【广场协议】

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广场协议( plaza accord )在20世纪80年代初，美国财政赤字激增，对外贸易逆差大幅增加。 美国希望通过美元贬值提高产品的出口竞争力，改善美国的国际收支不平衡。 “广场协议”的表面经济背景有美国美元固定值过高导致的巨额贸易赤字问题的处理，但由于日本投资者拥有庞大数量的美元资产，“广场协议”是为了打击美国最大的债权国日本。

签名的背景是从1980年开始，美国国内经济出现了两个变化，首先对外贸易赤字逐年扩大，到1984年达到1600亿美元，占当年gnp的3.6%。 其次是政府预算不足的出现。 在双重赤字的影响下，美国政府提高国内基本利率引进国际资本迅速发展经济，外来资本大量流入使美元升值，降低美国出口竞争力，扩大到对外贸易赤字危机。 在这样的经济危机压力下，美国希望以美元贬值加强美国产品的对外竞争力，降低贸易赤字。

1977年，美国卡特政府财政部长布鲁梅萨以日本和前联邦德国的贸易顺差为由口头介入外汇市场，希望通过美元贬值措施刺激美国的出口，减少美国的贸易逆差。 他的话是投资者疯狂出售美元，美元对主要工业国的货币急剧贬值。 1977年初，美元对日元的汇率为1美元对290日元，1978年秋季最低下跌到170日元，下跌幅度达到41.38%。 美国政府对1978年秋天卡特总统开始了支持美元价格的“拯救美元的全面计划”感到吃惊。

从1979年到—1980年，爆发了世界第二次石油危机。 第二次石油危机使美国能源价格大幅上涨，美国使用物价指数上涨，美国发生严重的通货膨胀，通货膨胀率超过两位数。 例如，如果在1980年初存入银行，到年底的实际收益率为负12.4%。

1979年夏天，保罗·沃尔克( paula.volcker )就任美国联邦储备委员会主席。 为了管理严重的通货膨胀，他连续三次提高官方利率，实施了严格的货币政策。 这个政策的结果是，美国出现了两位数的官方利率和20%的市场利率，短期实际利率(扣除通货膨胀后的实际收益率)从1954年到—1978年之间从平均接近零的水平上升到了1980年到1984年之间的3%—5%。

高利率使大量海外资金流入美国，使美元升值。 从1979年底到1984年底，美元汇率上涨了近60%，美元对主要工业国的汇率超过了布雷顿森林体制崩溃前达成的水平。

美元的大幅上涨迅速扩大了美国贸易的逆差，到1984年美国经常项目的赤字达到了历史记录的1000亿美元。

协议副本:

20世纪80年代初，美国财政赤字激增，对外贸易逆差大幅增加。 美国希望通过美元贬值增加产品的出口竞争力，改善美国的国际收支不平衡状况。

1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国及英国财政部长和中央银行总裁(简称g5 )在纽约广场酒店开会，五国政府共同介入外汇市场，为处理美国巨额贸易赤字问题，美元主要 由于协议是在广场酒店签署的，这个协议也被称为“广场协议”。

《广场协议》签订后，上述五个国家开始共同介入外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，接着形成市场投资者抛售狂潮，美元持续大幅下跌。 1985年9月，美元对日元

1美元250日元上下浮动，协议不到3个月美元就暴跌到1美元200日元，下跌了20%。 [2]之后，以美国财务省贝克长官为首的美国当局和以富士伯格斯先生(当时的美国国际经济研究所所长)为首的金融专家们相继口头介入美元，当时的美元汇率水平依然很高，也有下跌空之间。 让美国政府采取强硬态度，美元对日元继续大幅下跌，最低下跌到1美元对120日元。 不到三年美元对日元下跌了50%。 也就是说日元是美元的两倍。

专家认为日本经济进入低迷期10年以上的原因是“广场协议”。 但是，也有专家认为日元升值提供了日本企业进入世界，在海外进行大规模扩张的机会，也促进了日本产业结构的调整，最终有助于日本经济健康的迅速发展。 因为日本泡沫经济的形成都不应该归罪于日元升值。

缔结和实施

1985年，日本取代美国成为世界上最大的债权国，日本制造的产品充斥世界。 日本资本疯狂扩大的步伐，让美国人“日本和平占领美国！ ”他喊道。

美国很多制造业巨头、国会议员坐不住了，他们纷纷说服美国政府，强烈要求当时的里根政府介入外汇市场，带来美元贬值，拯救陷入经济衰退的美国制造业。 更多的经济学家也参加了推动政府改变强势美元角度的团队。

