财讯：吴晓波：来自非理性繁荣的忠告

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本资产管理大学听《吴晓波带你学习经济学》，读取生活中的经济学原理。

文/本财经意见领袖专栏作家吴晓波

到2000年为止，除了金融理论界和华尔街的房地产证券拆除师，几乎没有人认识罗伯特j·希拉( robert j. shiller )。

他是耶鲁大学的经济系教授，专业行业是资产价格实证的分解。 在业馀时间，他和经济学家卡尔·基斯( karl case )被邀请加入标准普尔公司，编制了以他们俩的名字命名的基斯·希拉指数，以反映美国城市的房价变动。

1996年12月，联邦储备系统主席艾伦·格林斯潘( alan greenspan )在华盛顿发表了使用代表股票投资者行为的新词“非合理繁荣”的例行演讲。 市场迅速解读，联邦储备系统考虑采取货币紧缩政策，第二天，美国道琼斯指数下跌2.3%，世界其他国家的股价指数也下跌。

希拉觉得这是很感兴趣的现象。 2000年，希拉将自己的新著命名为“非合理繁荣”( irrational exuberance )，预言美国股市处于“非合理繁荣”的最高点，股价很可能拐点。

这本书刚放在各地书店的书架上时，美国网络泡沫崩溃，纳斯达克指数从5133点开始崩溃下跌，接下来的两年多中1108点下跌，下跌幅度达到78%，几兆美元的烟飞灰消失。

“国家不幸诗人幸”在大股东灾害中烧毁了经济学界的超级明星。

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当然也可以用“非合理的繁荣”来表现希拉的网红式爆炸红色。 但是，偶然的是，也有专业的必然性。

希拉拐点出现的预测不是情报评论式的。 《非理性繁荣》一书描绘了1860年以来美国股票市场的股价收益率曲线图，在140年的历史上，出现了1901年、1929年、1966年的三个高峰点，历史事实发现，它们都到了大股东灾害的前奏时。

在这个图表中，2000年是第四个高峰，是前所未有的“20世纪的高峰”，因此灾害的出现具有历史上的不可使用性。

在人类的经济行动中，投机是贪婪本能的一部分，很难像基因一样改变，但股票变动的预测就像上帝的骰子一样，毫无头绪。 在金融理论界，有正面对立的两派意见。

派是比较有效的市场假设。 代表人物是尤金·f·法玛( eugene f. fama )，来自美国西部的自由主义大本营芝加哥大学。

法玛在1970年提出了这一理论，认为在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场上，所有有价值的消息都及时、准确、充分地反映在股价趋势上。 除非存在市场操作，否则投资者不能通过分解传统价格获得超过市场平均水平的超额利润。

另一个当然是比较有效的市场假设的反对者。

他们反对的理由也很简单。 首先，不存在法玛的“法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场”，也不存在“有充分的合理性，同时能迅速应对所有市场新闻”的顾客。

这一派聚集在美国东部的耶鲁大学和麻省理工大学，罗伯特j·希拉是他们的代表之一。

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罗伯特·j·希拉说，股票市场的非合理性是由市场缺陷和人性缺陷形成的。

“投资者的情绪、媒体、专家重叠成为市场情绪，形成了股价变动和反馈的圈子。 因为最终会产生泡沫”，所以要记住“股票市场的定价没有形成完美的科学”。

他在书中提出了制度和心理的“自我实现”。 经济不好的时候，政府会出台各种刺激政策，唤起人们的投资和费用热情。 如果这种行为被认为是趋势，市场会很热。 随着热度的升高，恐惧累积，议长的新名词通过联邦准备制度，可以引起市场动荡。 但是，在泡沫经济崩溃之前，没有人能定义泡沫。 悲剧经常出现在喜剧高潮，反之亦然。

他写道:“与人的行动相关的大部分想法不是数量上的，而是以‘讲故事’和‘寻找原因’的形式出现的……听到赌徒的对话，他们通常不是评价事件发生的概率，而是讲故事。”

写《非合理繁荣》书时，希拉做了一个小测试，他用邮件的方法向147人随机问卷。 询问“股票市场是否是最好的投资场所”，76%的人表示“非常同意”，20%的人表示“部分同意”，“部分不同意”和“非常不同”，合计人数只有2%。

希拉对股票市场的下跌评价符合巴菲特的名言，投资者说:“贪婪时害怕，恐惧时应该贪婪。”

《非理性繁荣》成为研究股票市场变动和制度分解的经典作品。 希拉在书中首先从结构因素、文化因素和心理因素三个方面对现代股票市场创立以来的上涨和下跌进行了系统分析，并对比较有效的市场假设理论进行了驳斥，最后对“新千年初期的股票市场”进行了展望。

在2005年的修订版中，希拉回到了自己最熟悉的行业，增加了关于拆除房地产市场的章节。 他指出，当时美国房地产市场的繁荣暗示了大量的泡沫，房价可能在未来几年内下跌，这种“不合理繁荣”的来源在现有金融体系的安排上有重大缺陷。

修订版出版一年多后，房地产泡沫破灭带来的次贷危机真的如期到来，罗伯特·j·希拉的预言再次应验了。

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年，希拉出版了一本名为《金融与美好社会》( finance and the good society )的书，可以看作是12年前《非理性繁荣》的续集。

在这10多年中，美国股市首先恢复了所有的失地，创造了新的记录，2007年泡沫再次崩溃，之后实现了稳定和反弹。 在两个周期的巨大变动中，市场和政府的监督管理当局表现出了所有的智慧、无知和不平等。

希拉分析了活跃在资本市场上的所有参与者的作用、责任和合同缺陷，认为现在的金融秩序解决不了非合理的风险。 他提出建立包括各种风险新闻并能处理它的及时数据库系统，构成金融新秩序的物质基础。 在这个“超级大脑”的帮助下，反映了所有的风险，创造了新的金融工具。

希拉说，只有通过这样的金融创新，才能实现金融民主化，分散风险，使所有普通市民都能享受商业进步的红利。

“金融应该有助于减少我们生活的随机性，而不是增加随机性。 为了使金融系统更好地发挥作用，我们需要进一步迅速发展内在逻辑和独立自由的人之间金融处理交易的能力。 这些交易可以让大家的生活更好。 ”。

希拉去年获得了诺贝尔经济学奖，这几乎没有争议。 但出乎意料的是，另一位和他一起获奖的经济学家是尤金·f·法玛。

总是认真笑的瑞典皇家学院就是这样的方法，和经济学界开了个大玩笑，它大致想表达一个意思。 你们有道理，但迄今为止，你们似乎没有改变这么混乱的世界。

(本文作者介绍:财经作家。 这个专栏是吴晓波微信公众平台《吴晓波频道》的复印件。 ）

本财经意见领袖专栏复印件都是作者的个人观点，不代表本财经的角度和观点。

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