财讯：详解国际投资银行模式变迁

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从全球投票业务迅速发展的变迁，投票收入从以前流传下来的以承销和经纪业务收入为主的向交易类等其他业务收入为主的逐步变化。 目前，欧美投资银行仍占世界投资领域业务行业的主导地位，但在所有业务中没有一家领先的投资银行，少量投资在某种业务中很强，在一些种类的业务中很强。

金融危机以来，国际投票组织的结构和业务模式发生了深刻的变化，以美国为首的独立投票模式受到了严重的损害，破产、被收购、转变为银行控股企业。 各投票的收益模式也发生了分化，业务结构呈现出多样性的趋势。 国内商业银行积极推进业务结构变革，但其投资银领域业务的迅速发展是实现变革的重要措施。 为此，本文详细分析了近年来国际投资利益模式的变迁趋势，分析了影响国际投资领域快速发展的外部因素和在此背景下国际投资的典型例子，最后对国内商业银行快速发展投资领域业务提出一些建议。

、国际投票组织框架和业务模式

投资银行诞生于19世纪的欧洲，20世纪初出现于美国。 仅仅一个多世纪，投资银行就成为世界金融行业最灿烂的星星。 特别是20世纪80年代世界金融管制的放松，欧美投资银行在竞争中不断创新，业务结构和盈利模式不断变化，一度呈现出活力四射的快速发展态势。 但是，受本轮金融危机的影响，投票的组织结构和业务模式发生了深刻的变化。

(一)国际投票的主要组织结构

从投资银行快速发展的历史和组织结构的考察出发，我们将全球投资大致分为德国银行模式、花旗集团模式和高盛模式三种模式。

德国银行模式:这种投票以德国银行、伯克利、法国巴黎银行等为代表，是欧洲本土投资银行的典型模式。 投资银行部门依赖全能银行，投资领域的业务和商业领域的业务完全不分离地密切相关，因此通常被称为全能银行模式。 这个模式在20世纪30年代以前是投票的主流模式，但大萧条后美国政府通过立法强制分割投票和商务，全能银行模式在美国消失了。 这样的投资银行往往在本国资本市场中占有绝对的支配地位。 比如德国银行、德累斯顿、德国商业银行等三家银行基本垄断了德国的资本市场。 法国资本市场，法国巴黎银行几乎统一天下。

花旗模式:这样的投行以花旗集团、摩根大通及汇丰控股等为代表。 在这个模型中，投资银行部门相对独立，投资领域的业务和其他业务之间存在比较明显的“防火墙”，母公司对投资银行进行比较宽松的控制，一般被称为金融控股企业模型。 花旗模式的投资银行有一定的比较特征，一是投领域务和其他业务之间有明显的隔离措施，风险在实体内难以传染。 二是投票相对独立，投资银行部门责任、权利、利益明确，约束与激励均衡。 三是广泛利用商业银行经营网络交叉销售投资银行产品，实现规模经济和范围经济，协同效应显著。

高盛模型:这样的投票以高盛和摩根斯坦利等为代表，是独立投票模型。 在这个模式中，投票是独立的市场主体，是许多专营或主要的投资银领域的业务，专业化程度高，信用高。 这些投票的历史悠久，许多是美国华尔街金融巨摩中的领袖，是美国证券市场的主要市场经营者，与共同基金、保险企业一起，构成了美国金融市场的主要机构投资者。 但是，这种投资规模普遍较小，没有存款源，缺乏比较有效的流动性支持，杠杆率过高，容易扩大经营风险，金融产品(结构化产品等)的定价机制过多，交易缺乏透明度。 2008年9月，高盛和摩根斯坦利转移到银行控股公司。 到目前为止，美国的5个独立投票中，1个破产，2个被商业银行收购(贝尔法斯特和米林)，2个转移到了银行控股集团。

(二)国际投票的第一业务类型

投资领域的分类没有权威的标准。 这里把投资银领域的业务大致分为三部分。 以前就传来了投资银领域的业务、投资管理系的业务、经纪交易系的业务。 以前传达的投资银行主要包括股票或债权融资及承销(公开发行或私募)、财务顾问及投资融资(自营)等。 投资管理类业务主要包括直接投资(自营)、私募股权基金投资及资产管理(代理客户)等交易类业务主要包括股票、债券、期货、外汇、商品及其他衍生品交易(经纪和自营)。

从全球投票业务迅速发展的变迁，投票收入从以前流传下来的以承销和经纪业务收入为主的向交易类等其他业务收入为主的逐步变化。 1975年，世界投资银领域承销收入和佣金收入占总收入的比例分别为13.3%和49.9%； 到1996年，承销收入和佣金收入占总收入的比例分别为9.0%和15.4%； 到金融危机前的2007年，承销收入和佣金收入在总收入中所占的比例分别为5.6%和11.5%，衍生品交易等收入上升到63.6%。 金融危机爆发，与衍生品相关的交易收入大幅减少后，相关监管法规变得严格，一系列重大事件导致相关交易进一步萎缩，许多国际投资销售或关闭了相关业务。

