“迈入2019年的创投圈，募投退三大环节将何去何从？”

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对创立者来说，过去的一年可以说是值得“载入史册”的。

这一年，他们经历了“黑暗的时刻”，年末迎来了曙光。 在过去的寒流中，头部vc/pe机构和创业公司比以往更受关注。 繁荣时期的尾部机构和公司稍微“混在一起”的话，在被淘汰之前就面临着生存危机。

时间进入2019年，“理性”“更谨慎”等关键词可能成为创投圈的共识。 过去一段时间的分化现象，可能会越来越激烈。

筹资困难危机尚未解决，投资环境更严峻

年全面爆发的募捐困境可能还会持续到2019年。

根据《投资中资年度报告》，去年第三季度的基金募集规模比去年同期大幅减少了66%。 从资金构成的角度来看，筹资困难的主要原因是“资本管理新规则”的落地和a股持续低迷，前者导致高纯个体和银行系资金的减少，后者导致直接在上市公司层面流入股票市场的资金的减少。 本来充裕的资金方面在很多渠道上都受到了严重限制，组织面临着非常困难的筹资环境。

现在市场上消费的资金大部分是过去2~3年内募集的库存，最近筹资困难的效果有可能经过半年到1年的延迟后进一步显现。 预计2019年的投资环境将更加严峻。

另外，由于《资管新规则》的落地，个体lp投资的门槛变高，很多没有在股票市场获得预期收益的个体lp也开始退场。

在这种情况下，市场两极分化持续加剧，头部vc/pe机构的话语权更强，红杉、idg等头部基金逐渐开始向lp展开，进入母基金行业。 不仅能更好地储备基金，而且有利于组织实现向细分行业的渗透。 因此，预计在2019年，lp将继续向专业化发展，散户变得明显，这也是中国股市逐渐成熟的表现。

在以前传达的资金渠道好转的概率较低的情况下，2019年，稍微新的资金渠道很可能被引入股票市场，例如被投资的公司转换为lp的作用，与以前的投资者一起参加投资，实现资金回流的可能性较高。

这种迹象表现为两种形式:让投资公司实现退出，获得财富升级，转化为高净利润的个体，成为投资机构的lp。 例如，今天的标题张一鸣、美团王兴、链家左晖等转化为源资本lp。 另一个是头部目标公司通过年度投资的“头部效应”，大量获取超过运营诉求的资金，将剩下的资金用于投资，从而扩大自己的生态圈。

现金流成为投资的热点，模型和技术必须双向驱动

根据《投资中资年度报告》的数据，年度投资额比上年增加，但投资件数减少了近15%，比往年的5%增长率明显放缓。 如果资金来源依然是“忧郁”，2019年投资者的手可能会更谨慎。

评价回调是去年大部分vc/pe机构等待的事件，超过年时，2019年的评价值回调到什么程度是圈内关心的问题。 面对这种不明确性，创业者必须调整心态，做好继续应对资本冬天的准备。

在经历了这期间疯狂的争夺项目之后，投资机构进入了“冷静的思考”循环。 年度投资机构重视退出的安全界限，但2019年将推进防风，关注项目的前期筛选，如提高投资标准和调整目标的要求，提出更严格的投资条款等。 这些会增加投资决策过程的延长和创业企业之间的游戏难度。

值得注意的是，现在盲目烧钱交换市场的时代已经过去，现金流已经成为投资者关注的焦点。 迄今为止投资机构并不强制公司的利益，而是不断烧钱以换取市场规模的增加，即使不盈利，也可以在一级市场得到足够的资本后进入二级市场进行变化。

但是，目前无法复制这样的逻辑。 另一方面，用这种方法建立的壁垒因为价格太高，而且现实中“烧钱”模式下的顾客忠诚度不高，容易被模仿，再次陷入“价格战”。 因此，投资机构重视企业能否继续造血，带来了足够的现金流量。

梅花创投创立合作伙伴吴世春认为烧钱的创业模式已经不再被市场和机构看到，实际上只有去寻找高频、刚需的创业机会，才有可能被资本喜欢。 在中国如此巨大的经济量下，依然有很多创新机会，今后10年依然是创业者的黄金时代。

另外，随着模式创新红利的衰退，未来的模式和技术创新必须双向驱动。 未来创业的壁垒只会越来越高，草根创业更困难，过去大众创业的盛况不会回来。 适合新技术搭载的商业模式很受投资机构的欢迎。

