“历史性时刻！美联储宣布10月起正式启动缩表”

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世界市场迎来了历史性时刻，联邦储备系统缩表靴子正式落地。 北京时间星期四( 9月21日)，联邦储备系统公布了9月利率决议，将基准利率维持在1%-1.25%，并宣布从今年10月开始阶段性被动缩编表，10月13日宣布抵押贷款支持证券( mbs )重新投资的初始上限。 这次决策是fomc一致通过的。

联邦储备系统缩表靴子终于落地

为了应对08年的危机，联邦储备系统打开了三轮qe，联邦储备系统资产的规模迅速扩大。 截至9000年8月9日，联邦储备系统总资产规模达到4.5万亿美元，比qe以前的9000亿美元左右规模上升了近5倍。 联邦储备系统资产规模占gdp的比例从qe的前6%持续上升到25% (年)，之后小幅减少。 目前联邦储备系统资产规模占gdp的比例为23%。

根据海通证券( 600837，股票吧)，从资产结构来看，联邦储备系统的资产结构是扭曲的，由长期国债和mbs主导。 联邦储备系统持有资产结构在危机后发生了很大变化。 08金融危机前，联邦储备系统持有资产由短期国债和中长期国债构成，两者占总资产的32%和53%左右。 量化宽松后，中长时间国债所占比例维持在53%左右，但mbs继续上升到40%代替短期国债。

年内再增资一次

根据最新的位图，联邦储备系统预计每年增加一次，每年增加三次，2019年增加两次，每年增加一次。

联邦储备系统还提高了年和2019年的gdp预期，降低了今年和明年两年期的核心pce通货膨胀预期，降低了2019年的联邦基金利率预期。

具体来说，年gdp增长率的预计中位数为2.4%，迄今为止的预计为2.2%； 年gdp增长率的预期中位数为2.1%，迄今为止的预期为2.1%； 2019年gdp增长预期的中位数为2.0%，此前预计为1.9%。

年核心pce的预期中位数为1.5%，至今为1.7%； 年核心pce的预期中位数为1.9%，至今为2.0%； 2019年核心pce的预期中位数为2.0%，此前预计为2.0%。

年失业率的预计中位数为4.3%，至今为4.3%； 年失业率的预计中位数为4.1%，至今为4.2%； 2019年的失业率中位数为4.1%，到目前为止预计为4.2%。

年联邦基金利率的预期中位数为1.4%，此前预计为1.4%。 年联邦基金利率的预期中位数为2.1%，此前预计为2.1%。 2019年联邦基金利率的预期中位数为2.7%，此前预计为2.9%。

联邦公开市场委员会( fomc )自7月( 6月)会议以来得到的消息显示，就业市场继续增强，到今年为止经济活动已经适度增长。 这几个月(年初以来，总结一下)就业增长稳健，失业率维持低位(失业率已经下降)。 家庭支出温和扩张，公司固定投资近年来有所增加(这几个月，家庭支出和公司固定投资继续扩张)。 。 今年整体通货膨胀、食品和能源价格未计入的通货膨胀指标比去年同期下降(最近食品和能源价格未计入的通货膨胀等通货膨胀指标比去年同期下降)，一直在2%以下。 总结起来，以市场为基础的通货膨胀补偿指标依然很低，以调查为基础的时间长期通货膨胀预测指标没有太大变动。

委员会要求按照法定的目标，促进就业的最大化和物价的稳定。 哈维、伊尔玛和马里破坏了多个社区，给当地人带来了严峻的困难。 暴风雨的相关影响和重建短期内会影响经济活动，但根据过去的经验暴风雨不能中期实质性地改变全国经济的路径(追加复印件)。 。 因此，委员会仍预测随着货币政策角度的逐步调整，经济活动将适度扩大，就业市场状况将在一定程度上增强。 飓风后的汽油等一部分商品的价格上升有可能暂时上涨通货膨胀，这方面的影响(新复印件)没有计入，预计年通货膨胀率短期内会保持在不到2%的水平，中期在委员会的2%的目标附近稳定。 经济前景的短期风险似乎基本平衡，但委员会关注通货膨胀的迅速发展。

