“华东医药10亿高溢价收购佐力药业，是凯子还是傻子？”

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27日，华东医药( 000963 )发布公告，宣布计划与另一家医药公司佐力药业( 300181 )签订初步股权转让意向，以10.6亿元价格向佐力药业大股东手中购买18.6%的股份。

这向市场传达了两个消息:

1 .佐力药业的控制权转移给华东医药

2 .华东对佐力药业的整体评价为57亿，相对于佐力现在二级市场的34亿总市值，溢价率为67%。

在早上的开盘，市场相继用脚投票表明态度，华东医药开盘下跌了几次停止，但佐力药业直接关闭了上升停止板。

罗先生和大家一样，看到这个公告，最想知道的是华东为什么要溢价收购佐力。

但是公告中没有详细叙述，我们只能自己分解。

？ 佐力药业:中药业务持续下降吗？

首先来看看佐力药业的基本情况。

根据萝卜投研的主营分解，佐力药业是中药公司，三个主营业务分别是乌灵系列、百令片和中药配方颗粒。

乌灵系列将白蚁巢内的药用真菌乌灵参深入地下废弃，分离得到的菌种后，采用现代生物发酵技术发酵，生产乌灵菌粉，作为可服用的制剂。

目前乌灵菌粉和乌灵胶囊是国家中药的一种新药。

乌灵系列是佐力药业最大的收入来源，18年的销售额为3.54亿，占企业收入的一半。

此外，佐力收入的三成来自中药配方颗粒和百令片。

百令片与乌灵系列相似，是另一种中药冬虫夏草的发酵制剂产品，冬虫夏草历来是珍贵的补益类中药。 因为该百令片可用于肺肾两虚辅助治疗咳嗽、哮喘、腰背痛及慢性支气管炎。

▲资料来源:萝卜投研

但是，从业绩上来看，佐力这三种产品近年来似乎没有什么力量。

不管是乌灵还是百令，从17年开始增速都有下降的趋势。

中药配方颗粒的增速也在18年内降到了一位数。 佐力药业的市场价格也从16年的60亿日元缩小到现在的30亿日元左右。

▲资料来源:萝卜投研

？ 两家之交:百令？

但是看了这里的百令片，老罗好像稍微明白了华东的理由。

华东医药的主营业务表面上大致分为医药工业和医药流通，但更深入地看，华东医药发现药品百令片是华东医药业务中的重要产品之一。

华东医药百令系列的销售额从去年的5亿增加到18年的25亿，到18年，百令是华东医药销售额最大的药物品种。 18年还占企业医药工业收入的三成。

▲资料来源:萝卜投研

？ 复印成功:华东销售有助于佐力的恢复吗？ ？

华东医药百令已经建立了中医药行业的象征性成功品种。

迅速扩大的销售额背后暂时没有供给百令的生产能力。 因此，企业从15年开始扩建江东百令原料基地，从16年7月正式开始生产，生产能力增加到1000-1200吨虫草菌粉，可以支持20亿元医生的制剂销售。

现在百令的销售额已经超过25亿元，对产能的要求进一步提高，企业于16年开始增资建立二期基地，继续扩大产能。

在百令这个品种中，我们可以看到华东有信心继续扩大市场规模。

18年百令被纳入国家基础药物目录意味着可以在广泛的基础医疗机构销售。 因此，华东百令的销售继续保持势头。

百令在佐力手中，但表现不尽如人意。 本文发现，不仅销售额连续两年下降，而且从萝卜投研更准确的数据工具来看，佐力药业百令片的生产销售额从16年后开始下降。

佐力最大的主营是另一个中药发酵类产品乌灵系列，14年后的趋势也不理想。

因此，老罗认为华东对佐力的收购希望得到中药发酵行业越来越多产品的权益。

乌灵和百令一样是基药，在华东末端的销售能力有可能给乌灵带来再增长。

由于佐力股权分散，18%的权益已经可以得到上市公司的控股权益。 这是因为对交易对价给予一定的支配权溢价，所以这次的评价有可能很高。

图:年佐力药业前十大股东

▲来源:通信数据

总之，这笔交易对佐力来说确实很划算，不仅大股东的股票溢价会发生变化，华东的支持也会给企业之后的快速发展带来乐观的期待。

但是，对华东来说，溢价收购佐力品种本身会影响股东的权益，将来乌灵能否像自己的百令一样成功，还存在很大的不确定性。 因为这个市场用脚投票，给华东几乎下跌的结果。

老罗希望华东能向乌灵复制百令的光辉，但在现在的医疗保险管理费环境下，中药的基础销售能否如企业所愿，最终终端销售结果需要对市场有信心。

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