财讯：卢布大幅贬值中国救还是不救

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如果能帮助，几百亿美元的救助价格将来能否回收暂且不论，也应该考虑装了水的车的工资能否发挥救助效果。 如果不帮助的话，金砖四国合作的积极性将远离预想，短期内会停滞，但将来从冷却到重新启动的过程可能是困难而漫长的。 是否拯救，成了摆在中国面前的困境。

12月15日，俄罗斯卢布以美元汇率盘突破67卢布/美元关口，暴跌幅度超过15%。 莫斯科外汇交易中心突然宣布，以超过交易所设定的风险管理控制线为由，当天报价超过64.45的成交全部无效。 在汇率暴跌的情况下，这引起了投资者的感情恐慌。 今年以来，卢比累计下跌44% (图1 )。

接下来，俄罗斯中央银行[微博]宣布大幅增资，为了进一步降低卢布和应对国内通货膨胀，将重要利率从650个基点提高17%。 那么，俄罗斯中央银行这次增资能起作用吗？ 卢布还会继续贬值吗？ 通常，600个基点的增资绝对强大，市场必须做出反应。 很遗憾，现在可能不是正常的情况。

首先，下半年以来，国际原油价格持续下跌。 11月27日以后，石油输出国组织( opec )会议决定维持3000万桶/日的配额上限，不减产，因此石油价格进一步加速，超过了市场预期。 截至12月15日，布伦特原油和wti原油现货价格分别下降到61美元/桶和55.54美元/桶，比今年6月的年升值几乎下跌一半，达到5年最低点(图2 )。 。

最近，沙特石油部长表示不会再次减产。 其战术意图是维持产量搁置油价下跌，另一方面是维持自己的市场份额，推出新的市场准入者美国页岩油气公司。 应该说沙特实现这个战术目标的机会不少。 结果，美国大部分页岩油公司的损益均衡线在60美元到90美元之间，沙特有些油企业的生产价格不到10美元。

这个战术长期以来对opec国家和俄罗斯都很好，短期内有价格。 而且对俄罗斯、委内瑞拉等国家来说，这个短期价格可能沉重得难以忍受。

第二，乌克兰危机后，美欧等西方国家对俄罗斯实施了经济制裁。 最近，美国国会已经通过了法案，决定对俄罗斯实施新的制裁。 奥巴马总统表示不一定会签署制裁法案，但德国总理默克尔也表示不会在即将召开的欧盟峰会上决定对俄罗斯的新制裁措施。 但是，我本来希望不要制裁不是单边，俄罗斯也能让步。 事实上，俄罗斯和美国之间关于乌克兰问题的对抗还没有结束，随时都有升级的可能性。

第三，美国经济复苏趋于稳定，退出量化宽松( qe )后，联邦储备制度的货币政策逐渐正常化。 现在市场的预期是联邦储备系统在年第二季度之前增收。 如果美国经济复苏趋势和增资预期得到进一步确认，这将对国际原油价格和卢布产生负面影响。

事实上，今年年初以来俄罗斯中央银行增资了六次。 最近一次是12月11日，增资100的基点。 除了增资，俄罗斯还使用了800亿美元以上的外汇储备直接介入外汇市场。 但是国内物价数据和国际金融市场汇率的趋势表明这些政策措施对抑制通货膨胀和卢布贬值非常有效。 卢布的汇率持续下降，通货膨胀持续上升。

在上述三层因素的综合作用下，货币政策几乎失效，因此俄罗斯中央银行基本上只起“裱糊工”的作用，不能对实体经济和国际金融市场产生根本影响。 根据世界银行[微博]的估计，为了避免俄罗斯经济衰退，每年平均国际油价需要在85美元/桶以上。 现在，这种情况发生的概率似乎极小。

那么，卢布的贬值和俄罗斯经济的恶化会对中国经济产生什么样的影响呢？ 这可能是中国公司和政策当局最关心的问题。

短期内，油价下跌和卢布贬值使俄罗斯在经济上依赖中国，西方世界的制裁使俄罗斯在政治上和外交上依赖中国，中国受益。 另外，卢布的贬值对中国向俄罗斯出口有负面影响，但考虑到俄罗斯出口在总出口中所占份额较小，对该渠道的影响并不显着。

如果俄罗斯经济进一步恶化，我想中国面临的最棘手的问题是是否会伸出援助之手。 由于原油价格下跌和国际制裁的双重压力，俄罗斯经济严重化，卢布大幅贬值，资本外流和通货膨胀的风险增大。 俄罗斯现在需要外部支援。 在现在的国际政治经济结构下，最能给予帮助的是中国。

因为“金砖国家紧急储备安排”刚刚完成，中国和俄罗斯之间也签订了其他货币交换协定，所以如果俄罗斯提出请求，我希望通过金砖国家紧急储备安排以其他方式接受救援。 中国救还是救——救的话，除了将来能不能回收几百亿美元的救助价格之外，还应该考虑杯水车薪能不能发挥救助效果。

如果不帮助的话，金砖四国合作的积极性将远离预想，短期内会停滞，但将来从冷却到重新启动的过程可能是困难而漫长的。 是否拯救，成了摆在中国面前的困境。

(作者介绍:清华大学经济学博士，现就职于中国社会科学院财经战术研究院，中国金融40人论坛( cf40 )青年研究员。 我担任过哈佛大学经济系访问学者。 ）

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清华大学经济学博士目前在中国社会科学院财经战术研究院、中国金融40人论坛( cf40 )青年研究员工作。 我担任过哈佛大学经济系访问学者。