考虑到实现的就业市场状况和预期的通货膨胀状况，委员会决定将联邦基金的利率目标区间维持在1-1.25%。 货币政策的角度很缓和。 这是因为就业市场状况在一定程度上改善，支持通货膨胀继续恢复2%。

在决定将来调整联邦基金利率目标区间的时机和规模时，委员会将判断就业最大化和2%通货膨胀目标相关的预期实现和经济活动情况。 判断将考虑就业市场数据、通货膨胀压力和通货膨胀预测指标、应对金融市场和国际形势迅速发展的指标等广泛的新闻。 委员会密切监测对对称通货膨胀目标的实际和预期通货膨胀的迅速发展。 委员会预计，经济未来的快速发展将为联邦基金逐步提高利率提供依据联邦基金的利率可能会保持在预期的水平，在一定时期内保持长期。 但是联邦基金利率的实际路径取决于未来数据显示的经济前景。

委员会从10月开始资产负债表正常化(委员会暂时将持有机构债务和机构mbs恢复到原来水平，维持重新投资机构mbs的现有政策，通过投标购买继续延长持有公债的年限。 委员会预计，如果经济的迅速发展基本如预期的那样，不久将进行资产负债表的正常化)，该计划在年6月委员会的政策政治正常化和计划附录中被提及。

赞成联邦储备系统货币政策决议的fomc委员有联邦储备系统主席耶伦、杜德利副主席、布伦纳德理事、芝加哥埃文斯理事、费舍尔理事、费城哈克联合会长、达拉斯卡普兰联合主席、明尼阿波利斯联合主席卡利理事、鲍威尔

美元暴涨

在鹰派声明的刺激下，美元指数在决议公布后超过100分，非美货币集团受挫，欧元金币跳水110分，打破1.19关口。

在联邦储备系统鹰派声明后，艾伦在下次发布会上重申了阶段性的增资步伐，并承诺暂时不调整缩编计划。 另外，艾伦还应对了利率预期、通货膨胀、经济、任期、就业等许多问题。

再次确认了阶段性的增资，但对利率路径没有任何认可

艾伦说，联邦基金的利率不会再大幅上升以达到中性利率水平，经济状况只支持循序渐进的增收进程。

根据联邦储备系统最新的位图，这意味着今年还有增资，12月也可以增资。 但是艾伦在利率路径上没有任何约定，fomc利率预测存在很大的不明确性，联邦政府高官强调根据环境变化适当调整政策。

目前承诺不调整缩短计划，qe重启的阈值会变高

艾伦强调被动比例尺是渐进和可预测的。 重新启动qe的门槛变高，经济受到重大冲击，除非经济前景“实质性恶化”，否则不会重新启动。 如果联邦基金的利率不足以应对经济前景的变化，联邦储备系统也有可能停止缩短表。

重视2%的通货膨胀目标，对通货膨胀和经济乐观

艾伦在发布会上再次确认了联邦储备系统对通货膨胀的重视。

艾伦表示，今年的通货膨胀不足2%是个令人担忧的问题，但通货膨胀低迷并不意味着持续。 今年的通货膨胀只是因为暂时的原因，通货膨胀预计会在2%左右上升，稳定下来。 联邦储备系统有必要明确抑制通货膨胀的主要原因是暂时的还是持续的。 如果联邦储备系统对通货膨胀的看法改变，就要求调整货币政策。

在经济方面，艾伦也很乐观。 艾伦说，该决议反映了美国经济表现良好，面向数据的劳动力市场广泛和持续提高。 美国联邦存款预计在今后几年温和扩大的第三季度gdp将被许多飓风拖累，飓风因素对全美经济的变化不会超过两个季度。 随着商业投资已经变暖和世界经济的增长美国的出口已经变暖了。