(三)当前国际投资领域业务迅速发展的现状

目前，欧美投资银行仍占世界投资领域业务行业的主导地位，但在所有业务中没有一家领先的投资银行，少量投资在某种业务中很强，在一些种类的业务中很强。 这里所谓“强”，第一，该业务有较强的全球服务能力，有稳定重要影响力的全球客户，该业务的贡献度在投票整体利益中份额很大，在世界上占有一定的市场地位，领导创新方向，市场

从以前流传下来的投资银领域的业务来看，就像股票销售市场一样，年手续费收入排行榜前10家是欧美机构，10家机构的手续费收入占所有领域的一半以上，前3家分别是高盛、摩根斯坦利、花旗。 收购合并市场世界排名前10位的欧美机构的手续费收入约占整个领域的56%，前3位分别是高盛、摩根斯坦利和巴克莱。 从投资管理部门的业务来看，资产管理业务、年末UBS集团、美国银行、富国银行、摩根斯坦利四个机构管理的资产规模(管理资产除外)分别为17050、16735、14000、13080亿美元，是世界上 从交易类业务来看，例如在世界外汇交易市场上，德国银行、伯克利银行和花旗银行这三个机构的市场份额分别为10%左右。 其中，德国银行连续七年稳定了世界上最大的外汇交易银行的地位。 在利率衍生产品市场上，巴克莱在通货膨胀防止型产品、德国银行在落期交易、摩根大通银行在期权交易中各有特点，位居世界利率衍生产品交易市场前三位，市场份额均超过10%。 年，世界前十大大宗商品期货经纪企业也投资了欧美。

二、影响国际投资领域业务模式变化的外部因素

(一)世界经济形势

投资领域是典型的周期性领域，与宏观经济的运行状况密切相关。 2008年金融危机以来，世界经济陷入困境，发达经济受到严重损害，以中国为代表的新兴市场经济相对平稳，国际地位提高明显。 随着欧美经济的疲软，国际投资打击了发达市场上的业务，新兴市场成为其重要的利润来源。 在今后一段时间里，新兴市场在世界经济结构中的力量依然在增强。 最近美国经济恢复了，但qe退出后的趋势依然不明的欧洲市场信心恢复了，但欧洲债务危机彻底改变了欧元区的财政支出结构，危机对核心国家和实体经济的影响依然持续。 老化市场的短期经济增长可能会放缓，但长期来看在世界经济中地位的增强趋势根本难以改变。 世界银行[微博]发表的最新一期《全球经济展望》预测，17年后全球库存资本的一半来自新兴市场，但这个比例现在还不到三分之一。 报告还预测，今后一段时间全球投资将由新兴市场国家主导，其中中国和印度将成为世界上最大的投资者。 随着全球经济结构的变化国际投票布局新兴市场的这一趋势不会逆转。

(二)全球金融监督管理

这次金融危机后，美国宣布了“大萧条”以来最大规模的监管改革。 像年通过的dodd-frank金融改革法一样，要求金融机构将场外交易的衍生工具转移到交易所，加强此类产品的监管和透明度。 美国商品期货交易委员会( cftc )也要求必须将利率、信用、商品和其他衍生工具纳入限制范围，向资产总额100亿美元以上的银行提供交易抵押品，直接增加银行的交易价格，减少贷款资金。 支配美国市场9成以上现金和衍生工具交易的高盛、摩根斯坦利、美银美林、摩根大通、花旗等5家银行最先受到影响。 限制自营交易的“沃克法则”( volckerrule )对高盛和摩根斯坦利等投领域业务有很大影响。 欧洲也在去年9月发表了监管改革法案。 这包括将所有标准化的场外衍生品纳入交易所或电子交易平台，并在中央清算所结算。 建立自己的评级企业，规范全面禁止cds (信用违约交换)类型产品“裸卖空”的对冲基金经理、私人资金和其他替代投资行为，降低风险，不提高行业内报酬，穆德 这些监管的一些变化深刻地影响着国际投资领域业务模式的迅速发展。

(三)全球金融市场

首先，全球股票融资市场还没有恢复到危机前的水平。 年世界股票融资规模为6304亿美元，比上年上升1.5%，远低于危机前的水平。 其中ipo融资规模比上年下降29%至1174亿美元，增发配股融资规模比上年上升15%至4488亿美元，可转换融资规模比上年下降4.9%至642亿元。 预计在今后一段时间内，股票类融资依然难以明显上升。

