“美联储加息我懂，但缩表是什么鬼？”

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一

联邦储备系统前主席伯南克表示，他希望在任职期间支持联邦储备系统退出超宽松的货币政策。 但是，由于不能期待经济复苏，当他去年1月末卸任时，量化宽松货币政策还在执行中。

截至2005年10月底，联邦储备系统主席艾伦结束第三次量化宽松货币政策时，联邦储备系统资产负债表规模从金融危机前的不到1万美元膨胀到约4.5万亿美元。 之后，联邦储备系统维持资产负债表的规模，缓和金融环境。

随着美国经济回归稳步复苏轨道，就业市场增长强劲，货币政策正常化逐渐提上日程。 年12月，联邦储备系统终于开始了金融危机以来的首次增资，之后进行了年12月、今年3月、6月的3次增资。 由于利率提高的步伐相对缓慢，预计管理顺利，市场反应总体平稳。

使利率摆脱接近零的超低区间，为联邦储备系统获得一定的利率下降空之间，为不时之需，联邦储备系统可以充分酝酿“缩短表”，推动货币政策回归常态。

2“缩进”的具体方法如下。

逐步减少到期证券的本金再投资规模:最初每月减少60亿美元国债，40亿美元mbs

缩影规模将按季度增加，直到每月削减300亿美元国债、200亿美元mbs。

届时，缩短计划将按照每月削减300亿美元国债、200亿美元mbs的节奏进行，直到联邦储备系统判断资产附表的规模达到共识水平为止。

联邦储备系统将年gdp增长预期从2.1%提高到2.2%，将pce通货膨胀预期从1.9%降低到1.7%。

量化宽松政策是通过购买长期国债和抵押贷款支持证券来降低“扩表”和长期利率，“缩表”是反向操作，提高长期利率，收紧金融环境。

首先，联邦储备系统通过逐步减少到期证券本金的再投资，被动缩小资产负债表，不积极销售国债和抵押贷款，因此该“缩短表”对金融市场的影响变得温和。

另外，很多联邦储备系统官员和经济学家预测，联邦储备系统的最终资产负债表规模将从2兆美元维持在3兆美元，没有必要下降到危机前水平，联邦储备系统的“缩影”对债市的影响也可以控制。

艾伦今年1月说，联邦储备系统的“缩影”有可能使美国10年期国债收益率上升到今年15个基点，相当于通常的增收效果。

国际金融业协会世界宏观研究首席经济师图尔里克·比耶认为联邦储备系统“缩影”的关键是锚定长期利率水平。 长期利率与贷款、抵押贷款利率相关，因为长期利率大幅上升会对美国顾客和房地产市场产生不利影响，损害美国经济的复苏。

考虑到目前特朗普政府减税、基础设施投资等刺激政策措施即将执行，美国经济增长依然保持在2%左右的水平，通货膨胀水平温和，联邦储备系统在增收和“缩影”时更加谨慎缓慢推进，世界

实际上，联邦储备系统公布增资和“缩编”计划后，美国10年国债收益率下降到2.14%，接近7个月来的最低水平。 这意味着世界融资价格暂时不会大幅上涨。

国际金融业协会认为联邦储备系统货币政策的正常化会导致流入新兴市场的国际资本的相对减少，但欧洲中央银行和日本中央银行的宽松货币政策预计将持续到明年中，这也抵消了联邦储备系统收紧货币政策的一部分效果。

由于联邦储备系统增资后的短期美元汇率大多表现出召回倾向，投资者对特朗普政府能否顺利推行经济政策的担忧高涨，美元未来进一步上涨的空之间有限，人民币对美元汇率的贬值压力有限 国际金融业协会的研究表明，人民币汇率贬值预期是影响中国资本流出的最重要因素，人民币汇率企业稳定意味着中国资本流出的压力将得到缓解。 4

虽然联邦储备系统处于货币政策的“正常化”轨道，但现在的全球货币政策环境依然处于缓和期。 联邦储备系统上涨和“缩短表”在汇率、贸易和心理预期等方面对中国有影响，但都在可控范围内。

另一方面，美元上涨会增加中国经济管理的难度，如人民币贬值压力和资本外流风险的增大等。 另一方面，现在的中国经济和中国中央银行比以往任何时候都有中国支配本国经济的能力上升。 国际注意者认为中国中央银行货币政策的预期管理越来越老练，而且最近中国可以采用越来越多的工具。

中国采取“稳健中性”的货币政策，根据经济现实状况进行“预调微调”，进行市场预期管理，是中国经济稳健增长的有力保障。

将来，全球货币政策仍面临很大的不明确性。 联邦储备制度是否会在年底之前再次上升，“缩影”靴子什么时候正式落地，特朗普政府是否提名联邦储备制度高层候选人，将影响美国货币政策的未来方向。

市场期待欧洲中央银行在下半年释放确定的qe结束信号。 德国的选举、英国的“脱欧”、地缘政治风险也是影响世界货币政策未来走向的变量。 (综合新华社，新华网)

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