“【华泰建筑建材鲍荣富团队】长海股份 (300196 SZ, 买入): 玻纤制品小龙头，降

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发布日期: 2019年10月15日

研究者:张雪蓉s0570517120003/鲍荣富s0570515120002/方晏荷s0570517080007/陈亚龙s0570517070005 。

中心视点

长海株式会社:玻璃纤维制品的小领导，产业链一体化特征突出

长海株式会社( 300196，株吧)是国内领先的玻璃纤维制品和玻璃纤维复合材料生产公司，具有以玻璃纤维丝、玻璃纤维制品和玻璃纤维复合材料为主的纵向产业链，18年玻璃纤维池窑技术改进完成，19 下游汽车轻量化提高玻璃纤维渗透率，保持风电和电子领域高景气提高振动玻璃纤维的诉求，企业稳步推进湿式薄毡/树脂/玻璃纤维丝等生产能力扩张的企业每18/19年完成两次回购，分别总 认为企业的价格特征+高端产品结构+稳健的报告质量没有充分反映在评价值上，首次涵盖“购买”的评价，标价为10.22~11.68元( 14-16x 2019年目标pe )。

推进技术改革降低价格，使产品结构高端化

企业于15年收购天马集团，实现产业链横向扩张，上下游一体化产业链的特点有助于企业降低原材料供应、价格变动风险。 18年3月和5月分别完成了长海两条玻璃纤维池窑技改，合计新玻璃纤维丝生产能力达到6万吨，大池窑规模效应逐渐显现，技改后直接丝一吨价格下降500元以上，企业玻璃纤维和产品年吨价格5227 企业玻璃纤维和产品单吨网络利润高，预计天马3万吨池窑年冷修，进一步降低价值，扩展生产能力。 年12月，企业招募热塑性复合材料生产线项目投产，企业产品结构走向高端化，企业玻璃纤维制品中下游产业实力进一步增强。

风电/电子高景气+汽车/建筑渗透率提高，诉求迅速增加

企业产品下游的应用主要可分为交通、建筑、电子、风电等几个行业，18年国产车玻璃纤维和复合材料的应用比例为8%-12%，明显低于发达国家的20%-30%，随着国内汽车轻量化的步伐 政策推动建筑业和5g商用的迅速发展，提出湿式薄毡的诉求。 根据风电行业、华泰电新预测，中国的2019/新装机容量为30gw/35gw，考虑到库存15年的更新换代周期，根据1gw使用量1万吨的估计，预计2019/年中国风电线的诉求将达到32/40万吨

资产负债表优秀，利润稳步增加，第一次被给予了“购买”的评价

企业报告书质量优良，资产周转率高于其他玻璃纤维上市企业，利润率在18年冷修结束后进入上升轨道，到2019年报告，账面净现金2.3亿(总资产的7% )，经营自由现金流创造能力强， 我们预测企业2019-2021年eps 0.73/0.82/0.96元，增长率为15%/13%/17%。 现在企业股价对应于2019-2021年的pe，分别为12.6/11.2/9.6x，位于历史低位，比较企业2019年pe评价的平均值为16.7x，给企业14-16x的目标pe，企业标价为11。

风险提示:玻璃纤维产品价格下降超过预期。 招募项目的运营利润超出预期。

本文首次在微信公共平台:华泰证券( 601688，股票吧)研究所发表。 文案是作者个人的观点，不代表网络的角度。 投资者据此，风险请自己承担。