1985年9月，美国财政部长詹姆斯·贝克、日本财政部长竹下登、前联邦德国财长杰哈特·斯托丹佛、法国财长皮埃尔·伯格、英国财长尼格尔·罗森等5个发达工业国的财务部长和中央国家的财务长官协议是广场 协议规定日元和马克必须大幅涨价以恢复被高估的美元价格。 [3]《广场协议》签订后，五国共同介入外汇市场，各国开始出售美元，形成市场投资者的出售狂潮，美元持续大幅下跌。

在广场会议上，当时的日本财务长竹下登说，日本希望配合美国的市场介入手段降低美元汇率，“贬值20%ok”。

之后，以贝克美国财务长官为首的美国政府当局和以弗雷德·伯格斯( fredbergsten，当时的美国国际经济研究所所长)为代表的专家们相继口头介入美元，当时的美元汇率水平依然很高，下跌空 使美国政府的强硬态度含蓄，美元对日元继续大幅下跌。 “广场协议”揭开了日元升值的序幕。 1985年9月，日元汇率以1美元250日元上下浮动，“广场协议”生效不到3个月就暴涨到1美元200日元，上涨了20%。 1986年末，1美元达到152日元，1987年最多1美元达到120日元。 从日元对美元名义汇率来看，从1985年2月到1988年11月，上涨了111%，从1990年4月到1995年4月，上涨了89%，从1998年8月到1999年12月，上涨了41%。 从日元的实际有效汇率来看，从1985年第一季度到1988年第一季度，上涨了54%。 从1990年第二季度到1995年第二季度，上涨了51%；从1998年第三季度到1999年第四季度，上涨了28%。

协议的影响

1985年《广场协议》签订10年来，日元的货币价值每年平均上涨5%以上，与国际资本投资日本股票市场和住宅市场，得不到稳定收益的保险一样。 “广场协议”后的5年间，股价以每年30%、地价以每年15%的幅度增加，但同期日本名义gdp的年增长率仅为5%左右。 泡沫经济离实体经济越来越远，当时日本的人均gnp超过了美国，但国内高额的房价却使拥有自己的住宅成为了普通日本国民无法接受的事件。 1989年，日本政府开始实施紧缩的货币政策，突破了泡沫经济，但股价和地价短期下跌50%左右，银行形成了大量坏账，日本经济进入了10几年的衰退期。

1987年g5国再次在法国卢浮宫聚集，由于《广场协定》以来美元的异常贬值对国际经济环境的影响，以及汇率调整降低了美国贸易赤字的优劣，在此期间，美国的出口贸易没有增长，但美国经济问题 因此，罗浮宫协定避免强迫美国提高日元和标志，通过降低政府预算等改变国内经济政策来拯救美国经济。 也就是说，广场协定没有发现当时美国经济疲劳的症状，日元和标志的上升对经济疲劳的状况完全没有帮助。

相反，“广场协议”对日本经济有深远的影响。 因为广场协议后，日元大幅升值，对日本出口主导的产业产生了巨大的影响。 为了达到经济增长的目的，日本政府通过降低利率等宽松的货币政策来维持国内经济的景气。 从1986年开始日本基准利率大幅下降，国内剩余资金大量投入股票市场和房地产等非生产工具，形成了20世纪90年代有名的日本泡沫经济。 这场泡沫在1991年崩溃后，日本经济陷入战后最大的经济衰退，持续了10多年，但日本经济依然没有复苏的迹象。

影响分解。

专家认为日本经济进入低迷期10年以上的原因是“广场协议”。 但是，也有专家认为日元升值提供了日本企业进入世界，在海外进行大规模扩张的机会，也促进了日本产业结构的调整，最终有助于日本经济健康的迅速发展。 因为日本泡沫经济的形成都不应该归罪于日元升值。

启示

从1980年代后半期开始，随着泡沫经济的崩溃，日本陷入了长达10年的经济停滞，即“失去的10年”( the lost decade )。 从高速增长到长时间停滞，日本的迅速发展经验为任何野心勃勃地致力于经济起飞的新兴国家提供了很多活的教材。 作为最重要的产品出口国，中国的外汇储备已经居世界第一位，人民币面临着巨大的上涨压力。 这一局面与上世纪80年代中期的日本极为相似。 本栏陆续出版文案，分析日本经济近30年来的兴衰，为中国未来的改革和快速发展提供参考。

纵观日本经济近30年来的迅速发展，1985年的广场协议是一个转折点。 根据解体，广场协议后，受日元升值的影响，日本的出口竞争力受到打击，经济陷入了10几年不振。 甚至连经济学界也有人认为广场协定是美国为瓦解日本而策划的惊人阴谋。 日本“失去的十年”---不是“广场协定”的1980年代后半期，日本经济停滞了。 但是，把日本的“失去的十年”归咎于“广场协议”是强行的。