其次，全球债券融资市场发展迅速。 年世界债券融资5.6万亿美元，比去年增加10%，是2009年以来增长最快的一年，其中高利率企业债务融资为3890亿美元，比上年增加38%，是1980年以来增长最快的一年。 从地区来看，新兴市场国家企业债务市场发展迅速，年企业债务融资达到3059亿美元，比上年增加32%，也是1980年以来增长最快的一年。 好的。 预计今后一段时间这个市场依然会有一定的迅速发展空之间。

第三，全球并购( m a )市场比较平稳。 年全球并购市场交易规模约为2.58万亿美元，比上年增加1.7%，其中市场交易规模( spinoff pestiture )的分割和剥离占47%，创1980年以来的最高记录。 从地区来看，新兴市场的并购交易规模为每年7230亿美元，不到世界市场的30%，美国市场的交易规模达到1.2兆美元，接近世界市场的一半。 预计在今后一段时间内，全球并购市场特别是新兴市场的中国并购市场仍具有一定的快速发展潜力。

第四，全球财富市场潜力巨大。 波士顿咨询公司“全球财富管理报告”显示，全年世界个人资产达到136万亿美元，增长7.8%，其中亚太新兴市场规模达到28万亿美元，增长率最快达到11.4% 近年来，中国财富市场的规模也在上升，年中国的高纯人口超过70万人，年将达到200万人。 随着财富的积累，高网民的投资诉求会越来越高吧。 因此，这个行业将成为国际投票未来业务迅速发展的重点。

三、国际投票的典型例子

jp摩根的商投联动模式。 jp摩根业务包括企业和投资银行、零售金融、信用卡、商业银行、现金和证券管理、资产管理等多个板块。 年末，企业总资产为23591.41亿美元，当年营业收入为970.31亿美元，净利润为212.84亿美元。 从近三年的业务经营来看，摩根大通投领域务的高收益和商业银领域务的稳健有助于分散经营风险，平滑业绩。 总体来说，混业经营提高了企业整体业绩的鲁棒性。 jp摩根商投联动模式的意义首先是混业经营有助于提高顾客粘性，发挥协同效应。 银证一体化经营能最大限度地满足顾客综合金融服务的诉求，扩展服务外延的商投联动有助于降低顾客的交易价格和新闻价格，提高顾客粘性，深入挖掘顾客价值。 其次，平衡的业务结构有助于降低经营风险，平稳经营变动，良好地兼顾增长和稳健的快速发展目标。

ubs(UBS )财富管理模式。 ubs业务分为财富管理、财富管理(美国)、全球资产管理、投资银行、零售和企业银行五个板块。 年末，ubs总资产约为12592亿瑞郎(约13780亿美元)，当年营业收入约为254亿瑞郎(约278亿美元)。 金融危机以来，财富管理业务为ubs贡献了大部分利润。 ubs的财富管理业务表现为几大特征:首先是较强的销售产品能力。 另一方面，面向机构的产品也同样面向高纯顾客销售，因为顾客可以利用ubs的投资平台在各个方面进行投资。 其次是低的销售和服务价格。 部门间产品的转账和内部销售的方法降低了产品的销售价格，提高了业务的盈利能力。 再次是低资本消费。 财富管理业务的价格收入比以前传来的商业银领域的业务高，但可以提供更高的股东收益率。 最后，财富管理业务对市场风险有很强的能力。 危机以后，ubs集中于资产管理类的相关业务，资源和资本尽可能倾向于这样的业务，获得了很高的收益。 ubs模式的参考意义是企业资源应该尽可能集中在低资本消费和低风险行业的业务上，在经营上必须重视收入来源的稳健性。

拉扎德( lazard )专业化投票模式。 卢瑟德是一家老牌投资银行，在过去165年里聚焦于以合并重组为中心的投资银领域的业务和投资管理业务。 年，卢瑟财务顾问的收入共计10.5亿美元，其中收购和重组顾问的收入分别占75.6%和17.4%。 截至年底，卢瑟德的管理资产总额为1670亿美元，当年资产管理业务收入为8.8亿美元，占当年收入的比重为44.8%。 卢瑟德专业化投票模式的参考意义，一是业务焦点的独立性特征其二是企业商业模式的轻资本、低风险特征其三是并购与债务重组的互补关系，通过平滑经济周期对企业业绩的冲击 2009年，卢瑟德收购业务的收入从去年的8亿1500万美元减少到5亿2600万美元，但重组业务的收入从去年的1亿1900万美元增加到3亿7700万美元，总收入的减少率不足20%。