毅达资本董事长应文禄在第十八届中国股票投资年度论坛上表示，创投机构应该集成各种社会资本投资的领先科学技术，投资人工智能、生命科学、机器人、5g、云计算和智能制造，在这些产业方面雷 从科学技术的配置生态到科学技术成果的利用，这是一个漫长的过程，所以一定要兴奋坚强，耐心投资。 这是现在和现在必须出发的道路，科学技术投资是不输的战斗。

ipo的收益效果减少，收购结束或成为主流

2019年还是基金集中退出期，大量-年设立的私募基金已经面临着必须退出的节点。 另外，政府从年开始迅速发展基金，大量资金等待退出。 在资本管理新规则的影响下，许多银行投资项目也面临着退出的压力。

从资本收益率的绝对值来看，ipo依然是最佳退出路径，收购如下。 但是，年以来，国内ipo的规则逐渐严格，利润空之间持续压缩。 海外市场ipo评价的特征已经不复存在，市场对新股投资有回避危险的倾向，破局潮有可能成为常态。 而且，在减持新规则没有缓和的背景下，多家a股上市公司的投资机构不能按计划退出。 虽然在海外上市超过6个月的解禁期也可以销售，但一般来说，股票的流动性差、后场低迷，机构难以退出。 从操作难度、收益周期、市场收益率等多方面来看，ipo退出的特征逐渐减弱。

年a股的ipo数量大幅下降，全年首发的公司只有111家，比去年减少了71%。 现在a股的发行制度中，机构退出周期长，难度高，不明确性高。 中概股看起来是盛世的背后，但面临着日益常态化的“破发”困境，市场资金现在对新股的投资非常谨慎，港股ipo去年处于没有基础投资者的状况。

对于寻求ipo退出渠道的投资机构来说，未来的收益率空之间也大幅压缩。 年已经有很多新的经济独角兽在二次市场表现惨淡，最后进入的投资机构不得不面对浮损的困境。 ipo是否是新经济公司的最佳资本路径或是否需要重新判断。

科创板被认为是国内ipo的“救援者”。 在业界，科学创板和飞行员登记制的提出，在实际收紧a股ipo渠道的现在，为初创公司提供了可行性高、周期更短的选择，也为投资机构提供了更市场化的退出渠道。

中国创投首席合作伙伴ceo施安平表示，随着科创板的上市，中国创投领域将迎来新的历史机遇。 那个时候，有可能有大量的资金流入创立领域，有助于应对“募捐困难”。 “我们必须抓住这个机会，为投资公司面向科创板提供良好的服务。 ”。

但是，如果公司想要登录科创板，不仅领域属性是硬性的指标，与现在的主板不同的推荐和发行日程也降低了ipo价格，制度和将来的市场流动性有不明确性，期待新的渠道，准备其他途径。

为了实现真金白银的退役，收购可以说是现在最可靠的途径，预计2019年将是收购的大年。

业界内已经注意到了。 文禄认为调动了金融资产布局的机会，调动了上市公司重组、收购和整合的机会。 目前，上市企业重组委员会合并批准的节奏正在加快，目前积极参与上市企业重组、合并和整合的情况下，可能是前所未有的窗口期。

年，国内二级市场进入下行周期，许多上市公司的估值也接近历史低点，但合并市场依然活跃。 从年第三季度开始，从审查速度、可收购资产和方向、模糊地带监管和创新方案的关联、新闻披露四个层面放松并购重组和再融资政策，受益匪浅。

值得注意的是，现在的政策改革依然没有触及并购资金端的限制进行处理，减持新规则在年中也没有出现缓和的迹象。 2019年，监督管理水平是否有缓和的动向还需要观察。

另外，“控股型投资”现象在年出现，2019年可能会出现越来越多的类似例子。 目前，一级市场估值下降的情况显着，小市场价格企业在市场中的比例正在上升。 一点细分领域的上市企业比同一课程的一级市场公司评价更低。 因此，二级市场越来越吸引资本的大规模收购。

在现行政策背景下，基金自己寻求上市基本没有希望，如果有实力的机构通过合并等途径成为公司的实质性统治者或二股东，就可以以较低的交易价格间接获得上市平台。 利用二级市场平台，机构可以为自身提供流动性，便利其集成系统内的产业资源，通过收购或出资的项目为自己开辟退出渠道。 控股型投资方法使资金的管理权更积极。

基础资本董事长张维认为，在目前的市场环境下，中国pe机构参与控股投资的机会主要出现在有整合机会的非新兴领域，在处理继承、完全企业管理等诉求的公司中，资本的推进可以加快领域的整合速度。 然后，如果产业有持续的布局和投资，就能掌握控股投资的产业运营平台，如果能掌握上市企业的资源，就能达成证券化，这是正确的选择。

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