财讯：贝瑞研究：拯救美国“穷忙族”的多来店 为什么值得关注？

本篇文章2515字，读完约6分钟

文/本财经意见领袖专栏作家贝雷研究ben morris vic lederman

很多来店是“抗脆弱性”的公司，为了在衰退中迅速发展而设计。

对国际投资者来说，沃尔玛企业(纽约证券交易所代码: wmt )一直是最受关注的美国零售商。 但是，有不太为人知的店，可以为反循环投资提供应该研究的例子。 这是多家来店( dollargeneralcorporation，纽约证券交易所代码: dg )。

下图是许多来店年以来的股价走势。

许多来店最初是通过为美国两个州的农村支出集团服务开始的，但后来成长为350亿美元的美国知名连锁零售店，以提供廉价、质量好的商品而闻名。

作为美国最大的“小箱子”零售商，许多来店在44个州有15000多家店铺。 这些店都把重点放在提供食品、零食、保健产品、美容产品、清洁用品、基本服装、家庭用品、季节性商品等廉价的日常生活快捷的销售品上。 这些物品的单价往往低于10美元。 1955年第一家商店开业时，每件商品的售价只有1美元。 因此，很多来店的商品价格可以说和通货膨胀几乎一样。

三个主要原因是一个投资者可以解释为什么多个来店者认为作为反周期的股票值得进一步研究。

1 :在零售行业有明显的竞争特征。

2 :提供“抗脆弱性”的业务，经济衰退时也会繁荣。

:那个基本面有非常多的地方。

接下来，我们将对一些部分进行更详细的分解

1 :多来店竞争的特征

在很多城市找到沃尔玛和其他大型食品连锁店并不容易，但你可以找到很多来店。 四分之三平价多的来店位于人口不到两万的小镇。 许多来访者的家庭年收入在5万美元以下，其中三分之一不到2.5万美元。 那个首席执行官托德·瓦佐斯( todd vasos )曾经说过:“这些目标顾客总是面临着经济压力。 这就是为什么很多零售商对他们不感兴趣的原因。 ”。

许多来店百货公司的平均面积是7400平方英尺，比两个普通篮球场小。 沃尔玛的平均面积约为18.7万平方英尺，是其25倍。 许多商店还有几百家商店，面积相当于篮球场。 尽管这些商店在1000户以下的城镇经营，但仍能维持利润。 更小的店面积意味着很多来店可以在竞争少的地方设立店，同时通过这样做可以降低价格。 许多来店的平均单店建设约25万美元的价格。 这只是同行竞争对手建立大型购物中心所消费的一小部分。

更棒的是，很多来店并不直接有那大部分店。 土地所有者在建立严格遵循多来店最基本要求的店铺后，多来店者采取从土地所有者那里进行租户的模式。 这个“量体裁衣”的战术不是让企业提前提取所有的资本，而是让企业在15年内分配所有店铺的开发价格。 简单来说，通过不把资金束缚在不动产上来维持资金效率。 在任何经济环境下，这都是特别在经济衰退时期明智的。

2 :事实表明很多来店都“抗经济衰退”

一般来说，没有真正的“抗经济衰退”的生意。 但历史表明，折扣零售商在这样的环境下总是可以繁荣的。 沃尔玛就是一个很好的例子。 其收益在2008年和2009年分别增加了8.5%和6.8%。 在美国和整个行业痛苦的时候，沃尔玛以健康的速度继续增长。 许多来店于2009年末发售，当时大衰退。 仅上市交易不到两个月经济就开始好转，因此无法测量危机时期的表现。 但是，从2008年到2008年，多家来店的销售额超过了沃尔玛。 我相信该股票一年前上市，有可能赶上沃尔玛危机时期21%的涨幅。

现在世界经济的扩大已经持续了大约十年。 经济衰退的乌云第一次出现。 历史告诉我们来店的增加可能在下一次危机中持续。

3 :良好的基础面是多来店未来股价的助力

其次，对多来店未来表现的可能指标进行一点分解。

第一，多来店每平方英尺零售面积的利息、税金、折旧和摊销前利润(“ebitda”)是业界最高的。

那个“小箱子”零售商业模式的良好经济效益是其成功的另一重要部分。 如上所述，很多来店者主要从房东那里租店铺，同时这些房东按照很多来店标准建设店铺。 简单来说，只有很多来店者投资的一部分资金创造了沃尔玛这样的店铺经济。

如下表所示，这种商业模式带来了更高的投资资本回报( roic )。 这就是税后净利润/ (债务+股权-现金)。 更有趣的是，在过去的5年里，很多来店是同行中唯一收益率有上升趋势的企业。

超过沃尔玛，直接超过同行的美元树公司( dollartree，inc.)。

盈利能力强、roic持续上升的企业很可能会继续将fcf重新投资到业务上。 其实，很多来店现在也是这样做的。 很多来店都有足够的自由现金流。 自由现金流(“自由现金流”)是指支付业务维持和快速发展所需的所有费用、税金和资本支出后留下的现金利润。 自由现金流可以作为股息支付给投资者。 这也是衡量企业价值的参考标准。

对许多来店来说，结果是不言自明的。 从2009年到2019年，fcf几乎增加了四倍。 更重要的是这家企业比较有效地管理这些现金。 投资者可以使用股东资本收益率来衡量这种比较有效的管理。 其结构如下。

如果一家公司是银行账户，净资产收益率( roe )是你留在银行账户中的所有剩馀资金的收益率。 和利润率一样，稳定的净资产收益率比大的净资产收益率更重要。

这几年，多来店的净资产收益率保持了稳定的增长，创下了前几名。 也就是说，这家企业每次持有1美元的股东资本都可以产生越来越多的利润。 随着业务的发展，它已成为更有效率的资本所有者。

这样，很多来店都是“抗脆弱性”的公司，设计成在衰退中迅速发展。 根据历史，廉价零售商在经济衰退时期也能表现良好。 2009年多来店的表现是很好的验证。

最后，许多来店在其基本面上有良好的记录。 这家企业有高水平的自由现金流，有证据表明很多来店也是现金的好管家。 roe和roic对这个性质的公司来说很高。

(本文作者介绍了具有20年历史的投资研究机构向美股投资者提供最先进的解体报告。 ）

欢迎关注官方微信《意见领袖》，阅览越来越多精彩的文案。 点击微信接口右上的+号选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信“kopleader”即可，也可以扫描下面的二维码进行关注。 意见领袖为你提供财经专业行业的专业分解。