“修军、徐枫：关于树立国家政策性投融资机制救助和扶持中小型企业快速发展

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由新冠引起的肺炎疫情在短期内对中国实体经济产业链产生了重大冲击，从金融支持水平来看，以中国信用为中心的金融体系无法修复产业面临的所有问题，扩大对中小企业的直接投资是处理问题的根本方法 借鉴国内外经验，政策性金融机构建立股权投资融资体系，形成政府领导与市场运作紧密结合的运行机制，迅速解决中小企业面临的危机，系统地处理实体企业股权资金不足问题，中

由新冠引起的肺炎疫情短期内对中国实体经济产业链产生了重大冲击，目前出台了一系列救助政策从财政、金融、社会保险等多方面给予了基础支持。 但从金融支持水平来看，以中国信用为中心的金融体系无法修复产业面临的所有问题，加大对中小企业的直接投资是处理问题的根本方法，中国的金融体系据此进行了重大改革 国际上利用产融结合弥补股权资金不足已经有了一定的成功经验，利用政策性金融机构吸引产业投资的方法我们可以借鉴，中国在金融业也在尝试创新缓解直接投资不足。 借鉴国内外经验，政策性金融机构建立股权投资融资体系，形成政府领导与市场运作紧密结合的运行机制，迅速解决中小企业面临的危机，系统地处理实体企业股权资金不足问题，中

新冠对中小企业肺炎疫情的冲击有可能发展成产业链断裂

由新冠引起的肺炎疫情严重冲击了我国中小企业。 工信部的数据显示，截至2月26日，中国中小企业的再生产率为32.8%。 但是，这种瘟疫对越来越多的中小企业来说，有可能成为融资本身难以压垮的中小企业的最后稻草。 清华大学经济管理学院、北京大学汇丰商学院共同调查了995家中小企业，涵盖了饮食、零售等多个领域。 数据显示，其中34%的公司账本上的现金只能生存一个月，33.1%的公司只能维持两个月，17.91%的公司只能维持三个月，也就是85%的公司账本馀额最多只能维持三个月。 渣打银行新公布的2月中国中小企业信心指数( smei )下降到40.5的历史新低。

由新冠引起的肺炎疫情可能会导致产业链断裂。 从短期来看，疫情已经严重冲击了实体经济。 如果政策限制和合作不足，短期冲击有发展成产业链断裂的风险。 我国大部分产业链的末端环节由中小微型公司提供服务，中小微型公司的经营困境严重影响整个产业链的运营，进而对复工后大型公司的经营也施加很大的压力。 产业链的环路是相关的，上下游中小企业破产、重启异步等使一些产业链面临重构风险，特别是纳入世界经济的产业链面临更严峻的考验。 现代汽车因在中国大规模购买的汽车零部件线束不足而被迫停产，努力增加韩国和东南亚的工厂产量来弥补中国的供给中断。 一家大型电子公司认为很多中小电子公司会破产，我怀疑后续的供应链是否会顺利。 下游顾客的恢复状况不好，企业的生产能力利用率压力会增大，直接带来自己的生存压力。 2月，国家统计局公布的综合pmi生产指数为28.9%，比上个月下降24.1个百分点，表明2月份整个经济受到疫情的冲击。

应对新冠肺炎疫情恢复经济的关键是比较中小企业的正确救助。 极端压力测试使社会普遍认识到拯救中小企业是拯救产业，是拯救中国经济。 在整个抗疫战争中，保护经济是另一个主要战场，保护经济重要的是保护中小企业，处理其现金流量很重要，只要处理现金流量的问题，中国经济的循环就能跑。 这时要支持中小企业，其方向最精确，杠杆也最大。 因此，必须比较中小企业的优势和诉求，全力应对这场战斗。

以信用为中心的金融系统不能根本处理当前产业的问题

现在的金融手段很难满足中小企业生存和快速发展的需要。 疫情发生后，国家有关部委和地方政府迅速发布了一系列救助政策，可以说聚集了当前政策的大成，目前发挥了一定的效果，但不能疏忽，需要从更长的角度防止疫情带来的风险和冲击。 这次疫情发生后发表的政策还是以积极的财政政策和灵活适度的货币政策为主。 针对这次疫情，金融资金在支持中小企业政策的第一几个方面，提供8000亿元的专业再贷款额支持中小企业，降低再贷款利率，允许公司现有债务连接，增加信用增量支持，缓和信用结构要求， 但是，根据现在的调查结果，用这种短期内加大杠杆的方法支援中小企业的方法与银行现有的风险防范体制相矛盾，资金的落地效果还需要注意。 资金流向银行，只能融资给符合银行信用条件的公司，或者信用边缘、增信后符合条件的公司。 大部分分公司还没有得到融资支持。 根据清华大学和社会科学院的调查，现在只有4%的公司缓解了现金流的压力，75%的公司认为现金流的压力没有缓解，疫情的继续推翻了越来越多的公司，中小企业的脆弱性变得明显。 我们也必须防止历史宏观刺激最终带来的负面效果。

