“一文读懂银行委外的前世今生及未来快速发展”

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作者:石大龙苏宁金融研究院研究员

中国银监会日前密集发表了许多政策，包括纲领性4-7号文、检查性质的45-46号文和53号文、剑指金融杠杆和金融套期保值。

各种迹象表明，年金融强监管从“预期”走向“现实”。 受此影响，市场上很多银行开始出现大规模回购委外的情况，牵动了金融市场的神经，引起了最近的股票市场、债市的急剧变动。

那么，为什么监管加强会发生外包呢？ 让我们先从“什么是外包”开始。

什么是外面？

目前，关于外包，官方文件中还没有确定定义。 但是实际上，通常将“银行将自营或资产管理的资金委托给本银行以外的金融机构代理投资的一种委托投资模式”认定为外包。

当然，这只是狭义的委外，广义的委外还包括银行以外的其他金融机构将自营和资产管理等资产管理产品的资金委托给其他金融机构代理投资的情况。

这种委托投资的主要原因是，随着近年来利率市场化的推进，依赖银行领域生存的利息差距变窄，经济周期持续下降，信用诉求减弱，为了维持高收入和利润水平，银行迅速发展委外投资等理财业务 换句话说，外包已经成为许多银行特别是中小银行规模扩张的第一手段。

外包的第一操作模式是什么？

现在，委托外投资的第一运营模式如图1所示，银行等金融机构将自营或资产管理资金委托给基金企业等受托人代理投资，其中银行获得固定收益率，受托人(基金企业等)获得“固定管理汇率+超额业绩部分”

对证券企业、基金企业等受托人来说，外包投资增加了资金来源，扩大了资产规模。

对实体经济来说，外包也有一定的利益，为有融资课题的公司，特别是民营公司提供了新的融资渠道。

既然外包是一种受益匪浅的资产管理模式，为什么要加强对外包的监督管理呢？

为什么要加强对外包的监督管理？

在这里，首先需要整理银监会最近各项政策的外包投资的监督管理重点。 如表1所示。

从图1的委外投资链可以看出，整个委外资金链有两次对冲机会。 一个是银行委外获得的利益和资产管理和存款等资金募集价格之间的利息差，另一个是委外受托人的投资债市等利益差。

年，委外产品收益率区间在4%-5%之间(见表2 )，超过了直接投资信用债务的收益率，但委外的高预期收益率支持金融机构的期限不匹配(根据短购买长)，债市加杠杆，本质上来自中央银行的资金价格低，

外包投资去哪里？

总结银监会最近出台的这些监督管理政策，可以看到对对外投资的监督管理构想

一是不允许理财产品分层嵌套，外包投资必须贯通；二是不允许理财业务作为资金池展开，各产品独立记账，分别管理，不允许账户之间挪用资金。 另外，将来还将加强对同业存款发行和购买的监督管理，消除“空对冲”，从资金来源方面限制外包投资。

在上述监管思路下，随着监管细则的执行，笔者认为现在的外包投资模式一定会变革。 那么，将来的外包投资会去哪里呢？

一是商业银行的作用变成了渠道商。 注意欧美发达国家的资管市场，多是共同基金和养老基金，银行理财是中国利率市场化未完全实现背景下的特殊产物。 随着监管的执行和利率市场化进程的完成，银行理财的“兑换”特征消失了，但其“渠道”特征依然存在。 因此，在外包监管日趋严格的背景下，商业银行作为公募基金的销售渠道，可以赚取渠道费用。

二是理财产品转向fof。 外包投资的根本原因是银行在投资专业性方面与证券公司、公募基金等机构有很大差距。 在基本不可嵌套的监督管理要求下，银行可以利用其资金量和渠道特征，设立fof产品，直接购买公募基金等机构发行的基金，这不违反对嵌套的规定，通过基金企业直接投资于基础资产

外协回购对资本市场的影响几何？

最近，“银行大规模回购委外”的消息牵动了金融市场的神经，引起了股票市场的债市变动。

笔者认为，现在市场上流传的“外包回购”不是指未到期的回购，而是指“到期后也不会继续”。 当然，随着监管的加强和收益率的下降，未来外包逾期的压力越来越大，对股票和债市产生了进一步的冲击。

总体来说，外包回购可能对债市产生负面影响，对流动性产生冲击。 另外，保本资产管理的阶段性退出、外包业务的压缩，很可能会使银行出售资产组合内的债券，对债市造成进一步的冲击。 具体地说:

利率短期面临巨大压力，中长期还有机会。 关于利率债务，如果同业对冲链收缩，在流动性压力和银行缩影下，利率债务可能首先被出售，导致短期调整，但随着政策落地，银行的风险偏好下降，基本面下降，利率债务中长期银行

信用债务长期面临巨大压力。 对信用债务来说，外包收缩会导致资金回流到银行表内，但监管的透过大致会降低银行的风险偏好，低级信用债务的诉求下降，在杠杆过程中会面临出售风险。 另外，住宅企业的债务受到房地产限制的很大影响，发行融资主体的潜在违约风险增加，债市信用利差扩大。

由于外包投资组合包括股票资产，外包压缩也会对股票市场产生不利影响。 但是，外包资金资产的配置首先投入信用债务、利率债务、货币基金等资产，这些资产占9成以上，权益类占10%以下。 因此，外包对股票市场的影响小于对债市的影响。

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