“上证指数只涨5.6%，50ETF期权合约却涨了192倍？上交所《3小时快学期权》作者

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使用好的期权会带来比股票、期货更高的杠杆利益，但风险和机会都在。 昨天有etf50期权的合同上涨了192倍，谁为此支付的？ 以极度虚值收取租金的卖方。 etf50选项在设计开始时是怎么想的？ 中金开发的股指期权会给市场带来什么样的作用？ 我们请前证etf50选项参与设计和宣传的业余老师分享了他对股指选项/股指选项的意见。

puoke特别访问嘉宾介绍

雄辩，苏黎世联邦理工应用数学全奖硕士，目前从事混沌天成资管衍生品投资部总监、上海财经大学国际银行金融学院客座教授、股票期权、商品期权等衍生品战略的投资交易和战略研究。 国内在上海证券交易所衍生品部、嘉合基金衍生品投资部工作，从年8月开始参与上证50etf期权产品的网上准备、期权交易制度设计、期权交易制度设计、期权市场宣传等工作，代表上海证券交易所《3小时的

puoke采访复制实录

？ 特朗普财经:现在中金所正在进行股指期权的开发，指数期权对股票市场来说发挥了那些积极的作用吗？ 又会带来那些风险吗？

特朗普的业余力量:指数期权对股票最重要的积极作用是风险管理。 期权保险一般是比较对应的目标和相关的股票。 简单的道理，大盘指数期权无法应对中盘股下行风险。 现在，在只有50etf期权项目的时代，我们期权套期保值的范围通常仅限于上证50etf目标本身、50指数的部分股权分割、银行保险等领域板块，最多扩展到中证100指数的股权分割。 发布沪深300指数期权后，我们可以将期权套期保值的范围扩展到沪深300指数的成分股，甚至中证800指数的部分成分股。 那样的话，我们平时对冲的风险能力会更强，对冲效果也会更准确。 为了期权的下行保护，相应的保险选择股的范围也将扩大。 与股指期货相比，期权不仅有到期月，还有权利价格的维度。 我们可以开不同的权利价格进行领口战略套利。 这样的套利战略不仅保存了选择股票alpha的收益，还试图保存一些指数贝塔的上升收益，以提高性能。

当然，更好的工具也有一定的风险。 交易者购买期权游戏方向的利益可能会面临赤字权利金的零价值风险。 交易者在重仓出售期权的话，有可能面临方向相反时的爆仓和巨额的实损风险。

？ 特朗普财经:国外(特别是cboe )股票/股指期权发展迅速，市场比较成熟，对我们国内市场有参考经验吗？

特朗普的业余力量:从事期权领域的人可能知道美国芝加哥期权交易所( cboe )于1973年首次开始了场内股票期权交易，成为全球场内期权交易的创始人。 全面判断股票期权的经济意义，1974年底，南森企业为cboe完成了名为“芝加哥期权交易所股票期权上市交易判断”的研究报告(简称“南森报告书”)。 该报告通过全面研究美国国内期权系统，得出了四个重要结论:一是期权有助于控制目标资产的波动率，研究了16只期权标的股票的波动率，期权上市后8个月内有16只股票的波动率 二是期权的上市增加了目标资产的流动性，期权上市后，32只目标股票表现出了比相对市场更好的流动性三是期权不分流股票市场的资金，也不分流4名投资者投资期权 这些功能从实际实证的立场分解，同时在上证50etf期权市场上发挥。

我相信将来顺利开始后，国内交易所会参考国际市场的经验，从交易机制中进行很多优化。 首先研究了进一步完善期权保证金机制，包括组合战略保证金机制、证券冲突保证金机制等其次建立相关辅助机制，重点是目标相关的延期收款交易产品和高效的证券贷款产品最后，300etf 在这个过程中，交易所也相信选择机器使合同条款越来越丰富。 例如权利价格和到期月的进一步追加等。

？ 特朗普财经:由于年市场下跌，比起股指期货，投资者更关注使用期权的套利吗？ 他们掩饰风险的效果大致怎么样？

特朗普的雄辩力:在国内场内期权市场元年(年)，事实上上市已经有部分先知先觉性的交易者观察到期权的保证功能。 在极端的下跌环境中，认购期权可以大幅防止标的和相关股票的下跌浮损，保存现货端在某个交易日逆差的利润。 当时，很多投资者通过购买预约期权进行了持有实物的保险，以6月25日结束为例，在持有实物的约8000户期权投资者中，约1000户有预约期权，共计4万张预约，面额约达到12亿元 另一方面，一些投资者选择性地大幅降低了当天购买的现货当天不能销售的损失。 在6月25日、26日、29日当天购买股票的投资者中，当天购买预约期权的账户数约为800人，购买张数约达10万张，为约21亿元的景点提供保险。

从夹克效果来说:

投资者去年6月15日早上在3.230购买了10万份50etf的情况下，7月3日达到收盘价时的浮损达到了65100元。 但是，如果这个投资者6月15日以每份0.1685元购买了10张“50etf沽7月3200”，到7月3日为止的浮损仅为17760元。

投资者在6月19日早上以2.920购买50etf 10万份的情况下，7月3日收盘价时的浮损为34100元，但6月19日以0.1560元购买10张“50 ETF沽7月2900”的话，7月3日的浮损将降至10700元。

