【中芯国际（981.HK）：价值投资者的绞肉机，这次，也不会例外】

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一个是京东方，凤凰涅槃，股价从2元低点到现在的6.5。

那么，中心国际呢？

，罗马不是一天建成的

强大的古罗马帝国，孕育着灿烂的西方文明，我们至今仍向往着它。 但是罗马帝国的成功不是一朝一夕的。

罗马人，智力是希腊人，体力是高卢人，技术是厄立特里亚人，经济比不上迦太基人，为什么能打败对方，建立和维持巨大的罗马帝国呢？

从罗马建国到第一次、第二次布匿战争的500年历史。 这是一个充满苦难的漫长岁月的故事，即使在它的鼎盛时期，它也总是处于下降一步的状态。 罗马能成就大业的重要理由基本上是在这500年间发芽了。 就像青少年时代积累的力量到了30年才开始理解真正的价值一样。

rome was not built in a day同样，领域的兴盛就像帝国的崛起。

还是在京东方比较。 从京东方的历史来看，中芯国际的未来是同一个高科技制造业，京东方的半导体制造和中芯国际的集成电路制造有两个特征。

1、产业性质决定了这种产业走与以前传下来的工业完全不同的道路，它们的核心是高速技术进步和高强度投资互为因果的发展，技术进步和资金的疯狂投入是重要因素。

2、在技术进步速度快、规模效应大的高新技术工业中，后进者只有劳动价格低才能克服这样的壁垒，往往需要付出比前人大的投资价格超过门槛，作为研究者的公司在竞争中处于极为不利的位置

看看京东方的历史，就能深刻理解这些事情。 尽管国家提供了政策，但由于上述两个特点，京东方在2005年和2006年亏损了33亿元，制定了“集龙计划”并被夏普推上地面摩擦，为开发和扩大产能融资而奔走，京东方终于扩张势头

但是，中心国际显然还没有到摘果实的时候。

现在，中心国际与京东15年的情况相似。 产业基金大力支持，国开行在几乎无限的1.5%超低利率资金供给和所有税金减免下，15、16年疯狂扩大了生产能力。 但是，到目前为止，在政策完善的情况下，资金短期不足，技术进展比当时的京东慢，但走出现在的京东这样的趋势显然有点过分了。

京东在15年的时候急剧增加，之后回到了原点。 中芯国际也在16年的时候，热情地变成了12张，回到了6张以上。 我想这样的轮回，京东已经结束了。 中心国际不一定如此。

二、感情归情，理性归理性

年，中国集成电路进口额达到2271亿美元，连续四年进口额达到2300亿美元，同期石油进口额仅为1164亿美元。 中国小费的诉求占全世界总诉求比例的近6成，年小费自给率仅为26%。 这样的对比度和诉求决定了集成电路产业是属于国家重器的产业。 年5月中国发表了《中国制造2025》白皮书，其中中国芯片自给率每年达到40%，2025年达到70%。 成套的“国家集成电路产业基金”俗称大基金于年设立，第一期募集资金1387亿，投资1003亿，第二期计划明年开始募集，在全国各地设立的小基金超过3200亿。

国家应该如此重视大筹码，高兴。 最近，中芯国际邀请梁孟松麾下，更哭。 中心国际这个行情很大程度上反映了市场上小费对国产化的决心和自信，但对于面对这种感情购买的同志，我认为你不适合投资。 投资需要理性的思考。 对于梁孟松的加入，我们有必要考虑。

中芯国际真的是一个整体，很快就有效，很快就能超越吗？

接下来不得不说的是，关于芯片工艺的进步，有一点重要的因素。

现在，集成电路这个行业在技术上遥遥领先，其他企业都赶不上台湾积电、英特尔、三星三巨头，还有格罗方德。 根据技术和技术，台湾积体电路制造一家已经占59%的市场份额，中心国际只有6%。

晶片加工按技术水平分为三个步骤。

第一批:台湾积体电路制造、三星和英特尔以掌握10nm高端工艺批量生产技术为标准。

第二步:联电( umc )、格罗方德( globalfoundries )在高端14nm有小规模量产，28nm工艺完全成熟。

第三步:中心国际，28nm寻求量产成品率的突破，40nm的工艺完全成熟。

年，台湾积体电路制造已经提出28nm技术，成功获得iphone6订单，年，28nm已经折旧结束，开始价格战，打垮其他对手，实现了14/16nm芯片的商业化量产。 现在，台湾积体电路制造已经实现了10nm的量产，7nm的芯片于今年4月开始试制。 中心国际宣布，处理股权斗争，正式开始工作是在年，于15年28nm才开始达到批量生产标准。 起步晚，过去投资不足对技术进步是硬伤。 技术需要人才的积累，在海外技术被封锁的情况下，资本再多也没办法。

中心国际在进程进步中面临两个重要问题不是一个梁孟松能处理的。

(一)前期开发不足，研发投入极为不足；

集成电路的制造是一场长时间的战斗，技术是花时间沉淀的，技术沉淀是资金和人长时间堆积的。 中国暴跌了千亿元的投资芯片产业，其实还不够，年，集成电路方面的资本支出是三星113亿美元，台湾积体电路制造102亿5千万美元，英特尔96亿2500万美元。 中心国际26.26亿美元，增长87%，资本支出增长最快，但差距还很大。 而且研究开发费还没有计算出来。

