财讯：一文看懂基本养老保险基金投资管理办法

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《基本养老金投资管理办法》(征求意见稿)的发表有助于提高股票市场的信心，促进资本市场健康的迅速发展，但短期内没有实质性的利益。 基本养老金投资管理方法向社会征求意见，拉开了养老金市场化投资的序幕。

在股市最近连续下跌的背景下，6月29日晚发表了《基本养老保险基金投资管理办法》(征求意见稿)，意味着养老金市场化投资的序幕已经拉开，通读了《征求意见稿》，认为以下几点值得注意。

第一，基本养老金受托机构把花落在谁家还不清楚。 从我国的现实情况来看，基本养老金投资的受托机构明确了两个设想，一是委托给全国社会保险基金理事会。 全国社会保险自2000年成立以来，积累了丰富的实战经验，自成立以来平均年化收益率为8.38%，投资业绩显著，全国社会保险基金受托基本养老金受托管理顺利成功。

另一方面，由于基本养老金与全国社会保险基金的性质不同，后者实质上是储备养老金，在老龄化高峰到来之前不支付压力，资金投资时间广，耐变动。 基本养老金类似于保险资金，总是面临资金接收和支付流动性的要求，具有负债主导的性质。 另外基本养老金投资范围与全国社会保险基金大不相同。

全国社会保险受托管理基本养老金时，必须重视两者的不同属性。 二是个别设置“国家基本养老金理事会”等机构，履行受托机构的职能。 这样的利益是该机构专业公司的基本养老金受托运营，责任已确定。 但是，要建立新兴机构，专业经验比较不足，管理支撑万亿人生命的钱是一大挑战。 根据迄今为止的报道，预计全国社会保险基金作为受托机构将是大致的事情，但在这次的意见征集原稿中，受托机构的归属尚未确定，在决定水平上被证明两者都有可能构想，最终要注意落在谁家。

第二，基本养老金投资运营采取信托管理模式。 在这个模式中，省或直辖市政府是委员，国家设立，国务院授权的准公共机构是受托人。 从实践上看，从资产安全的角度出发，国际大部分养老金资产管理采用信托型模式，其核心特征是谨慎管理，资产独立，采用专业管理，严格监督管理，新闻披露。

基本养老金采用信托管理模式有迅速的发展趋势，但与全国社会保险基金的运营模式大不相同，与公司养老金相比类似。 与公司养老金的唯一显着区别是，基本养老金投资运营包括委托人、受托机构、投资管理机构和管理机构四个角色。 公司养老金除此之外，还担任客户经理的角色。 根据《征求意见稿》的文件，基本养老金投资运营中账户管理的责任由委托人承担。

第三，基本养老金采取直接投资和外部委托投资相结合的方法。 根据《征求意见稿》，基本养老金受托机构可以直接投资一些养老基金资产，其他养老基金资产委托其他专门机构投资。 这与全国社会保险基金理事会的投资方法类似，年末全国社会保险基金的直接投资占50.26%，委托投资占49.74%。 结合基本养老金的投资范围来看，受托机构直接投资的是国家重大项目和要点公司的所有权、银行存款、政策开发性债券等预计的股票、基金、养老金产品等委托市场机构投资。

第四，投资管理和管理市场面临新的机遇。 《征求意见稿》明确了投资管理机构和管理机构的选定标准，第一分为两类，一类是具有全国社会保险基金、公司养老金基金投资管理经验或管理经验的专业机构。 已经有12家具有全国社会保险基金投资管理资格的基金企业、4家具有管理资格的国内银行公司养老金投资管理资格的20家资产管理机构，有管理资格的10家银行已经占领了业务先机。

另外，征求意见稿预约了扩展空之间。 投资管理机构可以是“具有良好的理财业绩、财务状况和社会信用，负责养老基金资产投资运营的专业机构”。 毫无疑问，它确保了上市的建行年金企业投资管理业务的政策空，对至今未能获得公司年金和全国社会保险基金投资管理资格的公募基金和保险资管理机构也有好处。 另外，《意见征稿》对管理机构也预约了扩张空之间，可以作为“具有良好的基金管理实绩和社会信用，安全保管养老基金资产的商业银行”。