？ 特朗普财经:你参加过上证etf50期权的制定，你有根据中国市场的优势特别考虑过吗？

特朗普的业余力量:基于中国资本市场的上述优势，当时的上海证券交易所是股票期权产品的设计，不是直接模仿国外的方法，而是根据中国市场的优势做出许多创新制度安排，第一体现在以下五个方面。

一是“期现联动快速发展”的出发点和基本构想。 基于“实体本”这一我国资本市场快速发展的宗旨，上海证券交易所在期权产品的设计中，贯彻了“期现联动快速发展”的大体，不是为期权本身进行期权产品的开发，而是通过期权产品的上市，斯

二是严格风控机构的设计。 基于我国股票市场以散户为中心的现状，上海证券交易所在股票期权上市初期实施了非常严格的风控机制。 比如制定严格的投资者合理管理制度，包括“有无五”的投资者准入要求和投资者等级管理要求。 例如，设置了初期比较严格的限额管理，包括限额、限购、交易限制，采用了循序渐进的持仓限额管理机制。

三是技术优先的设计逻辑。 上海证券交易所的技术系统对资金和仓库进行双重前端检查。 另一方面，资金不足不能开放，消除现货证券交易中可能发生的购买空风险，杜绝“光大816件”的发生。 另一方面，通过限制投资者的持有量，可以比较有效地降低误订单交易带来的市场风险。

四是交易机制上的一些创新安排，如“熔断机制”和“不对称涨幅制度”。 现在，海外市场比较了整个市场和某现货证券的熔断机制，但由于衍生品的价格追随相关证券，所以没有在衍生品单上设置熔断标准。 上海证券交易所首次将熔断机制引入个别期权合同水平。 我国a股市场有10%的涨幅限制，理论上股票期权可以不设置涨幅。 但是，期权价格一般远低于目标证券价格，因此其价格与目标价格的关系是非线性的，期权价格的上涨与目标证券上涨的绝对值有关，不是简单的10%上涨幅度。 这是因为设置了期权的不对称涨幅制度，特别是对于价格低的严重虚值期权合同，限制其绝对涨幅，从而有效抑制“爆炸炒作”行为。

五是考虑期权产品供求优势的创新机制。 例如，考虑到期权买卖双方权利义务的差异等，卖方需要支付较高的保证金，面临很大的市场风险，因此我国期权市场在初期容易发生供给和诉求的不平衡，为了不发生“炒作”，上海

？ 特朗普财经:股票期权对期权买方和卖方来说，招聘战略上它们有区别吗？

特朗普的业余力量:一般来说，一股波动大于etf，etf期权的价格波动风险相对小，指数停止上涨的概率小，黑天鹅事件发生的概率也更小，交易和风控管理相对简单，对比，。 这对一股期权卖方来说，除非有非常完善、坚决可行的风控系统，否则很难像etf期权那样在大部分仓库配置卖方的持仓结构，更好的替代方法是牛市价格差、熊市价格差、。

但是，期权作为未来波动率的交易，一股期权可能具有创造多波动率的胜率和规避危险的正确价值。 例如，如果有市场上医药股的股票期权，通过基本面的调查可以知道新药试验结果的投入生产和结果的公布日，通过购买大跨度式或反鹰式的组合增加该股的变动率，与etf期权相比，股票期权的实现变动

例如，在市场上有白马股的1股期权的情况下，进行外资那样的配置操作或定投操作，具有这些长期的业绩保障，且具有评价值低位、高红利的1股，以对应的1股期权滚动等市场价格每月识别选项 这样的保证比etf选项更准确。

？ 特朗普财经:如何看待量化战略在投资中的价值？ 那些步骤对采用可选量化战略重要吗？

特朗普的业余力量:以前，在我的公众号复印件中，是这样理解期权交易的。 如果说在股票交易中“预测”和“风控制”的重要性分别占70%和30%，那么在期权交易中“预测”和“风控制”的重要性应该分别占30%和70%。 这是因为股票交易中的风控制措施比较单一，只能止损和降仓，期权交易中有移仓、多空相互旋转、套期保值、止损的多种风控制措施，无论风控制的丰富程度如何，风控制的重要性都更高 我认为期权量化战略在投资中的最大价值在于其“守律性”，特别是风控措施的守律性。

在期权量化交易系统中，系统需要设置三个方面的量化阈值。 一个是目标多空信号，二个是严格的仓库控制阈值，三个是严格的事后风控制阈值。

首先，目标多空信号基于多因素选择时的体系，用一点指标评价目标方向，提供入场信号。 这些指标主要可以包括四种指标:一种是技术类指标，二种是资金类指标，三种是行动类指标，四种是事情类指标。

其次是仓库管理的门槛。 在实盘上，我们把仓库管理看得比任何战略层面的开发都重。 因为这是我们生存的命脉。 我通常强制一些基本上，自己管理仓库。 各合同的销售仓库在10%以下，所有的销售仓库在到期前一周半前在50%以下，各合同的购买仓库在3%以下等。

最后是事后风控制阈值，包括三角洲阈值、移仓阈值、驱动停止阈值。 特别想强调的是这个兜帽的止损阈值，如果仓库的控制是事前的风挡，最必要的事后的风挡是兜帽的止损。 无论是什么时候、哪一年、太平盛世还是牛熊转换，我们都必须在自己的资产上总是设置兜风的止损点。 总资产比上一个高点超过a%的话，平仓的所有风险都会持仓，毫不犹豫地坚决执行！ 这是量化交易中最需要设定的阈值，是散户们的救命稻草，是投资经理们继续职业生涯的基础。

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