““领先指标”的背后：为什么说PMI的及格线是50？”

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领导:在许多宏观经济指标中，pmi毫无疑问占有重要的位置。 即使是不擅长经济学的叔叔阿姨，经常嘴里会弹出“pmi”这个字。 pmi的发布时间也固定在每个月的最后一天，无论有无假期，总是准时来到大家身边。 因此，pmi被称为国民经济的“晴雨表”，尽管风雨无阻。

每个人都知道pmi非常重要，但说出来pmi的真正意义，很少能正确认识到它对国民经济的意义。 今天一起解剖pmi。

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什么是pmi？

pmi全名purchasing managers’index，中文名称采购经理指数。 测量制造业的身体检查表，是主要指标的重要数据，测量制造业的生产、新订单、商品价格、库存、员工、订单交货、新出口订单、进口等情况。 是国际通行的宏观经济监测指标体系之一对国家经济活动的监测和预测有重要意义。

在国内许多宏观经济指标中，pmi毫无疑问占有重要的位置。 一是新闻量大，能反映公司购买、生产和流通等环节情况，为拆除经济提供系统提供自我接触的数据源。 第二个是公布早，官方pmi在每个月的最后一天公布了当月的值，但其他一般的宏数据大多在下个月10日左右公布，比较起来官方pmi的及时性很高。

pmi指数有不同的指标，分别涵盖生产和流通、制造业和非制造业等行业，通常可以分为制造业pmi、服务业pmi，也有建立建筑业pmi的国家。 在中国，pmi分为制造业、非制造业、综合三部分，分别公布。 在欧盟，pmi分为综合、制造业、服务业和建筑业四大类。

图1是中国的pmi

pmi的来源很清楚。 那么，什么是pmi呢？ 是怎么计算的？ 每个部分都是什么意思？

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pmi部分的含义和计算

1 .制造业pmi

制造业pmi是综合指数，生产、新订单、原材料库存、员工、供应商配送时间5个分类指数被加权平均。 这五个分类指数及其权重根据它们对经济先行的影响程度来明确。 因为供应商配送时间是逆序指数，所以在计算制造业pmi时进行逆序计算。

2 .制造业pmi的计算公式

制造业pmi=新订单指数×30%+生产指数×25%+员工指数×20%+(100-供应商配送时间指数)×15%+主要原材料库存×10%

3 .非制造业pmi

制造业与综合pmi不同，目前没有国际通行的非制造业采购经理指数编制方法，包括中国在内的很多国家使用商业活动这一分类指数，反映了非制造业经济快速发展的总体变化情况。 因此，我们通常说的非制造业pmi实际上是非制造业商业活动指数。

非制造业pmi分类指数=“增加”选项百分比+“持平”选项百分比×0.5。 和制造业一样，非制造业供应商的配送时间指数是反向指数，统计局公布的分类指数按季度调整。

4 .综合pmi生产指数

综合pmi生产指数，反映公司生产、经营状况，年开始编制，年1月正式对外发表。 不是直接来源于统计调查，而是制造业pmi和非制造业pmi的加权平均。

综合pmi生产指数=制造业占gdp的比例×制造业pmi+非制造业占gdp的比例×非制造业pmi

写了这么多，最重要的地方好像没提到: pmi到底是怎么调查、统计的？ 在pmi统计中，50是重要的分界线。 理由是什么？

这从pmi的调查方法开始。

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pmi计算: 50为什么会成为荣枯分水岭？

1 .官方pmi基本概况

2001年中国开始了采购经理的调查研究，进行了试点调查，在借鉴国际经验的基础上结合中国的现实状况，2004年正式确立了采购经理的调查制度。 从2005年1月开始在全国展开制造业采购经理调查，同年7月对外公布了官方制造业pmi数据。

1 )样品范围

制造业pmi调查涉及“国民经济领域分类”( gb/t4754-)中制造业31个领域的大分类，样品公司3000家。 统计部门没有公布具体的样品公司名单，从市场主流的观点来看，以大中型制造业的中央企业、国企为中心，中小企业和民营企业的比例很低。