还是技术力量的沉淀问题，首先是技术没有按计划进步，其次是技术达成了，但在工艺水平还在大幅提高空之间，这个同样工艺的技术竞争力也会下降。 背后是人才的积累问题，中心国际一直没有成功实现任何先进工艺路线的完全自主技术。 中心国际目前14nm的先进工艺路线是高通，华为、imec设立的合资企业正在研发中，最先进的技术来自合资企业、国内各行业，经验说明、高额利润的企业都是具有自主研发技术的公司。 比如中车，中国核电( 601985 )。

中心国际宣布任命为共同ceo，与赵海军一起形成了双ceo的局面，可见中心国际很重视。 梁孟松的到来直接带来的股价上涨，不是前景好，而是对中心国际技术的研究开发水平的担忧，我们看到先进的流程强烈依赖于这些空的人才，这对公司的迅速发展真的有很大好处。 这也正好反映了中芯国际的无能，高端技术人才不足，这是中芯国际最大的软肋。 这样的高端技术人员不是一两个就能处理的。

首先，我不否认蒋尚义、梁孟松是很多人才。 蒋尚义台湾积体电路制造期间，他引领着250微米到90nm、65nm、40nm、28nm、20nm、16nm finfet的重要节点的开发，即使不参与运营也可以充当向导，节约时间。 梁孟松在跳槽到三星期间，帮助三星在20nm以下的工艺技术取得了飞跃性进步，当年的三星直接从28nm跳到14nm，特别是年末批量生产了14nm的finfet，一次超过了台湾积体电路制造。

但是梁孟松是高级研发人才，但集成电路技术的开发非常多，复杂，梁孟松的存在表现出越来越多的作用，是减少试行错误价格和长期进度，但工艺无论多快都可以依赖中基础技术人员，梁 当时的台湾集成电路制造没有梁孟松还能赶上，除了其他优秀的高级研发人才，更重要的是有很多经验丰富的中基础技术高手，技术达到了最高水平，这也是三星落后的原因之一。 目前，中芯国际、中基层工程师水平从良率爬坡速度来看，粗略率还不够，巧妇难为无米煮饭，即使梁孟松更有能力，也不能承担所有的研究项目，很多人才的不足是中芯国际最

最乐观的估计是，中心国际在2019年末能实现14纳米量产是意料之中的。 另外，14纳米的量产、中心国际的成品率和实际工艺效果是否超过台湾层叠电路制造的16纳米是个疑问，没有完美的自主开发系统，要达到京东的效果还为时过早。

三、价值绞车可能又启动了——业绩和评价值不会说谎

除了技术以外，从市场和企业的立场出发，中心国际很难支持现在高期待中产生的评价值，国家的宝贝点肯定在迅速发展，但市场总是冷酷无情。 初期，中芯国际曾经迅速增长，2004年收入达到10亿美元，但每年达到30亿美元，芯片制造业突破封锁，非常困难。

中芯刚刚开始迅速发展，被台湾层叠电路制造压制，2003年8月，台湾层叠电路制造声称中芯国际侵犯专利提起诉讼，2005年中芯国际和台湾层叠电路制造和解，其代价是中芯国际支付1.75亿美元的和解费， 中芯国际付出巨大代价，支付2亿美元赔偿金，同时以贡献股票和约定价格发行股票，使台湾叠层电路制造持有中芯国际10%的已发行股票，合计超过24亿股，到年真的开始迅速发展，当年的中芯国际销售

台湾层叠体电路制造技术已经迅速发展到7nm批量生产的程度，但技术力量的体现不仅是先进的工艺，台湾层叠体电路制造28nm和以下的工艺达到了73%，即使设备有点落后，实际上，中心国际部分生产28nm的设备 台湾层叠电路制造依赖于更成熟的过程，可以达到更高的质量和效率，台湾层叠电路制造是低价战略，依靠更高的性价比。

对中心国际来说，这一两年不仅前有狼后有老虎，还承担15年以来的巨额投资留下的折旧费用，冲击先进过程的大量研发支出，说到这一两年，我相信981的业绩会变好。

那么，评价值是多少？

基于这样的想法，假设芯片代工业继续以6%以上的速度增长，产能利用率上半年的产能利用率维持在上半年的86%，毛利率因折旧的增加而下降，那么228nm hkmg量产后，占有28nm

结语

投资赚了大趋势的钱，受制于一个国家和民族的命运和未来。 芯片代理的迅速发展是国家的未来，逻辑上这是一个没有证据的故事，如果有足够的信仰，可以继续购买，但单从价值投资的角度来看，这显然不是好时机。

回到尘土，回到泥土，一切回到价值，在泡沫中酝酿的是毁灭后的绝望。 大国重器，炒作少，理智多。

rome was not built in a day，中国芯片制造业的帝国也不是一天就能建设的。

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副本来源:微信公众平台港股那一点