对就业市场感到满意

就业方面，艾伦说美国劳动力市场的闲置现象几乎消失，失业率实际上处于相当低的水平。 就业市场预计在一定程度上会进一步扩大。 9月就业人口的增加可能会受到影响。

意向是结束联邦储备系统主席的任期，关于下一个任期不做评论

对于外界非常关注的任期问题，艾伦也有所应对。 艾伦说，他的意图是结束联邦储备系统主席的任期。 我见过特朗普，从那以后就没见过了。 我不想进一步评价是否想成为联邦储备系统的主席。 艾伦的任期将于年2月届满。

重申核心监督管理需要保存。

在金融监管中，艾伦说继续维持金融危机以来实施的改革很重要，需要保存后金融危机时代以来的核心监管。 但是，对一些金融监管的调整表示了开放的态度。

联邦储备系统把资产价格纳入了增资的考虑

艾伦还说，要清楚理解资产价格对整体经济前景的影响并不容易。 在增资问题上，联邦储备系统考虑了资产价格。

财政政策

此外，艾伦还提到了税收改革。 财政刺激计划有很多基本的东西，包括提高生产力，支持处理长期的财政赤字，但这是国会和白宫的决策。

机构解读

据澳大利亚新银行透露，联邦储备系统的缩影是预料之中的。 利率决议不变，但预计今年年底或再次增资，提高今年的经济预期。 另外，据联邦储备系统报道，飓风哈维对经济的影响有限，通货膨胀很弱，只是暂时的语言，打消了之前市场的担忧。 9月的货币政策整体基调显然是鹰派。

荷兰国际银行表示，联邦储备系统对经济预期的判断很乐观，表示飓风对经济的影响有限。 通货膨胀的指标下降了，但受油价回升和美元贬值的影响，预计年底前通货膨胀会恢复。 另外，12月15日以后，美国政府债务上限的问题将再次受到考验。 因为这种政治风险仍然可能影响联邦储备系统的增资决定。

缩略图会影响几何图形。

海通证券姜超认为，在本轮缩表的背景下，增资有必要通过长端利率传导失效、缩小长端资产来影响长期利率。 正如日本2006年缩表的那样，中长期的美债上升，期限的利差有扩大的倾向。 但是上行幅度还是要看国内的通货膨胀状况和扑克政策的推进状况。 另外，从海外来看，欧洲中央银行退出qe也在讨论范围内，如果在秋天制定qe收缩计划，将对处于低位的中长期美债产生冲击。

削减mbs影响房地产市场。 联邦储备系统的mbs持有金额在mbs库存中所占的比例稳定在20%左右，比缩表对mbs的影响和国债大。 在qe期间，美国15年的房贷利率从6.19%下降到2.56%，家庭房贷债务增长率从13q3转为负值，美国房价指数自12年以来持续上涨。 比例尺提高mbs利率，影响房地产市场。

我国对债市的短期冲击有限，长期风险依然存在。 短期内，联邦储备系统增资概率低，美元依然弱势，人民币贬值有望修正。 在金融杠杆政策的主导下，国内利率难以下降，对汇率有一定的支持，海外因素对货币政策影响不大。 从中长期来看，联邦储备系统增资、收缩表、欧洲央行退出qe，发达经济推动货币政策正常化，世界流动性收紧，这些因素提高了美国债务收益率，中美利差狭窄，海外冲击风险依然存在

新兴市场品面临着大规模的资本外流。 新兴市场汇率和资产价格受到的冲击是注意点。 在市场上，可能是因为美国退出qe的过程中，新兴市场国家面临的外部条件变得更不稳定，风险溢价也变得更高。 由于海外投资者对退出美国政策的期待发生了变化，新兴市场面临着大规模的资本外流，该国货币面临着贬值的压力。

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