第五，基本养老金投资范围与公司养老金类似，比全国社会保险基金更严格。 《征求意见稿》指出，基本养老金投资比例的限制与公司养老金类似:投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例在资本价值的30%以下。 投资一年以上的协议存款，债券等固定收益资产的比例为资本的135%以下普通存款、货币基金等投资资产的比例为资本的5%以上。 两者的很大区别是，基本养老金是资本20%以下的资金投资国的重大项目和积分公司的所有权，这是国有公司改革、城市基础设施建设、小屋区重大水利工程改造、中西部交通设施等建设以及“一带一路”等国家战

但与全国社会保险基金相比，基本养老金受到限制:根据《征求意见稿》，基本养老金只能投资国内，全国社会保险基金可以将20%以下的基金投资国外。 另外全国社会保险基金投资股、基金比例的上限为40%，远远超过基本养老金投资权益资产的30%的上限。 两者投资范围不同的理由是基金属性不同。 基本养老金用于本期收支，重视安全性的全国社会保险基金储蓄养老金，兼顾安全性和成长性。

第六，基本养老金的管理费低于全国社会保险和公司养老金。 根据《征求意见稿》，基本养老金管理机构的年汇率为管理资产净额的0.05%以下投资管理机构的年汇率为投资管理资产净利润的0.5%以下。 两种汇率都大大低于公司养老金和全国社会保险基金:公司养老金业务中管理汇率的上限为0.2%； 投票率的上限是1.2%； 全国社会保险基金管理费率上限为0.25%； 投资管理汇率上限为1.5%，也可以约定业绩奖励措施。 可见，对基本养老金业务来说，未来的参与机构受益取决于要管理的资产的规模。

第七，基本养老金风险准备金的计入规模小，方法与全国社会保险基金类似。 根据《征求意见稿》，基本养老金的风险准备金分二楼计入。 一是从投资管理机构本期收到的管理费中提取20%作为风险准备金，用于弥补特别重大的投资损失。 二、基本养老金受托机构根据养老基金年度净利润的1%提取风险准备金，余额达到养老基金资产净利润的5%时可以不提取，特别用于弥补养老基金投资中发生的损失。

全国社会保险基金的风险准备金也分为两层:一是投资管理者从管理手续费中提取20%作为投资管理风险准备金，专门用于弥补社会保险基金投资的损失，余额达到委托管理资产净额的10%时不再提取 另外，社会保险基金理事会以社会保险基金净利润的20%提取通常的风险准备金，在社会保险基金投资发生重大损失的情况下，特别用于弥补社会保险基金投资管理者提出的管理风险准备金无法弥补的损失。 通常，风险准备金在达到社会保险基金净资产的20%时将不再提取。

公司每年的风险准备金只有一层，投资管理者可以从管理费中提取20%作为风险准备金，在馀额达到管理资产净额的10%时不提取。 从会计规模来看，基本养老金最终达到5%，远远低于公司养老金10%和全国社会保险基金的20%。

第八，《基本养老金投资管理办法》(征求意见稿)的发表有助于提高股票市场的信心，促进资本市场健康的迅速发展，但短期内没有实质性利益。 基本养老金投资管理方法向社会征求意见，拉开了养老金市场化投资的序幕。 从长期来看，有助于推进资本市场和养老金的良性互动:对资本市场来说，养老金作为最重要的机构投资者之一，可以促进市场顺利有序的快速发展。 对养老金来说，也可以通过资本市场的合理投资实现价值增值，改善养老金财务的可持续发展。

但对现在的股票市场来说，象征意义大于实际意义。 因为基本养老金投资管理方法向社会征求意见后，为了最终向国务院公布，需要进一步完全修订。 这个过程需要几个月。 之后，地方资金委托、投资管理者、管理者的选定也需要流程，基本养老金真正开始市场化投资运营预计到明年为止。 因此，在现在股票市场恐慌的背景下发表《征集意见稿》，以体现政府维持股票市场健康迅速发展的政策指导，有助于提高市场信心，但基本养老金取出真正的金白银进入股票市场还是时候

(作者介绍:人民代表大会管理学博士，首都经济贸易大学教师。 ）

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