汇率变动带来的最大影响不是产品的输出、输入，而是资本流动和相应的财富效应。 日本经济受到“广场协议”的最大影响也来自后者。

在今天的国际货币市场上，应该没有人真正相信政府有能力介入国际货币市场。 由于政府资源非常有限，市场价格方面束手无策。 这是以美国为首的世界主要工业国在东南亚经济危机后为自己的不作为辩解的主要原因之一。

即使在1980年代，对于国际货币市场上的巨大交易额，参与“广场协议”的五国政府调用的能够执行公开操作的资金也非常有限，几乎“一瞬间就被市场吞噬了”。 根据经济学泰斗塞缪尔森的典型比喻，正如“是人类最伟大的国王，也不能改变海洋的海流”，政府也不能随便介入国际货币市场。

更何况，参加会议的五国在《广场协议》中承诺的各种政策，特别是国内金融、财政政策相关的任何措施，实际上都是实质性的贯彻，没有实施。

实际上，“广场协议”后，相当长的一段时间内，日本对美国的贸易顺差不仅没有减少，而且大幅度增加。 日元升值没有为美国商品打开广阔的日本市场。 日本产品与美国本土产品有很强的结构差异，因此不会形成价格竞争。 没有任何证据表明，泡沫经济崩溃后，无论是日本经济最悲惨的时代，还是日本产品是电动汽车中间机械产品，都失去了国际竞争力。 因此，对减少美国对日贸易赤字的目标来说，“广场协议”彻底失败了。 “广场协议”的作用:倾听的日本经济停滞显然不是“广场协议”的错。 但是，一个不争的事实是，《广场协定》后，美元对日元和马克贬值均达到40%以上，这种变化不仅巨大，而且持续到今天。 这个怎么解释？

对这个问题唯一有说服力的解释是所谓的“倾听理论”( slash the face theory )。

核心文案，有市场的商品，特别是金融商品的价格，可能因为某种原因偏离了“真正的价格”，但依然很受欢迎。 但是泡沫终于要崩溃了。 毁灭的过程可能非常快。 从形象上来说，市场就像是“范进中举”，需要胡屠户的公共汽车掌扇才能醒来。 泡沫经济崩溃后，市场参与者出于恐惧而做出不合理的行为，经常导致资产价格暴跌和雪崩。 比如股票市场的泡沫破灭。

我不知道到底是谁想出了“挨了耳光”的说法。 我知道第一个表现来自美国经济学家克鲁格曼。 克鲁格曼应该无法从粉丝那里获得灵感。

根据这个理论，美元早就要贬值了，“广场协议”只是起到了导火索的“倾听”作用。 否则，如果美元下跌违背市场意愿，政府干预即使起作用也是暂时的，不能长期维持。 理由很简单，政府不能长期重复同样的市场操作。 政府停止干预后，市场最终回到合理的价格范围。

“广场协议”后，美元迅速下跌。 许多市场参与者因恐惧而不合理地抛售美元，这是各国首脑在鲁浮会议上必须倾听另一半的脸的理由。 谁放一套，美国还是日本的《广场协议》的“阴谋说”基本上不值得反驳。

自愿提议召开这次广场会议的不是贝克，而是当时的日本藏相(财务大臣)竹下登( 1987~1989年间担任日本首相)，贝克没有被证实选择了具体的会议场所。 1995年，在对日本有很大影响的经济刊物《经济学家》上刊登了报道，竹下登本人承认了这一点。

竹下登积极参加广场会议准备的佐证是会议召开的时间——1985年9月22日。 选择星期天发表重大消息是各国政府的惯例。 由于金融市场停业，这时新闻宣布给市场足够的反应时间。 月23日是秋分，是日本的公休日，但欧美不休息。 据参加广场会议的当时日本大藏省财务官大场智满介绍，代表西德参加会议的西德中央银行总裁培尔认为日本是“广场协定”后第一个面对市场的国家。 因为东京外国汇市在东方时区。 之后，我知道第二天是日本的公休日，西德由此成为了第一个开始营业的市场。 培尔皱着眉头，认为中了日本埋下的陷阱。

即使竹下登不主动提出召开广场会议，他也是这次会议最受关注的一个人。 一个细节是在参加国的g5中，媒体特别称美国和日本为g2。 广场会议前后围绕竹下登的小故事太多了。 例如，为了在会议前保密，竹下登在赴美前与人约定在成田机场附近的高尔夫球场打球，虚晃一发直达机场，穿着高尔夫西装上了飞机。 该机的日银总裁戴上了大口罩，以免被媒体认识。 在协议发表后的记者招待会上，出现了“日本为什么允许日元升值”的记者提问。 竹下登回答说:“因为我的名字是‘登’。” (“登”和“升”在日语中同音)。

由此可见，“广场协议”与其说是美国人拍日本人的耳朵，不如说是日本人自己长期以来策划的大阴谋。