2 )数据收集

制造业pmi调查根据《采购经理调查制度》进行，各级国家调查小组负责基础数据的督促和审查工作。 样品公司的采购经理或主管公司运营的负责人每月22日~25日填写本公司的相关情况问卷。

各级国家调查小组敦促辖区内的样品公司报告、审查，审查稿通过后，公司在国家统计局网络直报系统中提交了数据。 国家统计局再次审查基础数据，然后汇总审查的数据。

各季度国家统计局和各级调查大队为了确保数据质量，抽出一定比例的公司进行实地访问。

因此，每个月的制造业pmi实际上反映了从上个月26日到当月25日制造业公司的生产经营状况，不是完全当月的数据。

3 )制造业采购经理问卷

制造业采购经理问卷简洁熟悉，遵循定性的粗略设计。 版本的问卷有14个问题。

【表1】制造业pmi问卷

4 )制造业pmi分类指数

国家统计局根据收集的数据，编制与采购、生产、流通等环节有关的13个分类指数。 每个分类指数反映的情况如表2所示。 其中，供应商的配送时间是反向指数，意味着该指标的一些变化方向与经济增长的方向相反。 供应商配送时间上升时，经济增长速度减缓。

【表2】制造业pmi的13个分类指数

各分类指数用扩散指数法计算，正向回答的百分比加上回答不变的百分比的一半。 计算公式如下。

di=“增加”选项的百分比x1+“持平”选项的百分比×0.5

问卷的基本形式是增加、持平、减少，被实验者从3个中选择。 为了便于分解，假设“增加”选项的百分比=x1，“持平”选项的百分比=x2，则为“di = x1 + 0.5 x2”。 作为参照基准，考虑增加比例为30%、持平比例为40%、减少比例为30%情况，根据计算式，此时的得分为1*0.3+0.4*0.5=0.5，即: 50。

图2是制造业pmi在不同项目中所占的比例

对pmi来说，50是分水岭。pmi 50表明，扩大生产的公司比例大于减少生产的公司比例，整个公司处于增长扩张的状态，经济良好。 相反，表示扩大生产的公司所占比例小于减少生产的公司所占比例的公司整体处于收缩状态，不景气。

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进一步研究:

大于还是小于50的区别在哪里？

假设“持平型”的公司所占比例仍为0.4，但在“成长型”的公司和“减少型”的公司之间相互转换。 最初随着经济的恢复，“减少型”公司转变为“增长型”，直到“减少型”公司消失。 这时经济过热，转向衰退。 “成长型”公司逐渐减少，“减少型”公司逐渐增加。 在这种往返中，经济周期性循环，经历着一个周期。 “增长型”和“减少型”公司所占比例的数量发生变化。 这种循环反复的交替反映了经济循环中“恢复-繁荣-衰退-经济衰退”的循环反复出现。

【表3】在理想的模型中，“增加型”和“减少型”的公司占有率在完全的经济周期中占有这个起伏

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公司整体增长率的定义

在完美的经济周期中，在上行周期中，增长率逐渐增加，看到顶端后逐渐减少，在经济规模整体处于上升趋势的下行周期中，增长率为0，持续减少，到底后逐渐恢复，直到新的恢复开始。

【表4】完全经济周期中的pmi和经济规模的进化

pmi的一些变化反应了公司增长率的变动，pmi超过50时，增长率为0，公司维持扩张，相反增长率为0，公司规模缩小。

值得注意的是，pmi的统计忽略了公司的生产数量，只反映了公司数量所占比例的变动情况，是经济指标，不是数量指标。

1 .官方非制造业pmi基本情况

中国的非正式制造业pmi调查有点晚了。 从2007年1月开始在全国展开非制造业采购经理调查，从2008年1月开始正式对外公布非制造业采购经理指数。

制造业与综合pmi不同，目前没有国际通行的非制造业采购经理指数编制方法，包括中国在内的很多国家使用商业活动这一分类指数，反映了非制造业经济快速发展的总体变化情况。 因此，我们通常说的非制造业pmi实际上是非制造业商业活动指数。

