追求“束缚”独立的货币政策，这是适度牺牲汇率稳定性

因此，最近人民币的迅速贬值即使不是中央银行主导的，也是中央银行借助力量，至少故意搁置的结果。 外国汇市关注的国有大行的销售空行为也提供了部分佐证。 当然中国中央银行打死也不承认。

上周的报告书《人民币陷入双重对冲》中指出，人民币处理国际争端的能力明显减弱。 中国实体经济的不景气和金融环境的恶化不允许人民币再次急速上涨为外交争端让路。 事实上，人民币的风险化给经济体系带来了很大的风险。

人民币资产财务报表

说到人民币与中国经济系统设计的关系。

中国是新兴市场的货币，中国正在努力降低人民币资产的风险水平。 第一，中国的经济体系由“出口工业-房地产-金融”构成，由固定利益导向的对冲系统和在这个闭环对冲系统中，控制人民币无风险收益率构成。

你可能非常难理解这两点。 因为这和经济学家们经常谈论的逻辑相去甚远。 要弄清楚，可能需要消耗很大的篇幅。 我会努力说得更简单。

在中国的经济体系中，出口主导的制造业部门是体系整体利益的边缘，广义的房地产经济部门(房地产及其辅助产业链)是经济体系的信用端，金融部门是经济体系的风险控制端。 或者简单理解，出口部门是前台，损益计算表，房地产部门是中台，资产负债表，金融部门是后台，现金流计算表。 中国的会计报告是这样构成的。

每个经济单元一般都以追求利益最大化为目的，以赚钱为目标，但制作系统追求稳定。 要使中国的会计报表良性循环，就必须构建低风险的利润模型，以此利润模型为中心构建资产负债表和现金流量表。

我们的出口以制造业为中心，没有这些担忧。 制造业是重资本高投入低收益的产业，资本在生产要素组合中所占的比例非常高。 这样，我们必须抑制资本投入的风险。

中国就这样将生产要素中的高风险剥离给政府部门，控制能源领域，间接控制水和电气价格，国有科学研究院负责重要技术的前期技术研究开发，国家政策金融机构(国开行，农业发行)负责战术产业的 然后，确立出口退税、技术研究开发补助金、雇佣补助金等无风险的一系列补助金。

这样构建的制造业是扁平化低风险模型统一的产业集群。 其利润模式类似于固定利润，通过追求资本高周转率来进行对冲，对冲有很多财政资源的成分。

固定收益的收益模型决定必须追求高杠杆，以没有长期风险的资产融资。 但是，由于中国不提供国债和国有股等资本化，政府支持制造业的风险很高，因此需要长期配置无风险的资产，房地产经济部门承担着这一角色。

房地产本来就是高风险资产，但政府通过国家机器如征地制度和产权国有，强制共享土地从自然资源资本化过程中的高额无风险利益，然后向土地一级开发和配套建设注入大量财政资源，打包销售到市场上，

因此，房地产经济系统以自然资源+财政资源+货币发行增量分红为收益模型。 房地产经济的商业模式与海外大不相同，与以前流传的看法大不相同。

房地产经济系统的固定收益套期保值模型也在追求杠杆，因为需要利用银行配置资金池。 银行系统资金池的入口其实是出口工业部门纷纷流入的外汇贷款。 但是，中国央行用外汇发行基本货币有看不见的价格，也就是外汇储备的贬值率，它也和人民币和美元之间的套利收益率，也就是人民币的套利收益率一样，实质上成为中国最没有基础风险的收益率。 是中国经济体系现金流量表中最基本的价格。

这样，出口工业-房地产-金融三大系统闭环构成了中国整体固定收益导向的对冲系统。 人民币的收益率对整个系统的稳定性起着根本作用。 因此，从系统稳定性的观点来看，人民币必须解决成低风险货币。

自2005年汇款以来，人民币一直走一步一步的路线，在一定程度上保证了人民币的可控性。 如果人民套期保值收益率失控，高于银行系统的土地储备贷款利率，银行的资产负债表就会崩溃。 一定会导致房地产的高收益和社会整体融资价格的高涨。

2007年人民币的大幅上涨，曾经给系统带来严重冲击，房地产高涨，通货膨胀上升。 2008年美国危机缓和了危机状况。 之后的大规模财政刺激计划，随着美国和日本连番的超常规qe和人民币的再次上涨，经济体系再次受到冲击。

年以来，人民币套利收益率逐渐使银行走出报告制造影子银行。 年以后开始开放的利率市场化火上浇油，金融系统的价格体系混乱，改造成了巨大的套利投机系统。 人民币利差消失入魔，年1月国家财务报告完全失真。

人民币会崩溃吗？

我希望网民能理解上述逻辑。 否则，人民币资产估值将失去基准线。 像经济学家一样不知云或沉迷于阴谋论。

美国认为人民币的强劲会损害美元的国际存款货币地位。 因为目的是通过退出qe来追求强美元的回归。

人民币的强势确实使人民币国际化更顺利，但美国即使允许美元升值，也不能追求美元的强势回归。 美元已经在这场世界经济危机中经历了7年的考验，美元资产的安全性很大程度上来自美国基础资产(美国国债)不可替代的流动性，为了表明美国是领导者，没有必要追求美元指数的强大 这么想那真是阴谋论。

人民币一天暴跌一百多分，不怕吗？ 没什么可怕的美元指数有很大的反应吗？ 不。 新兴市场大幅贬值，日元去年恶意贬值后，人民币应该没有孤芳自奖的理由，借以减轻压力。

人民币很强，但妖股不行。 妖股拼命，日元做妖股弄坏了。 连日本自己的公司都认识不到日元，不敢把海外汇款到本土，真是可悲。

必须认识到必须改变外部结构才能改革内部结构，改革效果相反。 习近平的演说中提出“微虑远，趋利避害”，非常可靠地比较了1月份恶性膨胀的对外贸易和信用数据。

人民币长期加剧国内产业结构和金融结构扭曲，利率市场化改革成为外汇疯狂套利的对象，几乎完全抵消货币政策调整结构的努力是当局不能容忍的。 人民币有序地控制着其无风险的收益率，年前在香港已经开始了。

那么人民币能贬值多少？ 根据我的估计，人民币现在无风险套期保值的收益率达到6%左右，下跌3%是合理的。 而且，我认为中央银行应该停止人民币利率的市场化。