“夏庆杰：美国金融危机成因及美国金融改革”

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作者:夏庆杰，英国巴士( bath )大学经济学博士，北京大学经济学院教授，北京大学经济与人类快速发展研究中心主任。
在美国，2007年爆发了房地产贷款危机引起的系统金融危机，引起了全球范围的金融危机和经济衰退，至今世界主要经济体还没有完全摆脱经济衰退。 07-08年的美国金融危机是29-33年大危机以来美国面临的最严重的金融危机。 这次金融危机形成原因的探讨和后危机时代的美国金融改革将对未来的美国经济和整个世界经济产生深远的影响。 因此，我们试图探讨这次美国金融危机的原因、美国政府的救济措施以及后危机时代的美国金融体系改革。

一、美国07-08年金融危机爆发的根本原因

美国29-33年的大危机是金融危机。 危机发生后，当时的联邦储备系统不仅拯救了市(利率下降、银根缓和、对危机银行的再融资等)，而且由于比率的提高、银根的紧缩等，美国银行大规模破产，金融体系崩溃，加深和延长了经济危机的长度和破坏度。 为了避免这种危机再次发生，美国国会通过格拉斯-斯蒂戈尔法( glass-steagall act，正式名称为“1933年银行法( banking act of 1933 )”)，金融机构要么从事存款业务，要么投资银行领域的业务(即皮 格拉斯·斯蒂戈尔法保证了美国大约60年的金融稳定。 但是，随着经历了大危机时代恐怖的人退出历史舞台，人们忘记了大危机的悲惨教训。 此外，美国在20世纪70年代末80年代开始流行新自由主义经济学，新自由主义经济学主导政府金融监督管理部门，开始放松金融监督管理，1999年克林顿政府废除了格拉斯·斯蒂戈尔法( roubini )。 从那以后，美国的金融噩梦开始了。 商业银行、投资银行、各种投资基金、私募基金、保险企业等混业经营引起了许多巨大而不倒的超级市场式金融机构(如花旗银行等)。 许多投资银行为了降低价值成本，从货币市场解除短期信用进行长期投资的金融风险的管理得到缓和，银行为了逃避准备金率的监督管理，将很多业务变成了表外业务，银行金融机构杠杆率了高企业。 随着高风险金融工具的革新，证券化产品的链条太长，最后谁也不知道证券化产品有什么，风险有多大，有暗箱交易。 金融领域干部的天价报酬和奖金，赚钱的是自己的，损失的是存款人的、典型的代理人( principal-agent )问题。 最终引起了07-08年的美国金融危机，引起了全球金融危机和全球经济衰退。

二、美国07-08年金融危机爆发后美国政府的成功救济市

幸运的是，这次大危机发生后，美国政府的救济水平大幅提高，联邦储备系统主席伯南克( ben bernanker )在29-33年美国大危机的专门研究经济学家危机爆发之前，伯南克说，如果金融危机发生， 财政部长保尔森( hank paulson )原来是高盛总裁，负责计算金融机构的运营管理、金融市场、金融产品等。 解决金融危机的专家盖特纳( tim geithner )在克林顿政权第二届末期担任财政部副部长，在危机爆发时担任联邦储备系统纽约分行长，在奥巴马政权第一届担任财政部部长。 这三位金融专家在金融危机期间真诚合作，伯南克和保尔森经常去国会作证，要求国会批准政府救济所需的大笔款项。 经国会和总统批准后，联邦储备系统和美国财政部用纳税人的钱重新贷款给商业银行，不仅降低利息，还贷款给投资银行、保险企业，购买这些有价证券，贷款给美国共同等大公司，与日本、欧洲各国的银行交换货币， 美国联邦存款保险企业也为银行顾客的所有存款提供了保证(以前只不过是5万美元的保证)。 对大型金融机构的融资还不为外界所知。 因为如果市场知道哪个金融机构从中央银行获得大量贷款，就会证明那个金融机构面临困难，被兑换了。 另外，联邦储备系统和财政部要求华尔街的主要银行和金融机构通过增发股票筹资来提高资本金。 获得中央银行贷款和融资，提高资本金后，美国财政部和联邦储备系统对主要银行和金融机构进行“压力测试”。 也就是说，经过第三方审查，公布这些主要银行和金融机构的资产负债状况。 压力测试结果表明，在美国政府救济措施的帮助下，美国主要银行和金融机构的资产负债状况根本好转，震撼了比较这些主要银行和金融机构的兑换行为，稳定了美国的金融体系和金融市场( geithner，)