1 )样品范围和数据收集

非制造业采购经理的调查涉及“国民经济领域分类”( gb/t4754-)中非制造业36领域的大分类，共计4000家。 为了明确样品公司，与制造业采购经理的调查一样，使用pps方法，按领域增加的比例、企业广告的主要营业利润的比例，明确各非制造业领域及各行业内部子领域的样品数量。

具体的数据收集过程与制造业采购经理调查相同。 每个月的非制造业pmi反映了非制造业从上个月26日到当月25日的生产经营状况。

2 )非制造业采购经理问卷

非制造业采购经理的问卷调查也同样遵循简洁、熟悉和定性的粗略。 年的问卷如下图所示。

【表5】非制造业pmi问卷

3 )非制造业pmi分类指数

根据问卷结果，制作了非制造业pmi的10个分类指数，各分类指数及其意义如表4所示。

【表6】非制造业pmi的10分类指数

2 .各分类指数用扩散指数计算

非制造业pmi分类指数=“增加”选项的百分比+“持平”选项的百分比×0.5与制造业一样，非制造业供应商配送时间指数为逆指数，统计局公布的分类指数分别按季度调整。 如上所述，非制造业不使用综合pmi，一般是指商业活动指数中的非制造业pmi。

3 .综合pmi生产指数

综合pmi生产指数，反映公司生产、经营状况，年开始编制，年1月正式对外发表。 不是直接来源于统计调查，而是制造业pmi和非制造业pmi的加权平均。

综合pmi生产指数=制造业占gdp的比例×生产项pmi+非制造业占gdp的比例×非制造业pmi

可见权重是动态的，目标是反映经济结构的调整。

4.pmi指数——经济晴雨表，但不是指南针

介绍了第3类的官方pmi后，需要确认以下两点。

第一，pmi是环比意义上的指标。 从上面两张pmi问卷可以看出，问题大多是对上个月的一些变化。 因此，pmi反映了经济比上个月扩张还是收缩，与宏观经济解体时常用的上年相比数据不同。

第二，pmi与“货币量”无关地反映了“量”的变化。 制造业pmi和非制造业pmi的分类指数都是在问卷调查后，以“增加”和“持平”的比例加权平均得到的。

即使是制造业pmi中主要原材料的购买价格、出厂价格、以及非制造业pmi中投入品的价格和销售价格，价格与上个月的上升和持平的比例相比也是加权平均的值，认为一个价格本身并没有多少变化。

例如，假设某个月制造业主要原材料购买价格上涨的比例为50%，持平的比例为10%，则本月制造业pmi的主要原材料购买价格指数计算为55，据此不能说主要原材料购买价格上涨了10%。

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pmi背后的秘密——库存周期

完美的库存周期，积极补充库存，被动补充库存，积极去除库存，被动去除库存，其优点如下表所示。

【表7】库存周期的四个阶段及其特征

观察、库存周期各阶段滞后于诉求，应对“恢复-繁荣-衰退-经济衰退”:恢复-被动库存去除； 繁荣--积极补充库存衰退-被动补充库存经济衰退-积极去库存。

那么，库存周期怎么划分？ 以下是2005年至今完整库存周期的划分阶段。

【表8】截至2006年，库存周期的划分

pmi除了本期综合指数外，还公布了各子指数，各子可以根据经济生产活动组织和解体。 其中有些分项指数领先于经济状况，有些同步，有些落后于经济状况。

【表9】pmi指数各子类别

pmi各部分指标与经济活动的关系

根据经济活动的流程，pmi指数的各子代由以下结构组织，各子代之间可以相互关联，形成完整的生产链。

图3示出pmi子遵循经济生产活动的组织结构

图4是产品库存前期及pmi生产链相关子的历史数据

黑色竖线表示库存周期的开始和结束。 红色虚线表示库存周期的高峰。 灰色阴影区域显示了每个库存周期的被动库存补充阶段。 在2006.5-2009.8阶段的库存周期中，请参阅图的副本说明。 不同的剖面线区域(灰色和蓝色)区分了不同的阶段。