野村证券主营事业模式。 野村证券坚持“以客户利益为中心，向客户提供财务顾问和融资服务以获得佣金”的经营宗旨，业务分为零售、资产管理和机构(包括全球市场和投资银行)三个业务板块，自营交易或大规模民间 其中零售板块历来给野村证券带来稳定的巨大利益。 年野村证券的零售事业利润分别为631亿3千万日元(约7亿7千万美元)和10.7亿2800万日元( 10亿7千万美元)，占企业当年税前利润的比例分别为77.8%和50.3%。 从地区分布来看，野村证券的经纪业务收入主要来自本国2009年购买雷曼在亚洲、欧洲和中东地区的业务后，国际市场和交易收入都有所提高。 野村模式的参考意义是其投资领域的业务集中在国内经纪业务上，在经营上保证了收入来源的相对稳定。

四、国际投资领域业务模式变迁的前景展望

首先，随着市场竞争的加剧，投行类业务可能在未来一定期间的利润空之间逐渐变窄，其中股票承销业务很难在短期内处于大空之间，债市和合并市场可能是投领域业务的新增长点。 从地区来看，新兴市场仍然是投行竞争的重点。

其次，在自营交易中贡献于第一利润来源的投资领域的业务模式受到严格的外部监督管理，其潜在的巨大风险也被投资银行管理层担心，年摩根的“伦敦鲸鱼”的事损失了58亿美元。 证券交易业务将成为各大投资竞争的重点，这首先取决于交易平台和研究能力等后台支持。 特别是研究能力是影响经纪类交易业务的重要因素之一。 因为这项国际投票将来会更加重视研究小组的建设。

第三，在专业化的投资管理工作中，特别是资产管理工作是未来期间投资银行迅速发展的重点。 随着世界净利润高的人们财富的积累，投资的诉求会越来越高吧。 这样巨大的市场必然是各大投行竞争的重点。 当然，专业化的服务能力、多样化的产品结构和一流的人才队伍是这个行业实现可持续快速发展的重要支持。

第四，未来独立投票模式的竞争特征可能会逐渐消失，但相应崛起的是与摩根大通模式相似的金融控股企业。 这种企业投资领域的业务依赖于集团的特征，与商业领域的业务相辅相成，相互联动，充分满足顾客全面金融服务的诉求。

五、国内商业银行迅速发展投资银行领域业务的几点建议

首先，国内商业银行要迅速发展投资领域必须立足大陆和香港市场。 目前，在大陆市场，国内大型商业银行通常由专业团队从事牌照以外的投资领域的工作，有些银行在银行国际、国开证券等的投资中从事牌照类的业务。 在香港市场，工行、中行、建行、农行等子公司专业从事世界投资银行领域的业务。 这两个市场仍然是中国银行领域投资领域迅速发展的主要市场。

第一，随着中国经济金融改革向纵深推进，国内资本市场的快速发展前景良好。 随着国内产业结构的变革，许多低效的公司和产能过剩领域的公司被收购合并。 而且，中国资本公司加速了“走出去”，海外收购的规模也逐年上升。 另外，国内资本市场发展迅速空之间很大，各种金融创新产品将逐步上市。 截至2009年6月底，国内股票市场市值约21万亿元，上市公司2491家，资本市场国际化程度和机构投资者参与度也在提高。 据高盛预测，未来10年中国国内股票发行规模和交易额的年复合增长将达到11%和15%。 最近，国内监管机构逐步放宽了所发行产品的创新、业务范围和资本金要求等方面的监管，进一步推开了资产证券化等业务。 这些都为国内商业银行投资领域的迅速发展创造了条件。

第二，香港金融市场还有很大的快速发展潜力。 香港连续多年居世界ipo市场融资额之首。 截至20.7年6月底，港股市值约20.7万亿港元，上市企业1567家，内地企业市值达到港股的42.5%。 随着人民币国际化的发展香港加深了作为第一人民币离岸金融中心的地位。 人民币存款从年末的3000亿元增加到年末的7200亿元。 年，离岸人民币债券在港发行1122亿元，离岸人民币结算金额比上年增长了50倍。 年以来，qfii和rqfii的规模进一步扩大，qdii2的相关事业也在积极推进，扩大的rqfii的参加范围将复盖香港整个品牌资产管理企业。 这些因素为国内商业银行在港投领域业务的迅速发展提供了难得的历史机会。

其次，国内商业银行需要投资领域的业务迅速发展，除牌照以外的业务可以迅速发展合并贷款、股权融资、结构化融资、特定债权投资等投资项目的许可类业务包括股票及债权承销业务、财务顾客

最后，国内商业银行要迅速发展投领域要依靠集团的特点，加强团队建设，完善集团联动和资源保障机制，加强投资和商务的顾客资源共享和共同营销管理，集团法人的顾客资源共享，顾客统一

(原是《银行家》杂志年第二期作者:邹新张红军)

(本文作者介绍:邹新、经济学博士、金融从业者、全国金融青联常务委员会，业余担任过特约撰稿人、主持人、规划师及英语教师。 ）

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邹新、经济学博士、金融从业者、全国金融青联常务委员会，业余曾担任特约撰稿人、主持人、策划人及英语教师。