“把好总闸门！央行货币政策报告：加强政策工具的精准滴灌，保持宏观杠杆基

本篇文章4618字，读完约12分钟

按下良好货币供给的总快门，社会融资价格明显下降，成为现在货币政策的两条线。

11月26日，中央银行发布了《年第三季度中国货币政策执行报告》(以下称“报告”)。 《报告》指出，总体来看，中国宏观政策力度合适，充分支持实体经济增长，比较有效地弥补了疫情冲击引起的世界防疫物资等必需品和其他工业产品供应不足，为国内外经济复苏作出了重要贡献。 在应对疫情和支持经济复苏的过程中，债务规模和负债比率必然阶段性上升，之后经济增长将逐渐恢复，保持更好的长期合理的宏观负债比率水平创造条件。

展望了下一个货币政策，《报告》指出，稳健的货币政策更灵活适度，以精确的指导，适应经济优质快速发展的需要，更重视金融服务实体经济的质量和效益。 完全的货币供给控制机构，根据宏观形势和市场需求，科学把握货币政策操作的力度、节奏和要点，合理地保持流动性，不仅不允许市场缺钱，而且坚决不进行“洪水泛滥”，充斥市场的金钱 健全市场化利率形成和传导机制，深化最优惠贷款利率( LPR )改革，继续促进解放改革降低贷款利率的潜力，采取综合政策明显降低社会融资价格。

首先看《报告》的重点:

1、中央银行资产负债表的规模、货币乘数和广义货币m2的增长之间没有必然的逻辑相关性，而且中国作为世界上数量少、货币政策正常化的大型经济体，不需要用中央银行的大规模扩张表的方法投入流动性，中央银行资产负债表 注意货币政策的紧张，关键是看货币政策的中介目标货币供应量和社会融资规模。

2、最近人民币升值，第一是中国经济基本面良好的体现，中国率先控制疫情，率先实现再生产和经济复苏的正增长，出口增长迅速，海外主体持续增收人民币资产。 总的来说，人民币依然是双向变动的。 加快外汇市场的迅速发展，让公司树立“财务中性”理念，通过外汇衍生品管理汇率风险，多次向金融机构吸引“风险中性”理念，根据实际需要为大部分进出口公司提供汇率风险管理服务。

3、在国际金融市场表现和经济基本面背离、实体经济复苏脆弱、企业利润下降的背景下，全球股市强烈反弹，未来有召回风险。 银行以外的金融机构脆弱性显着，流动性不匹配明显，金融市场急剧变动的话，有可能面临很大的出售压力，传导到银行系统。

4、世界财政的可持续风险值得关注。 年美国的预算不足达到了创纪录的3.1兆美元，是2009年的两倍多。 据imf估计，截至9月，全球疫情应对的财政措施约占世界gdp的12%，世界公共债务率每年接近100%，公共债务的将来很可能会持续上升。

5、从全世界看。 中国宏观政策的力量是适当的。 支持经济迅速复苏，为世界经济作出了重要贡献。 在疫情的冲击下，中国在一定程度上承担了世界上最后一家供应商的角色。 为全球疫情防治、经济复苏奠定了基础。 中国生产的迅速恢复在疫情冲击下比较有效地补充了全世界防疫物资和其他工业产品的供应不足，为全世界提供了大量必要物资和恢复生产所需的中间产品，为全世界防疫和产业链的恢复做出了重要贡献。

6、接管承包商银行是解决金融风险防止攻防战的重要战役，也是存款保险制度建立以来使用收购接受模式处置的第一家问题银行。 清产核资结果显示，包商银行严重资金不赔偿债务，依法提起破产清算，原股东所有权和未保障债权依法分配损失。 另外，有关部门依法对有关人员追究责任。

把好货币供给总快门

每季度货币政策报告的“方法”是对下一个货币政策方向的表现。 对于第二季度的货币政策报告，这次报告继续展望上季度货币政策恢复常态。

报告书指出，第三季度以来，中国公开市场7天的逆向回购中标利率一直维持在2.20%，不受发达经济继续实施宽松货币政策的影响，稳定释放政策利率信号，表现出稳健的货币政策姿态。