【表10】库存周期中各要素的变动状况

比较“pmi-子”的数据优势就很容易证明了。 pmi-新订单反应的是诉求，pmi-原材料和pmi产品的库存通常在荣枯线之下。 原材料只在强周期经济繁荣的阶段回到荣枯线附近，表明公司全负荷从业，原材料补充库存充足，公司对未来充满期待。 也许是因为预计将来原材料涨价，主动补充库存。

pmi-产品库存大部分时间都在荣枯线之下，从历史数据来看呼吁迅速减少，只有在公司被动补充库存的情况下，才会回到荣枯线之上。 关于原材料库存和产品库存，由于长期处于荣枯线之下，因此评价库存的状态取决于pmi-库存指数的相对增加或减少。

pmi-产量，除了pmi数据期间08年的金融危机期间，大部分时间pmi-产量处于扩张阶段，在通常的衰退和萧条期利率下降，因此公司需要增加产量来维持利润总额，这也是国内经常进行诉求端刺激

库存周期各阶段的pmi子趋势总结:结合图4和表10，可以分析“pmi-子”数据的趋势，并据此评价周期阶段。

【表11】在库存周期中，各要素的变动和pmi的关系

要确定库存周期的开头，可以从被动库存补充和积极库存去除阶段的好处开始。 在被动库存补充阶段，公司的生产比较稳定，但市场的诉求减少，此时公司减少采购，所以库存的最高层通常随着“采购量”的减少，生产继续消耗原料，因此“原材料库存”减少。 根据生产惯性，“产量”可能会持续扩大，或者扩张速度会变慢(表现为pmi-产量下降)，“产品库存”会被动增加。 由于开始衰退，新订单的量开始减少( pmi-表示为新订单的减少)。 积极库存的阶段同样可以分解。

现实中，pmi指数变动大，上升的分析方法通过识别各指标之间的相互关联的逻辑，可以比较有效地去除噪声信号，通过相互印证，可以比较有效地识别库存周期的各状态，结合库存周期的时间特征，库存服务器 图4显示了过去三个周期中被动库存补充阶段的pmi-子代的趋势。 以上pmi-子组合的趋势，作为库存周期可以看到顶级的先行信号。

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公式与财新pmi分化之解-

像上帝一样远离

宏观分解中常用的另一个采购经理指数是财新pmi，不是由财新创建的，而是由市场调查机构ihs markit创建的，由财新媒体冠名。 年8月之前汇丰冠名是因为在那之前被称为汇丰PMI。

因为都是采购经理指数，所以财新pmi和制造业pmi的一些变化趋势应该理论上同步。 但是，我们发现两者经常背离，主要表现在以下两个方面。

1 )趋势上的背离。 从2005年10月到年9月的156个月中，官方制造业pmi和财新pmi上升1个，下降1个的月为49个，1个持平，1个变化的月为19个，2个同向变化月为88个。 一个持平，一个变化也算作背离，这156个月背离的比例达到了43.6%。

2 )表示景气程度的背离。 官方制造业pmi和财新pmi的荣枯线均为50，在2005年10月至年9月的156个月中，两者特点经济处于不同状态的月份为41个月，占26.3%。

图5是官方和财新的制造业pmi数据背离

为什么官方和财的新制造业pmi数据背离了？ 实际上，两个指标除了采样方法、核心指标、权重相同以外是不同的。

另一方面，都使用概率尺度采样方法( pps方法)。 官方制造业pmi由国家统计局直属调查小组具体组织实施，财新pmi由金融新闻服务企业ihs markit调查，以财新冠名公布。