我国以信用为中心的金融体系在应对危机和调整时有明显的短板。 目前金融机构不能满足中小企业的救助需要，问题的根源是我国金融体制缺乏权益类资金的融通环境。 我国历来社会信用观念和居民直接投资理念薄弱，大量闲置资金只进入商业银行，实体公司很难直接获得融资。 年12月，中国社会融资库存200.75万亿元，其中人民币贷款达到67%，直接融资(包括公司债券和股票融资)合计仅为13.5%。 同期资本市场发达的美国直接融资比率为89.9%，银行主导型国家如日本和德国的直接融资比率分别为69.2%和74.4%。 直接融资比例太低，不仅不能缓解实体公司的融资诉求压力，而且难以支持公司的技术创新和结构调整，不能防止这次疫情那样的系统风险。 我们的信用政策监督管理参照英美的监督管理体系，公司的资本资金来源与英美有根本区别，因此在产业链下游中小企业的正常时期本来就很难得到公司快速发展的融资支持。 这正是中国产业转型的挑战，当前面临这种系统危机时，公司风险更大，银行提供流动性支持的可能性更小，产业迅速发展面临系统性风险。 通过暴露的问题，我们认为必须加大我国金融体制改革的力度，提出新政策保证经济快速发展的动力基础得到巩固。

提高与中小企业的直接投资能力是解决问题的根本途径。 我国经济迅速发展到现阶段直接融资环境不顺利已经很难满足公司正常快速发展的诉求，更难应对危机和挑战。 处理这个结构问题的国际成功经验值得我们参考。 德国和日本是和我国一样的银行主导型国家，为了处理投资问题，多个金融业的混合迅速发展，允许各方面的服务实体公司。 金融机构拥有实体公司的所有权，综合融资比率达到了80%。 这两个国家为代表的生产融资结合实际上是行走的黄金控制模式，在国家一级很好地处理了信用资金转化为股权融资的问题，带来了产业链组织的比较完善。 另一方面，国际上使用政策性金融机构支持中小企业投资的方法可供我们参考。 一个是美国中小企业投资企业计划( sbic )。 1958年美国启动了sbic项目，为合格的中小企业投资企业和基金提供了长期的股票投资资金。 到2009年，累计投资超过700亿美元，服务了20万个创新项目，成功培育了苹果、惠普、英特尔等创新型公司。 二是德国复兴银行的经验。 1948年德国开始建设复兴银行，在支持基础设施建设的功能方面服务中小企业的投资。 目前德国复兴银行创新型中小企业业务占近50%，以中长期贷款、三明治融资、股票投资为主，为中小企业的快速发展提供长时间稳定的资金支持。 这些国家根据自身经济快速发展的需要积极修复结构上的问题，吸引资金流到经济最需要快速发展的中小企业，我们完全可以借鉴，通过金融创新来实现。

现行体制由于处理产业投资的努力缺乏系统的制度安排。 缓解产业投资资本金不足，各级政府牵头设立产业吸引基金，目前计划总规模4万元以上的吸引基金，但除少量财政直接供资外，大部分来自金融机构。 在现在的金融结构中，为了处理投资资本金的缺口，大量的银行资金进入资产管理行业，试图通过明股实债实现这样的转换。 在资本管理新规则颁布之前，到年底，不考虑交叉持有因素，我国资产管理领域的总规模达到了一百万元。 资产管理业务规模迅速增加的部分缓解了实体公司融资的课题，但由于期限和责任不匹配等原因资金流向了房地产和虚拟经济，无法比较有效地补充实体公司的资本形成。 为了克服这种混乱制定了资源管理的新规则，但对金融机构提供的资本来源也产生了很大影响，这种制度性安排面临挑战，一级市场的资金来源更加不足。 为了应对疫情的影响，中央银行表示有可能推迟执行新的资管，但根本无法处理问题。 处理股权融资资源还缺乏系统规范的途径，投资供给方和诉求方的巨大区别是矛盾和混乱的根源，必须在供给方进行改革。