展望了以下货币政策，《报告》指出，稳健的货币政策更灵活适度，准确指导，完善货币供给控制机制，搞好货币供给总闸门，根据宏观形势和市场需求，科学把握货币政策操作的力度、节奏和要点

并加强结构性货币政策工具的精确滴灌作用，提高政策的直接性。 重视预期的管理，稳定物价水平。 解决内外部均衡和长期短期关系，尽可能长期实施正常的货币政策，基本稳定宏观杠杆率。 解决重大金融风险攻防战，健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，维护金融安全，牢固遵守系统金融风险发生的基础。

在降低融资价格方面，促进金融机构将lpr嵌入融资ftp，增强融资内的外部定价和lpr的联动性，用改革的方法促进融资价格的进一步下降，提高货币政策的传导效率。 发挥市场利率定价自律机制的作用，规范存款利率定价行为，加强各类贷款主体贷款年化利率明示的自律，维持公平定价秩序和市场公平竞争，切实保护金融顾客权益。

光大证券( 601788，是股票吧)的最高固定收益分析师张旭对证券时报记者说，与去年四季度以来多次降息不同，未来lpr降息的动力不是来自LF利率的下降，而是来自小幅的降息。 加分幅度首要取决于各报价明细行自身的资金价格、市场供求、风险溢价等因素。 在银行的资金来源中，存款占有率是第一组成部分。 因为这个存款价格也是影响资金价格的第一要素。 在剩下融资渠道的价格稳定或不怎么上涨的前提下，降低存款价格可以起到降低银行资金价格的作用。

“例如，结构性存款规模的压降对降低存款整体价格起到了正面的作用。 然后前期利率自律机制已经提出自律建议，将结构性存款的基础收益率纳入自律约定，并承诺各银行停止新的处理，逐步降低库存不规范的存款创新产品，中央银行计划各金融机构的压降 现在实际压降的规模超过了计划，压降的效果显着。 ”张旭说。

数据显示，9月，贷款加权平均利率为5.12%，比上年12月下降0.32个百分点，比上年下降0.5个百分点。 其中，公司贷款加权平均利率为4.63%，比上年12月下降0.49个百分点，明显超过同期lpr的减少幅度。

另外坚决推进各项风险解决任务，迅速将局部风险发展为系统性风险，不将地区风险发展为全国风险。 加快健全金融风险处置责任体系，巩固股东、各债权人、地方政府和金融监督管理部门的责任。

注意货币政策宽松的两大指标

中央银行这次报告的专栏特别提到了正确理解中央银行资产负债表和货币供给的关系。 根据文件，中央银行资产负债表的规模、货币乘数和广义货币m2的增长之间没有必然的逻辑相关，而且中国作为世界屈指可数的货币政策依然正常化的大型经济体，没有必要用中央银行的大规模扩张表的方法投入流动性，中央 注意货币政策的紧张，关键是看货币政策的中介目标货币供应量和社会融资规模。 如果保持货币信用的合理增长，银行货币创造的市场化功能就会正常发挥，证明中央银行提供的基础货币是适度的。

报告指出，广义货币创造的直接主体是银行而不是中央银行，现实广义货币m2是银行通过贷款等信用扩张创造的，由银行自主实现，不需要使用基础货币。 中央银行通过调节基础货币为银行货币的创造提供支持和制约，银行贷款创造存款货币时，根据中央银行的要求，必须在数量上将新存款货币和一定比例的超额存款准备金转入法定存款准备金。 但是，中央银行不是货币创造的主体。

拉长轴来看，中国中央银行的扩表幅度与第一发达经济中央银行的扩表幅度大致相等。 据报告，中国中央银行的扩表始于本世纪初，属于外汇占有金增加带来的被动扩表模式，应对基础货币增加首先来自“冻结”的法定存款准备金，下降许可将部分法定存款准备金“解冻”以备超额存款准备金 虽然可以支持货币的创造，但是中央银行资产负债表的规模和基础货币不变，银行释放的存款准备金要返还给中央银行，所以短期内是可能的。 相比之下，主要发达经济中央银行大幅扩大是在2008年国际金融危机之后，在正常的货币政策空之间枯竭的情况下，进一步根据量化宽松政策投入流动性刺激经济所造成的，中央银行的扩大表和超额存款准备金的增加

