“【揭面】从卖方首席拆析师，到买方投资总监，这位明星基金经理亲述投资框

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2019年，老暴露商推出了明星基金经理的采访系列。 这次的“暴露”将继续与农业银行汇理投资总监付娟进行对话。

以下是采访副本:

老暴露:从卖方首席到买方投资负责人，在这个过程中，你的内心历史会怎么样？

付娟:从卖方到买方，生意确实有一定的互通性。 但是对我来说，我最大的体验应该是两点。 第一，我认为买方比卖方更重视股票的销售方法。 我以前做过卖家，可能大部分时间都有。 我们写的报告是99.99%，是购买的报告。 或者是推荐购买的报告书。 但是，很少有人写销售报告。 当然这和一点原因有关。

但是，卖方不是决定的完美执行者，因此有越来越多的理由。 他可能只是咨询或意见提供者的角色。 但是，买方从购买中购买销售，完美的决定过程，其实必须通过你自己的思考和评价来完成。 而且卖得好的人其实比买的人水平高(卖得好的是师傅)是我自己的心得。 买股票的时候，可能很容易做出这个决定。 但是，卖股票时，什么时候或者什么时候卖，对提高身体能力更重要，除了买还必须学会卖。 我想这个会从卖方转移到买方。 比较明显的心情。

第二，从买方的角度来说，可能训练自己领域的比较和自下而上的综合评价。 卖方往往不分事情大小，对你研究的产业，你研究的企业不分事情大小，进行彻底的研究。 但是对买方来说，因为市场上的上市公司太多了。 所以，你必须有自下而上的股票，或者在中观层面以这个领域的景气为圈子，有非常完善或全面的框架。 我认为这是买方和卖方两个比较重要的区别。

老:我可以谈谈你的投资框架吗？

付娟:我的投资框架是慢慢建立，同时逐渐完善的过程。 其实，我在学习会计，所以研究思路是比较微观的水平，包括我入行后，卖方在家电领域解体，从费用领域的研究经验开始。 所以很多研究都是从企业战术、企业管理、竞争壁垒、堀这一立场出发，包括财务数据这一立场进行分解，从微观上或自下而上的构想开始的。

但是，正如我刚才所说的，到了买方后，有时是自上而下的，可见中观层次的区域选择，或者区域的轮动更重要。 所以，在未来投资的整个过程中，将继续加强自上而下和中观领域的比较选择能力。

我自己认为两者的结合可能最有效。 刚才也谈了女基金经理。 我认为有一个优势。 我是重视来自细节的推论，或者验证大逻辑的构想。 我承认这家企业可能有投资逻辑，但必须从数据上看，继续验证这个逻辑的数字。 也就是论据，这个论据是怎么得到的，很多时候我们是从直观上未加工的，或者公开的数据中寻找的。

我喜欢的形式之一是相互证实财务数据、领域数据或第三者的统计数据。 你也可以自己改变数据解决的方法，找出这些详细的数据是否能证明我评价了他的逻辑。 这是我喜欢的事件，是我个人的优势之一。 包括我以前写给卖方的投研报告。 关于财务报告的分解和领域数据的比较有很多想法。

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