财讯：水电气价改概念股的上市企业一窥，水电气价改概念股解析(2)

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摘要：盈利预测与评级 预计15、16年净利润2.21亿、2.38亿元，eps分别为0.67元、0.72元，目前股价对应pe为20.3、18.9倍，对应pb为2、1.9倍。企业15年业绩增长确定，并受益于电改和国改，看好其市值成长空间，首次覆盖给予...

利润预测和评价[/BR/] [/H/R/] [/H/H/] [/H/]，预计16年净利润2.21亿元，2.38亿元，eps分别为0.67元，0.72元 企业15年业绩增长确定，受益于电气改革和国家变更，在市场价格增长空之间，首次给予了强烈的推荐评价。

风险提示:下半年水低于预期。 国企改革进展缓慢的电气改革是预期的

黔源电力:内涵增长确认年，受益电气改革方向[/BR/] [/BR/] 本报告书 br/] 投资建议:年是企业规模增长确认年，企业在推进新电气改革后，水电费逐渐上涨，受益于贵州省企业和贵州省。 企业-年度归属母公司的净利润分别为3.16、3.41、3.72亿元，对应eps预计分别为1.03、1.12、1.22元。 综合pe和市场价格功率比的评价方法，给企业定价19.36元，首次涵盖，给予增收评价。 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H// H/]在建设中集中生产水力发电，规模扩大确认年份。 年上半年，善泥坡和马崖水电站几台机组陆续投产，企业控制和权益装机容量分别增加30%和23%，控制电站设计多年的平均发电量增加30%。 到2010年，企业水电站所在流域的水还不错，预计年发电量将大幅增加。 [/BR/] [/BR/] [/H// H/]从新的电气改革推进后的电费上涨中受益。 市场化改革后，管道以外竞争环节的电价开放，水电公司获得市场化的合理电价，比现在平均电价水平逐步提高。 敏感性分解结果表明，水电机组在税前上网电价上浮0.01元时，企业净利润增长率为11.2%。 贵州省作为第一个发布电气改革相关事业方案的省，表现出自下而上实行电气改革的积极性，企业有望更快受益。

希望乌江企业的注入能取得突破。 企业大股东旗下的乌江企业至今无法实现资产注入，乌江企业可控装机容量、发电量、销售收入分别是黔源电力的4倍、5.7倍、6.5倍，期待通过突破实现企业外延扩张空之间。 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H// H/]风险因素:如果水电站所在流域的水减少超出预期，企业的收益水平将大幅下降。 乌江企业的资产注入如果不延迟开始，企业评价溢价空之间等就会受损。

桂冠电力企业动态评价:三季报业绩略低于预期，随着龙滩的注入，企业水力发电设备占广西省水力发电设备整体的水力发电增加了40%，不考虑龙滩的注入，企业-。 11.9x，收购完成后，年-年企业净利润为35亿元，36亿元，eps为0.59，0.60元，现在的股价预计对应于pe12.5x 营业收入42.89亿元，比上年同期增加2.77%。 基本每股利润为0.358元，比上年同期增长54.98%，预测为每年eps0.60元。 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H// H/]龙滩资产注入即将进行，大幅提高企业的快速发展空之间:龙滩水电站(安装容量490万千瓦)到年3季度末，龙滩水电开发有限企业的发电量为136.69 收入35.7亿元，利润总额23.65亿元，净利润20亿元(无审计)。 注入后，企业整体装机从86.4% (原来为567.25万千瓦)增加到1057.25万千瓦，约占广西水力发电机整体的60%，大大提高了企业的迅速发展空之间。 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H// H/]低价格，逐年下降:年偿还额近20亿元，年财务费用下降近亿元。 年折旧19亿元，逐年下降。 全年营业现金流接近100亿美元。

体外资产注入有待:大股东高质量上市企业，唯一水电运营集成平台，具有稀缺性，广西分企业的其他资产将来注入企业，广西贵州地区约100万千瓦 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H// H/]风险提示:来水意外，龙滩资产的注入受到阻碍。 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H 营业利润比上年同期增加12.6%，为13490万元。 归属于上市公司股东的净利润为12810万元，同比减少10.7%，每股eps为0.25元，同比下降10.7%。 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H// H/]此外，还发表了季度报告，去年第一季度达到收入16054.7万元，比去年同期增加了4.8%。 营业利润1070.1万元，比去年同期增加1263万元(去年同期负)。 归属于上市公司股东的净利润为1148.7万元，比上年同期增加446%。 每股eps为0.023元，比上年同期增长475%。 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H/H/] [/H/H/]年报收入和利润不同步的理由是投资收益和所得税的影响，受非联营公司和非合营公司投资收益的下降和西部大开发所得税调整的影响，净利润下降。 但是，企业扣除非经常性损益后的每股利润上升了23%，毛利率保持上升趋势，期间费用率下降，说明企业经营稳定，优化。 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H// H/]季度利润增长超过收入增长的理由之一是毛利上升近9个百分点，投资利润增加30%，毛利率上升的理由主要是自产电力的比例上升，同期在地震的影响下自产电力 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H// H/]企业的业绩贡献主要来自资本参与率为40%的四川福堂水电贡献的投资收益，10/11年企业贡献的权益为1.09/1.16亿，占企业净利润的大部分。 [/BR/] [/H/] [/BR/] [/H// H/]修改对企业长的短期看法:由于地质条件的影响，企业的备份电源点很少，管辖区域内的电源点开发程度达到了很高的水平。 现在整个阿坝州处于恢复重建的过程中，特别是企业供应区内的汶川桃关工业园、回旋口工业园的消费电力公司将陆续实施技术增容，消费电力将大幅增加，企业未来的利润将持续增加。 另外，企业有望为参加区内资源类产品的开发收益带来利益。 我们认为企业现在处于业绩的拐点，预计之后的成长。

风险提示:灾后恢复的进展低于预期。