政策性金融手段确立了长时间支持中小企业投资融资机制的思考

我国金融体系必须进行供应方改革以应对当前的挑战。 总的来说，我国对直接投资的严重缺失是逐渐加深认知，这次疫情使这个问题更为突出。 中央也反复强调丰富和完善多阶段资本市场，但包括操作中股票市场的建设，我们还处于探索阶段。 我们现在对金融机构的监管参考美国模式强调分工经营，但关于直接投资不足问题的处理没有借鉴国际经验结合我国的现实状况大胆推进。 这种金融结构只能适应产业链下游的快速发展和扩张，竞争力和风险承受能力弱，不能满足产业的快速发展需要，不能防止这次新型冠状病毒大爆发带来的全球系统性风险。 这次应对我们必须采取重大措施，调整我们的金融结构来应对挑战。 结合我国的实际，在银领域全面进行混业经营是困难的，可以借鉴国际经验在政策性金融机构系统地开展股票融资业务来实现这种结构调整。

我国一直在财政金融业尝试创新缓解直接投资不足。 比较直接投资资源不足的现状，我国除了继续完善资本市场外，还打算在金融业内弥补这块短板。 特别发行专业金融债务和政府债务被用作资本金。 近年来，国开行、农业发行发行基础建设专业金融债务，以股权方法投入项目资本金，总规模近2万亿元，缓解了地方基础建设投资资金的压力。 现在，对于一点点项目，也积极放宽了资本金比例的要求。 第二个是软贷款。 本世纪初，国开行采用软贷款作为项目资本金，支持国家重大项目建设。 三是设立直接投资基金。 2009年国开行设立了资金规模500亿元的直接投资机构，利用供资和贷款等方法比较有效地开展了国际双边合作基金、债转股和直接投资业务。 并设立和管理规模600亿元元首支国家母基金“国创母基金”。 从2010年开始，由总规模达到1387亿元的国家集成电路产业基金提供资金和管理。 这些实践不能全面系统地处理股票融资问题，但为政策性金融机构开展投资业务积累了有益的经验。

通过政策性金融机构系统地提供股票投资服务。 如上所述，通过政策性金融机构开展股票投资融资服务的国际国内有一定的经验，美国政府在2008年金融危机时直接投放股票救市措施给了我们更好的启发，我们用政策手段使我们的市场还不健全 目前政策性金融机构为中小企业提供股票融资救助，然后转换增长时间系统的服务，具体建议如下:一是适当放宽目前禁止银行投资业务的相关规定，政策性金融机构使风险管理成为可能，向产业投资机构投资股票 二是允许政策性金融机构利用国家主权信用，为直接投资适当募集资金。 建议政策性金融机构与直接投资业务相比每年单独发行数千亿元的长期金融债务，通过母基金、三明治融资、股权投资等方法支持产业升级。 特别是在这个时期，为了应对当前中小企业的生存危机，必须尽快招募和投资。 三是放松直接投资资本的制约。 政策性金融机构开展股票投资业务时，由于资本充足率的制约，给予越来越多的灵活性空之间，可以参照政策性债权周转的风险权重进行监督管理。

应该建立政府领导和市场运作相结合的运行机制。 许多中小企业是市场最活跃的部分，数量庞大，只有采用政府领导和市场运作相结合的模式，才能比较有效地实施，保证资金录用的安全，不会带来新的风险。 具体方法有:一是借鉴美国sbic项目的经验，主要通过母公司的方法向产业私募和投资基金提供支持，保证实体公司的主导地位，发挥金融机构的风控特征，而且很好地分散个别项目的风险 目前市场基金面临资金来源少、收益要求高、期限短的矛盾，大量中小企业不能满足投资条件，缺乏与通常中小企业投资相对应的权益类金融工具，长期提供低收益的母基金资金来源，从而 二是根据产业集群快速发展的需要，与相关产业和科技部门指导合作，按行业分别与市场化专业投资机构合作设置专业母基金，加快产业投资培育事业的开展。 特别是比较这次疫情的影响，重点整理影响较大的产业链，计划分阶段对相关产业进行投资救助，随着疫情的好转，重点是产业的培育和升级。 三是使用市场化机制保证投资风险管理能力。 借鉴国际经验，发挥专业投资和投资机构在项目投资管理中的作用，发挥其招聘投资管理的专业作用，将利益和风险与投资机构适度结合，保证投资的规范运作。 并要求中小企业的投资以少数股权、三明治股权为主，投资机构的收款额适度下降。 政策投资理论上有国家信用驱动器，但如果与市场密切结合，就能保证资金的录用效率。 2008年美国对救济市的投资很大，但最后投资机构返还投资和利息时，可以给政府带来好的收益，实现救济市，给国家带来好的收益，这可以给我们带来好的启发。