近年来，中国中央银行摆脱了外汇占有金增加带来的被动扩散模式，货币政策的自主性明显增强。 银行作为货币创造的中枢发挥作用。 年以来，中央银行主要使用下降准和再贷款工具受到新冠肺炎疫情的影响，但反映在中央银行资产负债表中，缩小表下降准和扩大表再贷款两者相互抵消，中央银行资产负债表规模基本稳定，广义货币m2和社会融资规模增长率

实现汇率合理均衡上的基本稳定

报告的另一个专栏集中于人民币汇率。 报告指出，人民币汇率形成机制改革将继续重复市场化方向，优化金融资源配置，增强汇率弹性，重视预期诱惑，在正常均衡框架下实现人民币汇率合理均衡水平下的基本稳定 具体表现在以下几点:

一中央银行退出常态化干预，人民币汇率主要由市场决定。 近两年多来，央行通过加大市场决策汇率的力度，大幅减少了外汇干预，发挥了汇率价格信号的作用，提高了资源配置效率。

二是人民币汇率双向波动。最近人民币升值，第一是中国经济基础良好的体现，中国率先控制疫情，率先实现生产恢复和经济恢复增长，出口增长迅速，国外主体为人民币资产 但是，总的来说人民币依然是双向变动的。

三是人民币汇率形成机制经得起许多冲击的考验，汇率弹性增强，充分发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。

四是社会稳定，外汇市场有序运营。 近年来，外部环境更多、更复杂，但人民银行加强了预期诱惑，外汇市场预期平稳，以中间价格、岸价、离岸价实现“三价合一”，汇率超额调整不会对宏观经济产生冲击。

五、市场化的人民币汇率促进了内部均衡和外部均衡的平衡。 随着人民币汇率弹性的增强，货币政策的自主性提高，人民银行主要根据国内经济形势实施稳健的货币政策，不冲突内部均衡和外部均衡的目标。 在此基础上，人民币汇率有序调整，合理反映外汇市场供求变化，实现国际收支自主平衡，促进了内外部均衡。

“今年上半年经常项目呈现顺差，资本项目呈现逆差，跨境资本双向流动特征明显。 另一方面，海外资本的流入增加了，国内资产的所有者结构得到了改善。 另一方面，资本自主流失增加，主要原因是国内银行等主体自主增加国外资产，国内主体提高了国外资产的占有率。 这个结构很健康。 ”。 据报告。

根据《报告书》，建立新兴经济体，管理的变动汇率制度是目前适当的汇率制度安排。 因此，下一步是因为有基于市场供求，参考篮子货币调整和管理的变动汇率制度。 要加强外国汇市的管理，必须逐一发挥外国汇市自律机制的作用，要求金融机构维持“风险中性”，加强对公司外汇衍生品交易的真实性审计，一些公司脱离实际需求，建立杠杆，投机套利行为金融 继续增强人民币汇率的弹性，更好地发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。

“现在国际环境更多更复杂，国际金融市场变动明显，投资者对预期变动敏感，一点消息方面的冲击容易引起市场的大幅度震动。 只有增强人民币汇率的弹性，才能防止对外部不稳定性不明确性的冲击，保持货币政策的自主性。 另外，必须重视预期的诱惑，为外汇市场有序运行和人民币汇率合理均衡水平上的基本稳定创造条件。 ”。 据报告。

报告指出，把握内外均衡，在正常均衡框架下实现人民币汇率合理均衡水平下的基本稳定。 我国是超大体的新兴经济体，货币政策的制定和实施应以我为主，市场化汇率提高货币政策的自主性，促进经济内部均衡和外部均衡的平衡，进而在通常均衡框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定

本论文首次发表在微信公共平台证券时报网上。 复印件是作者个人的观点，不代表搜狐网的角度。 投资者据此，风险请自己承担。