““高股息低估值”的交行股你买不买？他们自己买了！”

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作者|夏心快乐

展出品|期待看财经

今天是交通银行( 601328 ) ( 601328.sh )年报发布后的第一个交易日，截至我们发布报纸时下午的收盘价数据，股价为6.33元，半天涨幅为1.44%，但对应的pb (市场净率)还是0.73倍。

这个评价值是什么概念？

计算对应评价值的默认不良率，可以超过10%。 这个评价值从自身的前期最低值也只剩下10%左右的空之间，换句话说安全界限是充分的。

实际资产的质量状况怎么样？ 据年报报道，报告期末，该行不良贷款率为1.49%，比上年末下降0.01个百分点。 即使加上关注系贷款2.98%，两者的总占有率也只有4.47%。 另外，最近4年最高值的173.13%的准备率作为“安全垫”发挥着作用。

与稳步下降的不良率同样值得注意的是杂交的高分红率，近年来维持在近5%，在领域维持在高水平。 0.73倍的pb评价值是领域的较低水平。

纵观整个a股市场春节后的这种反弹，银行在大分类领域几乎触底的“近几年最好业绩”交易，pb仍在上市公司中处于低位。

换个角度来看，低位也是机会。 这也是情理之中，多家证券公司的研究报告发现了发行股票的“配置价值突出”。 难怪交行理事长彭纯在日前的业绩发表会上自荐说:“交行股是市场上投资“高股息+低估值”的优良目标。”

不买吗？

他们自己买！

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这次“团购”是牵引交易的“重要民族”，第一是70名二级经营机构的正职，从合计二级市场购买140万股，锁定期限4年。 这还是第一期。

这是去年交行深改的最光明变化之一:启动了第一个职业经理人任期激励方案，完全完善了中长期激励约束机制。 推行职业经理人制度也是调动未来新动能的一大改革。

具体来说，这些职业经理的第一个聘期是4年，现在他们的薪酬结构分为基本薪酬、业绩薪酬和任期激励三个块。 在任期激励方面，已经完成了第一期激励，每人给予2万股，其中80%由支付的工资总额出资，20%由这70位经理自掏腰包。

想象一条粗绳子，请把这个“关键民族”的个人利益和交行的经营表现，甚至业绩最终投影到股价上的表现结合起来。

实际上，这种管理层的集体“团购”股票在交易中已经不是信息了。 早在和年，该公司的董鉴高和中层干部共计约400人，已经做了很多“团购”，当时他们都使用自己的资金，在二次市场上分别买入了交行a股和h股共计1500万股，985万股。

当然，成千上万股和数百万股对支付超过4000亿股(a股)的市值的盘子来说确实不过是九牛一毛，但某证券公司的解体师认为管理层“远比表面数字有意义”，从3个角度对“开心地看财经”进行了解体

第一，管理层对交通的迅速发展很有信心

其次，不要羡慕这70个人“抄到底”。 二级市场每天开放市场，在低评价机会面前人人平等。 另外，这些管理层必须锁定4年，股价短期上涨对他们来说没有意义，他们的个人财富长期与企业一起成长。

第三，以上是“第一期”，随着职业经理人制度的推进，预计以后员工会带来股票，现在整个“有经营决策能力的集团”都被企业束缚住了，这也反过来推动管理层的工作热情。

近年来的最高业绩

打消市场的忧虑

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资产总额稳步增长、净利润增长高速化、不良率稳定下降、准备覆盖率和资本充足率明显提高——提出了最新的年度财务报告，被认为是市场上近年来最明亮的业绩。

截至去年年底，提交资产总额达到95311.71亿元，比上年末增加5.45%。 全年实现归母净利润736.30亿元，同比增长4.85%，实现净经营收入2130.55亿元，同比增长8.41%，两个增长率均为过去三年来最高，手续费和佣金净利润达到412.37亿元，增速

价格收入比同比下降0.35个百分点，这是过去三年来首次下跌。

有趣的是，去年全年没有外来补充的情况下，报告期末的交付资本填充率上升到了14.37%，比上年末上升了0.37个百分点，是5年来最高的。 其中，核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为11.16%、12.21%，比上年末分别上升0.37、0.35个百分点。 彭纯董事长评价说:“这是低资本消费公司迅速发展的具体体现。”

回到股价的推移。 根据一项分析，交行股估值低是因为市场此前担心该行资产质量受压和利息差距狭窄，但从年业绩的表现来看，这两个第一担忧基本上消除了。

在资产质量方面，去年年末的交易不良率为1.49%，比年初下降0.01个百分点，同时连续8个季度稳定在1.5%的第一线，可以控制不良贷款状况。

比单纯的不良率数据更能证明问题的是，如下表所示，去年年末的不良贷款和逾期90天以上的贷款的比率上升到了114.5%，比年末的89.2%大幅上升了25.3pc，“剪刀差”没有一次性重复补充。

