“宏观调控的总体目标与侧重行业中央经济从业会议解读”

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中心观点:

2019年12月10日至12日，中央经济实务会议在北京召开。 这次会议比几年前更概括、系统和长时间。 会议不仅强调2019年和年经济事业的安排，还强调系统论、世界大变局、新急速发展理念等稍长时间的理念和要求，这是年和今后某一时期经济事业的重要大体。

这次会议复印件有三个要点。 一是总结成绩得到了四个重要的认知。 二是综合评价了当前的国内和国际形势三是定年的政策目标和六个重点事业。

总结成绩得到的四种认知:一是科学稳健地把握宏观政策的反周期调节力，增强微观主体的活力，将供给侧结构改革的主线勾结在宏观调节的全过程中。 二是从系统论中优化经济管理方法三是通过改革促进创新四是保护不产生系统性风险的基础。

当前国内和国际形势评价:第一，国内三期重叠、结构性、体制性、周期性问题相互交织的第二，世界经济持续停滞，仍在深入调整，世界大局加快发展，不稳定来源和风险点明显增加。 三是在中国经济稳定中良好、长期没有转变为良好的基本趋势，中国具有政治、制度、物质技术、内需潜力、人力资本等方面的特点，能够战胜风险挑战。 四是实现过去制定的目标，为未来奠定基础。

年经济事业:整体要求是稳定的语言，实现量的合理增长和质量的稳步提高。 关于稳定的程度，以量和质量并存为前提，我们评价年的底部目标是使2019年的减少幅度小于0.4个百分点。 具体时间表有六个要点:

第一，新的快速发展理念:要求把观察力集中处理各种不平衡不充分的问题，将其作为评价各级领导干部的重要尺度。 这决定了政策实施的方向和力量。

第二，三大攻防战:其中，在风险防范方面要求“基本稳定宏观杠杆率，巩固各方面责任”，比去年的“结构性杠杆去除”要求优化，但依然谨慎。

第三，民生、就业和房地产调控:就业和民生依然独立于稳定的增长。 房地产调控还多次建房不炒，为城市施策。 新亮点可能是旧的改革和租赁市场。

第四，积极的财政政策和稳健的货币政策:总目标是确保经济在合理的区间运行。 方向1侧重于供需共同利益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等行业。 二是迅速发展国内市场。 与2019年相比，积极的财政政策在支出中注重质量和结构而不是力量的收入减税降低了费用，更注重巩固和发展的效果。 稳健的货币政策和金融供给方面的结构性改革总体上持续要求，但会议文件中写入了2019年以来的新方法和新工具。

第五，重点行业的优质迅速发展:包括确保农业生产稳定价格、深化科技体制改革、战术产业支持、服务业快速发展、战术互联网型基础设施建设、区域结构优化等。

第六，经济体制改革:重点是市场体系改革(国资国企、产权要素、民营经济和中小企业的迅速发展)即土地计划管理方法、财税体制、金融体制改革、对外开放。 其中在资本市场改革中增加了“切实推进创业板和新三板改革”的事业拓展。

以下是正文复印件:

这次中央经济实务会议比前几年更概括、系统和长时间。 会议不仅安排今后一年的经济事业，还越来越多地提出系统论、世界大变局、新快速发展理念等稍长时间的理念和要求。 会议全文包括三个要点。 一是总结过去的成绩得到了四个重要的认知二是综合评价当前国内和国际形势三是定年的目标、任务和六个重点事业。 这三个副本都体现了上述中长期的理念和要求。

图1:2019年12月中央经济商务会议——全文的三个重点复印件

资料来源:招商证券( 600999，应该是股票吧)

一、四个重要认知

会议回顾2019年以来的成绩时总结了四个方面的重要认知。 这是未来某一时期经济事业指导的大纲:

1 .协调短期和长期:“要科学稳健地把握宏观政策的反周期调节力，增强微观主体的活力，把供给侧结构改革的主线勾结在宏观调控的全过程中”

2 .系统论:“要从系统论中优化经济管理方法，强化全球观念，在多个目标中寻求动态平衡”

3 .以改革促进创新:“要打破改革中快速发展面临的体制障碍，激活蛰居的快速发展潜力，使各类市场主体在科技创新和国内国际市场竞争第一线英勇奋斗”

4 .风险防范:“强化风险意识，切实遵守不发生系统风险的底线”。

二、当前形势评估

对于当前的国内和国际形势，会议有以下四个方面的评价:

1 .国内三期重叠:“中国处于转变快速发展方法、优化经济结构、转变增长动力的难关期，结构性、体制性、周期性问题相互交错，三期重叠的影响持续深化，经济下行压力增大。”

关于2019年12月中央经济实务会议的评价，“这些问题是前进中的问题，无论是短期还是长期、周期性还是结构性……经济运行的第一矛盾依然存在于供给方的结构性”，2019年4月19日政治局会议的评价“国内经济中，

2 .应对世界大变局:“世界经济增长持续放缓，依然处于国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加快进化，世界不稳定的来源和风险点明显增加。 我们必须制定事业计划。 ”

3 .中国的特点:“在中国经济稳定中好，长期以来好的基本趋势没有改变。 我们有党的坚强领导和中国特色社会主义制度的显著特征，有改革开放以来积累的丰富的物质技术基础，有超大规模的市场特征和内需潜力，有巨大的人力资本和人才资源，全党自信，同心，必有各种风险挑战 ”。

4 .年是末年:明年是小康社会和“十三五”计划的末年，重要的是实现第一百年的奋斗目标，为实现“十四五”的迅速发展和第二百年的奋斗目标奠定基础，搞好经济事业。

三、六项要点事业

会议对年度经济事业的总体要求是“要实现明年的预期目标，必须多次切实措辞，多次宏观政策稳定，微观政策有效，社会政策有基础的政策框架，宏观调控的前瞻性、可比性、有 要积极进取，多次以问题为导向，以目标为导向，以结果为导向，在深化供给方结构改革方面继续着力，确保经济实现量的合理增长和质量的稳步提高。 要继续抓住要点、短板、强弱项，确保全面建设小康社会。 ”。 重点业务有6个项目:

(一)以新快速发展理念为行动的先导

新的快速发展理念是指导未来某一时期经济事业的中长期理念。 关注会议的以下四种表现是“理念是行动的先导”。 “把观察力集中在处理各种不平衡不充分的问题上”。 “树立全面、整体观念，遵循经济社会快速发展规律，重大政策的出台和调整要进行综合影响判断”“切实抓住政策的执行。 把反复贯彻新的快速发展理念作为检验各级领导干部的重要尺度”。

(二)三大攻防战:从“结构性脱杆”到“稳定宏观杠杆率” 。

也是三大攻防战结束的一年。 会议三大攻防战设定的目标是消灭贫困的攻防按计划全面完成。 防止污染的方向不变，力量不减。 整个金融系统健康，具备解决各种风险的能力。 要基本稳定宏观杠杆率，巩固各方责任。

其中风险防范目标适度优化，但总体还是慎重的——去年中央经济实务会议的要求是“重复从结构上消除杠杆的基本构想，防止金融市场的异常变动和共振，切实解决地方政府的债务风险，巩固、制

(3)就业民生独立于稳定增长的房地产调控总体上继续关注旧的改革

就业和民生依然与稳定的增长分离。 会议表示，必须稳定就业总量，改善就业结构，提高就业质量，强调要点集团的就业工作，确保零就业家庭的动态清零。 确保民生，弥补民生短板。 确保养老金按时足额发放，加快推进养老保险全国统一。 深化医疗养老等民生服务行业的市场化改革和对外开放。 ”。

房地产调控多次关闭住房不炒定位，重点是旧的改革和全面实行因城措施。 会议认为，“扩大城市困难的大众住宅保障事业，加强城市更新和提高库存住宅改造，扎实进行城市老区改造，迅速发展租赁住宅。 多次建房不是为了炒作定位，而是为了全面执行城市政策，稳定地价，稳定房价，稳定预期的长期管理控制机制，促进房地产市场顺利健康快速的发展。 ”。

(4)积极的财政政策从量到质，稳健的货币政策引进新的工具

宏观调控的总体目标是经济在合理的区间运行，稳定就业状况。 工具要求“六稳定”措施的完整性和加强。 要点是供需共同受益，投入到具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等行业。 二是发掘国内市场的潜力。

1 .积极财政政策:提出优质增效，重视结构调整，压缩常规支出，搞好要点行业保障，支持基层工资保护、驾驶保护、基本民生保护。 加强和扩大减税的效果。

2 .稳健的货币政策:灵活适度、流动性合理、充裕，货币信用、社会融资规模的增加适应经济的迅速发展，降低社会融资价格。

金融供给侧结构改革:沟通货币政策传导机制，增加制造业长时间融资，缓解民营和中小企业融资难的融资贵问题。

4 .结构趋势:财政政策、货币政策与费用、投资、就业、产业、地区等政策合作，将资金投入供需共同利益、乘数效应先进制造、民生建设、基础设施短板等行业，促进产业和费用“双重升级” 要充分发掘超大规模市场的特征，发挥费用的基础作用和投资的重要作用。