在联邦储备系统的救市行动中，伯南克等人可以说将中央银行的功能扩展到了极限，或者完全改写了中央银行的定义和功能。 在这次金融危机中，美国政府的成功救济市没有给美国带来29-33年大危机的金融体系崩溃和深刻的经济危机。 从某种意义上来说，07-08年的美国金融危机是华尔街银行和金融企业不负责任追求短期利益引起的危机，金融危机引起了经济危机，美国失业率大幅上升。 但是，惹美国人生气的是，拿走纳税人的钱幸存下来的华尔街金融机构使用这些钱向高管发放了高额奖金。 美国金融界的狂赌和政府的救市，引起了美国政界、学术界、大众对联邦储备系统史上史无前例的救市行动的质疑，有“审查联邦储备系统( audit the fed )”的广泛呼声，美国人民对美国政、商、学三次精英的巨大不信任感 桑德斯在总统选举中发誓要分别经营商业银行和投资银行，不允许投资银行拿着商业银行的大众存款进行金融投机，然后桑德斯深入参与了旨在改革美国金融体系的dodd-frank法案的制定。

三、后危机时代的美国金融体系改革

07-08金融危机爆发时，美国政府开始了金融体系的改革。 美国财政部、联邦储备系统、美国议会、学术界、公众等相继提出了金融体系的改革方案，奥巴马政府也发誓2009年全面改革美国的金融体系，不要再次爆发类似的金融危机。 最后， 美国参议员chris dodd和众议院议员barney frank等综合美国各派意见形成的DDD-Frank法案(全名“DDD-Frank华尔街改革和顾客保护法( DDD-Frankwallstreetre， 另外，在美国和世界金融危机后，各国中央银行总裁参加的巴塞尔协议会议制定了更加强的协议，美国也执行这些协议。

美国投资银行为了降低价值成本从商业银行和货币市场短期借款进行长期投资也就是短期借款是美国金融危机的第一根源。 因此，后来纳入dodd-frank法案的第一项改革措施之一是博尔克规则( volker rule )，博尔克规则是联邦储备系统前主席博尔克( paul volker )提出的改革措施，得到奥巴马总统的支持。 沃尔克规则的第一个副本是禁止商业银行进行证券及其衍生品、商品期货和期权交易，但可以进行美国国债的交易。 沃尔克规则在某种意义上是对格拉斯·斯蒂戈尔法的模仿。

证券化链太长，其构成成分不明，金融风险无法估计，与暗中交易的情况相比，改革要求所有证券化产品及其衍生品都要标准化和透明化，在中央交易平台上交易。

比较杠杆率过高，银行金融风险失控的情况，美国政府要求银行等金融机构按照巴塞尔合同iii的标准严格制定准备金率，对不同种类的金融资产实行不同的准备金率。 也就是说，金融资产风险越大，准备金率越高。

在危机期间，许多巨大的金融机构对整个金融系统产生了巨大的影响，政府不得不花纳税人的钱来导致金融系统崩溃，巴塞尔协定iii对这些金融机构施加了更高的准备金率、更严格的风险管理标准 这样的预期结果有两个方面。 一是足够的准备金使这些金融机构在危机中能够应对货币兑换和其他金融风险.。 二是提高大型金融机构的运营价格，销售不需要的附属机构使其小型化。

比较华尔街非银行投资机构(包括aig等大型保险企业)在金融危机期间的巨大影响和潜在破坏力，改革措施允许联邦储备系统监督管理这些非银行金融机构，要求这些机构提高准备金率。 改革措施还要求对美国银行的监管措施也适用于在美国运营的外国银行。

对比银行倒闭带来的困境，改革措施征得总统、联邦储备系统、联邦存款保险企业的同意后，美国财政部要求美国联邦存款保险企业( fdic )安全解决倒闭的银行，从而不给顾客带来困难。 具体来说，让破产的银行在联邦存款保险企业的监督管理下运行一定期间，保证存款保险范围内存款人的合法权益，拒绝合同(例如aig的奖金合同)，迫使存款保险范围外的存款人遭受一定程度的损失，破产机构的总裁解雇 为了破产机构的运营联邦存款保险企业可以向财政部借款，但是大金融机构承担损失，需要处理一切。 为了方便政府接管破产后的金融机构，大型金融机构必须制定健康运营时可能破产的资产解决方案(遗言“living wills”) ( bernanker，)。

07-08年金融危机后的美国金融体系改革以如何加强对商业银行、投资银行、保险企业和其他金融公司的监管为中心进行，政府监管机构的结构调整不大。 因为在美国的政治结构下，所有的改革都需要众参两院的承认。 在金融改革方案中，政府有必要与可能阻止方案通过的所有议员和参议员进行协商(因为如果有议员表示不妨碍方案，该议员在投票时将如何投票，投票给谁将被法律记录，并在网站上公开)。 。 因此，奥巴马第一任期内的盖特纳财务长官叹息说，在美国的改革极为困难，进行有利于美国的改革也同样困难。

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