财讯：刘明彦：怎么实现由金融去杠杆到稳杠杆？

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文/本财经意见领袖(微信公众平台kopleader )专栏作家刘明彦

只要把以防范金融风险为首要宗旨的金融脱杆调整为真正的稳定杆，采取很多措施，就一定能实现经济的优质增长。

今年第三季度中国经济增长6.5%，创下2009年6月以来的新低，基本符合市场预期，但10月m2同比增长8%，年内第二次创下32年以来的新低，国际经济环境越来越多，国内民营公司 作者认为以金融风险防范为首要目的的金融可以调整为杠杆，调整为真正的稳定杠杆，采取措施。

过分强调金融杠杆，就不能有效降低公司的杠杆率

衡量一国经济或经济部门杠杆率的共同指标是负债总额/gdp，根据国际清算银行的数据，中国的总杠杆率为238%，略低于日本、加拿大、法国、美国等发达国家，但巴西、印度、俄罗斯等新兴市场国家 公司杠杆率比第二高的法国高14个百分点，中国政府和居民的杠杆率处于世界低水平。 因此，中国经济的高杠杆率是公司杠杆率太高，财务负债太重，杠杆的核心是降低公司的杠杆率。

金融杠杆抑制了银行的融资能力，增加了民营企业的融资困难。 由于公司负债主要来自银行贷款和表外融资，中国金融监督管理当局为了防范金融风险，从年开始对银行实施宏观慎重判断( mpa )的审查，对银行的表外融资、主要是委托贷款、信托贷款、承兑票据等表外资产(银行资金 在资本规模不定的情况下，哪家表外业务规模大的中型银行，资本充足率面对审查压力上升，银行为了满足监督管理的要求必须缩小表外业务规模。 数据显示，今年10个月前的银行信托贷款比去年同期减少1.28万亿元，委托贷款比去年同期减少1.25万亿元，承兑汇票同比减少5925亿元，贷款同期仅增加1.38万亿元，最终社会融资规模同比减少2.79万亿元，15 现在银行的表外业务规模约为25兆元，占社会融资规模的13%，这些高价格资金流向民营公司，因此如果继续压缩这样的融资规模，民营公司的融资难会进一步加剧，公司债务和公司融资违约会越来越严重。

中国公司高杠杆率的根源是过度依赖投资的经济增长方法和股票市场融资功能不足，在这种结构没有实质性变化的情况下，光靠金融杠杆是不能实质性降低公司的杠杆率的。 长期以来，中国经济的增长依靠固定资产投资，目前这种状况没有实质性的变化。 今年第三季度固定资产投资完成总额为48.34万亿元，同期社会零售商品总额为27.4万亿元，投资规模约为1.76倍，固定资产投资的回收周期比贷款期限长，因此为了维持投资的持续时间需要更大的负债。 在激烈的破产法无法减少公司债务规模、降低杠杆率的情况下，光靠金融就有可能压缩杠杆的是短期的运营资金供给，进而降低资金的运用效率。 另外，中国公司的直接融资占有率过低也抑制了杠杆率的下降。 数据显示，2002年以来，中国股票市场为非金融公司累计融资6.5万亿元，占社会融资总额的比例低于4%，股票市场价格低于gdp的40%，美国比例达到150%，这是美国公司杠杆率偏低的重要原因 但是，中国股票市场为了恢复融资功能需要全面而深入地改革，短期内难以取得效果，因此增加股票融资的下降杠杆在中国是不现实的。

稳定金融杠杆和公司的税负是降低当前杠杆的一个选择

过激的金融减少银行资金供给，提高资金价格，上涨公司财务价格，不利于公司杠杆率的下降。 自年金融监督管理当局实施比较激进的金融脱离杠杆政策以来，由于银行表外业务的压缩，社会融资规模的增加放缓，从年4月开始广义货币m2首次下跌10%，今年6月和10月再次下跌到8%，因此前10个月的社会融资规模与去年同期 在公司杠杆率刚性的前提下，央行考虑将货币政策转变为中性，在管理货币供应总快门的情况下，积极降低库存mlf的利率，积极降低存款准备金率，降低银行资金价格，稳定银行表外资产的规模

降低公司税务负担，提高公司盈利能力，提高积累内在资金的能力，减轻对外部债务的依赖，逐步降低杠杆率。 根据世界银行的“世界纳税指数”，中国的宏观税负(税负/利润)为68%，远远超过德国的49%、美国的44%、英国的31%，过剩的税负侵蚀了公司的利益能力，公司迅速发展所需的资金 现在中国各界认识到降低公司税负的重要性，但很难知道。 建议尽快降低公司增值税、所得税税率和社会保险费的比率，把中国宏观税负降低到相当于美国的水平，大幅度减轻公司的税务负担，提高其利润能力，逐步降低杠杆比率。 现在制约政府减税的最大阻力来自庞大的支出。 其中包括出口退税和新能源等领域的补助金，建议将对公司的补助金变更为减税，或在一定期间内免费。 这不会发生骗取大量补助金的违法行为，不会将财政补助金扭曲为社会资源配置，可以减轻政府的财政负担。 可以说是一石三鸟。

今年是中国改革开放40周年，中国经济成果来自伟大的改革开放，改革开放的本质是坚定地推进市场经济，而不是回到陈腐的计划经济。 因此，面对长期发达积累的高杠杆率问题，不要用计划经济手段有效地解决，只有通过市场化的措施，才能降低经济增长的杠杆率，实现经济的良性循环。

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