图2:2019年12月中央经济事业会议―宏观调控部分的分解 。

资料来源:招商证券

在年12月的中央经济实务会议上，今年有如下重大差异:

1 .去年的整体目标是“加强反循环调整，稳定总诉求”，稳定增长力更强。

2 .去年的积极财政政策要求“着力产生效果，实施更大规模的减税减费，大幅度增加地方政府专业债券的规模”，重视“力”字。 今年重视结构优化和质量提高的插件。

.去年稳健的货币政策要求“保持适度紧张性，合理充裕地维持流动性，改善货币政策的传导机制，提高直接融资的比重，处理民营企业和中小企业融资难的融资问题”。 今年继续上述要求，新增“货币信用、社会融资规模增加适合经济快速发展”、“降低社会融资价格”。 前者是3月政府业务报告中提交的副本，后者可能支持11月以后的mlf、lpr、7天逆向回购等利率型工具。

总的来说，这次会议考虑到周期性因素与结构性、体制性因素并列为次要因素，年逆周期调节中减税减费的增长率可能低于2019年(减税减费效果中长期出现，短期稳定增长效果有限) 因此，政策的底部评价说经济增长率有可能小于2019年。 根据实际gdp增长率，2019q3可能比q1下降0.4个百分点，2019年每年下降0.4个百分点。 年toeic目标的年减少率可能低于0.4个百分点，即每年5.9%以上。

(五)农业、科学技术、基础设施等重点行业的优质快速发展

高质量快速发展的要点包括农业稳定供给、科技体制改革、战术产业支持、服务业快速发展、战术互联网型基础设施建设、区域结构优化等。 工具是创新驱动和改革开放二轮驱动。

1 .农业生产:保障供给、农民增收和振兴乡村。 恢复猪的生产，确保稳定的价格。

2、科技体制改革:加快科技成果转化应用，提高公司技术创新能力，发挥国有公司作用，健全鼓励基础研究、支持原始创新的体制机制，完善人才发现、培养、激励机制。

3 .支持战术产业:支持设备更新和技术创新投资实行减税，降低公司用电、煤气、物流等价格，有序推进“僵尸公司”处置。 构建先进的制造业集群，迅速发展数字经济。

4 .服务业的迅速发展:依靠市场机制和现代科技创新推进服务业的迅速发展，推进生产性服务业的专业化和价值链向高端扩张，推进生活性服务业的高质量和多样性升级。

5 .着眼于国家长期快速发展，加强战术性、互联网型基础设施建设:推进川藏铁路等重大项目建设，切实推进通信网络建设，加快实施自然灾害防治重大工程，市政管网、

6、区域快速发展战术:推进京津冀协同、长三角一体化、广东港澳大湾区，构建世界级创新平台和增长极。 落实稳步推进雄安新区建设的长江经济带共抓大保护措施，推进黄河流域生态保护和优质快速发展。 提高中心城市和城市群的综合承载能力。

(六)经济体制改革和进一步对外开放

1 .加快高标准市场体系建设:保持国资国企改革、产权制度和要素市场化配置、民营经济快速发展和中小企业快速发展。

2 .改革土地规划管理方法，深化财税体制改革。

金融体制改革:完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革，诱发大型银行服务重点下降，推进中小银行主要责任主业，深化农村信用社改革，保障保险企业功能

其中，资本市场改革措施仍在继续推进。 去年的任务是“提高上市企业质量，完善交易制度，引进越来越多的中长期资金，在上海证券交易所设立科学创板，尽快落实试行登记制”，今年开展了“切实推进创业板和新三板改革”的事业

4 .更大范围、更广的行业、更深层次的对外开放。 外资稳定:加强促进和保护外商投资，继续缩小外商投资负面清单。 稳定对外贸易:推进对外贸易稳定质量提高，使公司开拓多元化出口市场。 必须降低关税总水平。 自由贸易协定和一带一路:发挥自由贸易试验区改革开放试验田的作用，推进海南自由贸易港建设，健全“一带一路”投资政策和服务体系制度。 全球治理结构:要积极参与全球经济治理变革，积极参与世贸组织改革，加快多边自由贸易协定的谈判。

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招商宏团队:谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨

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