另一方面，官方制造业的pmi和财新pmi的核心指标和权重相同，包括生产指数(权重25% )、新订单指数(权重30% )、原材料库存指数(权重10% )、员工指数(权重20% )、供应商配送时间指数(权重15% )这5个核心指标

但是像“形”一样，“神”有很多不同。

1 )两个指标的统计样本数差异很大。 官方制造业pmi关于“国民经济领域分类”制造业31个领域的大分类，样品公司3000家。 财新pmi的样本数，根据markit企业的统计规则，只有400家公司。

统计样本数的不同，财新pmi容易带来更大的变动，现实中也是如此。

2 )两个指标选择的公司规模也有差异。 官方制造业pmi的样品公司以大、中型中央企业、国企为主，小型公司的比例很低。 财新pmi多为中小企业，而且是民营企业。

3 )两个指标的样品公司的区域和领域不同。 官方制造业pmi样品公司复盖全国，涵盖31个制造业大分类。 财新pmi的样品公司虽然对外发表还没有确定，但是参考ihs markit的全球统计经验，市场的主流观点是东部沿岸地区，出口占有率高的民营企业。

图6是国有和集体公司

4 )数据输入时，官方制造业pmi由国家统计局直属调查队具体执行，具有一定的官方性和强制性，而且由各级统计调查大队审查，数据进一步完善，准确。 财新pmi由商业机构ihs markit运营，公司是自愿的，除了有漏报的可能性外，样本数量相对较小，数据缺失对统计结果有很大影响。

5 )两个指标的季节调整方法不同。 从2005年3月开始，中国官方制造业以x-13的方式进行了季节性调整。 财新pmi季调方法是ihs markit基于33个国家的历史数据生成的，保证财新pmi等markit调查中发表的各国pmi之间的跨国比较。 根据两者季节调整的方法，统计结果也有差异。

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要正确识别PMI

pmi真的是领导能力的指标吗？

pmi是领导能力的指标吗？ 对许多研究者来说，pmi是“领导指标”。 例如，与前一年相比增加了pmi和工业增加值相比，在一些重要的历史拐点上，pmi的信号似乎过于领先。 但是，在细节上，视觉上的领导能力大多在1~2月，除了春节的要素以外都是同步的。

图7是pmi和工业增加值的关系(春节干扰因素不可忽视)

容易被忽视的是pmi是环比意义上的指标。 而且容易忽视的是，pmi是根据景气度比上个月变化(上升、下降或不变)的非定量问卷调查制定的景气扩散指标，本质上是环比指标。 以库存为例，可以清楚地看出pmi口径下的库存(环比口径的库存)和工业公司的库存(同口径的库存)的区别。 我们应该做的是以环比和环比的指标为对象。

图8是PMI产品库存和环比口径库存

都用环比数据进行比较，pmi在重要时刻失去了对工业增加值的领导作用。 我们认为的领导能力本质上比前期领先。

图9根据环境比数据，不存在pmi的读取类型

或者，都可以用去年同期数据证明问题:通过12期平滑化将pmi的环比大致变更为去年同期。 从cpi和ppi的例子来看，该方法既方便又准确。

图10根据同时期的数据，pmi的引线型也不存在了。

将pmi环比变更为前一年比后，与其他前一年比指标相比，也发现其领导能力同样不存在，略微落后。

图11是PMI的“引线”来自其环比！

无视pmi是环比指标的本质，容易把单月的短期变动看作趋势，或单纯地看作未来的前兆。

图12示出了pmi的变化不代表未来

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pmi的价值不是领先，

而且，那是孤岛的指标！

pmi作为世界通用的重要经济观测指标，其价值不是“领先”，而是“孤岛指标”，其本身包括供给方、诉求方、库存方、价格方、就业方的一系列子指标和领域指标体系，用于同步验证经济运行逻辑的推测

今天打牌的pmi主题到了。 如果还有什么意思的话，请在句末留下问题。

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