而且这一年，交行已经可以解放力量充实仓库，其去年年末的准备率为173.13%，比年初大幅度提高了18.40个百分点，创下了近四年来最高记录。

如果进行5行之间的横向应对，可以看出，交付的不良率水平是同行低的，不良率+关注系贷款的比例在同行中。 但是，交往的评价仍低于其他四大行。

关于迄今为止市场关心的发行利率差问题，如下表所示，发行净利润差和纯利率收益率去年呈季度上升趋势，后市展望稳定。

战术上规定全局

“186”施工图指引未来

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战术决定全局。 比起细节指标更值得注意的是，不仅是指交行未来的迅速发展，交行还对实践10年的“二化一行”战术进行了微调，有时提出了“186战术施工图”。

在上图的“8项战术措施”中，串扰的“深改”落地，3分已经“大招”。

在“人才引擎”方面，除了上述职业经理人制度中管理层所持有的亮点外，去年9月在高管层新设了3名商务总监，分别为企业和机构商务板块的商务总监提供了万军、零售和民间商务

“快乐地看财经”注意到的一个有趣的详细变化是，过去这三位领导人出席业绩发布会时，座位卡上显示的是他们负责的部门名称(与其他部门的正职一致)。 去年半年的新闻发布会上，这三位领导还坐在台下的第一排，座位卡却悄悄地变成了他们的名字(和台上的行领导一致)。 到了前几天的年报发布会，三位领导人中出席的徐汉和涂宏已经和其他领导人坐在台上，共同得到了领域的成绩游行和记者的回答。

在“科学技术赋能”中，交行启动了“新531工程”。 前面的工程建设完成了全集团统一的新闻系统，新的531工程在此基础上推进了集团整体的数字化、智能化变革。 “531”是指构建“1”个技术架构，构建“2”个支持平台，以“5”大应用行业为中心建设“n”个项目，使用“集中+分布式”融合的技术架构，打造行业先进的“杜”

去年，双核异构和分布式云计算项目已经实现了积分突破，智能控制、智能信用、统一生物识别、大数据观察等在集团内得到了广泛应用。

在“风控护卫”方面，资产质量稳定的业绩数据的背后，行长任德奇表示，该行将继续深入全面的风险管理体系，提高风险预判能力和处置能力，业务迅速发展和风险预防管理的统一兼顾，有机统一

交行开始风险信用管理改革，从体制机制、完善规章制度改革、技术手段创新、流程优化等多方面入手，重视集团各线的联动、协同、并行，建立集团统一的风险监视、计量和处理系统。 多次“好顾客短流程，坏顾客严格控制”，基本上在判断顾客风险特征和经营迅速发展趋势的基础上，形成“黑”、“白”、“灰”三种清单，提高风控性能，提高业务效率。

任德奇反复进行“造福风险”，完全调整集团类风险客户和组织间风险客户，调整处置机制，强调关键部位风险的排除和解决，加速处置不良资产。

金融传导到经济底部

银行股后市去哪里？

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回到今天话题，把股票交给我买好吗？ 这件事仅仅分解交流领域的成绩是不够的，要看银行股整体的趋势。 也就是所谓的“大周天带动小周天”。

国泰君安研究所的邱冠华解体小组把银行股票比作“秋裤”:不性感，不时尚，但保温。 穿不够，不穿不行。 年股市冬天，强调“秋裤”的价值，在所有领域下跌中，银行板块全年都可以维持微小的赤盘。

但是，过了猪年春节，市场的暂时表现似乎是“春天来了就可以脱下‘秋裤’”。 2月份银行板块整体涨幅仅超过7%，3月份板块整体进一步下跌。 过去两个月合计的总体表现是银行股票涨幅在所有领域的板块中触底。

“秋裤”不能脱吗？ 老实说，观点有分歧。 一种观点是银行股天然是防御板块，不适合部署在牛市。 因为盘子太大了，动不了。

但是，更专业的观点并非如此。 申万宏源( 000166 )银行领域的最高分析师马纳高鹏在接受《愉快见财经》采访时，虽然在看银行股票的后市，但由于现在的整体评价值依然很低，所以他说“需要从金融底到经济底的传导过程”，并对银行板块的

国泰君安银行集团的观点也很相似。 银行的选择战略从过去一年的“骑驴找马”(假设银行股是“驴”)到“在驴中找马”，即认为银行股会出现“马”，建议将灵活性放在第一位。

马纳加佐说，金融底(例如1月的社会金融数据明确的信号)更早确立，流动性拐点确定，之后的a股各板块上升。 但是相比之下，银行作为最明显的顺经济周期领域，股价需要通过经济基础的确立来推进。 但是，从金融底到经济底需要传导过程，经济底有滞后。

马纳加佐提出了以下两点基本面。

其中之一是这次从金融底到经济底的传导速度很快。 例如，刚发布的3月份pmi数据恢复到荣枯线以上。

其二，利好银行股票宏观经济数据逐步稳定，又符合上市银行财务报告集中发表的季节，银行年报业绩整体良好，后期整体展望也比较乐观。

“所以从现在开始看，整个银行股的表现应该不错”马纳加佐说。

根据国家统计局网站的最新数据，3月中国制造业采购管理者指数pmi为50.5%，比上个月上升1.3个百分点，回到荣枯线以上，预示着整体进入扩张。

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