【处于历史低位的波动率意味着什么？】

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领先:最近，测量市场变动的vix指数处于历史低位，分析师刘刚写了研究战略，其实不仅是美股市场，世界主要市场和资产现在的隐含波动率也处于低位，对此，他现在以低价很多vix波动率产品

政策报告全文如下:。

最近，随着马克龙如期在法国夺冠，回避危险的感情消散，全球风险资产普遍排斥，测定市场变动的vix指数也下降到了曾经有数据以来的历史低位。 但是，面对异常的“平稳”市场，很多投资者开始担心“东西极逆”的风险。 毕竟，现在很多市场从评价来看并不便宜。 那么波动率处于历史低位是什么意思？ 怎么进化？ 对市场来说意味着什么？ 这些是现在投资者非常关心的问题。

实际上，波动率也可以直接交易，美国发达的etf市场提供了看多了、看多了、空、不同的杠杆等多种etf产品。 我们在海外大型资产配置的组合中也逐步选择利用波动率产品对冲市场风险。 那么，跟踪变动率的产品有什么特点？ 比较历史低位的变动率可以使用什么战略？ 比较这些问题，本文进行分解。

报告的重点

q1，什么是vix波动率指数？ 期权价格的隐含预期波动率

q2 .现在的变动率在什么位置？ 不同的市场和资产都在历史低位

q3、波动率本身有什么好处？ 平均回归，肥尾效应，短期自相关

q4、历史低位的波动率意味着什么？ 方向平均回归，但不能太准确地把握时刻和位置

q5，那么，在现在的位置上，应该怎么应对呢？ 可以考虑以现在的极低价格购买多vix指数产品作为“保险”

q1，什么是vix波动率指数？ 期权价格的隐含预期波动率

为了更好地理解和解体波动率的状况，有必要先说明这个概念。

投资者谈论市场波动率时，一般指vix指数。 vix指数，即芝加哥商品交易所( cboe )提供，

根据S&P500指数系列期权价格计算的隐含( implied )未来30天的预期年波动率。 例如，如果vix指数为20%，则在现在的期权市场中，预计今后30天内S&P500种指数的年化变动率为20%，即上下变动~5.8%。

请注意，这与基于计算历史表示的标准差得到的“已实现”( realized )资产波动率的含义完全不同。 但从历史数据来看，我们发现预期波动率与历史波动率的趋势原则一致。

另外，变动率是指上下双向的变动，但一般从期权的定价理论来看，实物仓库的下降风险值得通过支付一定的价格( premium，即期权价格)来保护，获得上涨利润。 因此，只有在投资者预测市场下行变动大的情况下，才能支付更高的价格用于保护，在预测上行变动大的情况下没有那么强的动力。 另一方面，vix变动率是期权交易价格反算的结果，因此在很多时间，vix变动率和指数表现呈反比关系，这也是vix指数被称为“不明确指数”和“恐慌指数”的理由。 实际上，从两者的历史关系来看，在很多时间内关联性为负值的正关联性只在很少的情况下出现，只有在vix指数处于绝对低位( 20%等)的情况下才会出现。

从历史数据来看，我们发现预期波动率与历史波动率的趋势原则一致，但两者的意思各不相同。

正相关性只在很少的情况下出现，只有在vix指数处于绝对低位( 20%等)的情况下才会出现。

随着法国选举尘埃落定，世界市场自4月以来，一系列地缘政治因素引起的避险情绪迅速下降，vix指数也暂时下降到9.77%的低位，自2007年初以来首次下降到10%以下，这也是1990年初的vix指数

基于上述分解，10%的vix意味着期权市场在今后30天内的S&P500种指数上下波动只能期待到~2.8%。 实际上，自1986年以来，vix (或vxo )不足10%时只出现了16天，分别是从1993年末到1994年初、从2006年末到2007年初，出现概率为千分之一。

其实不仅是美股市场，世界主要市场和资产现在的隐含波动率都在自身历史平均的2倍标准偏差以下，或者在历史区间的下缘( vix指数1986年以来的长期历史平均为20%，即对应未来30天的市场波动的5.8% )。 。

自1986年以来，vix (或vxo )不足10%时只出现了16天，分别是1993年末到1994年初、2006年末到2007年初，出现概率为千分之一。

关于这个，投资者可能会在意。 这样低的变动率到底意味着什么呢？ 它是怎么进化的？ 为了回答这个问题，需要知道一点波动率的特征。 具体地说，统计上，波动率有以下优点。

1 )平均回归。 在不均匀的时间段内，vix集线器本身也可能发生变化，但vix指数并不总是显示单边趋势。 如果过高或过低，意味着将来大致的比率会反转，即平均值会回归。

2 )肥尾效应。 我们在专题报道“海外资产配置:为什么，配什么，怎么配？ 》中分析说，资产价格的变动率原则上不符合收益率的正态分布，有显着的肥尾效应，应对了极端情况下的尾部风险( tail risk )。 根据该特征，预测波动率时不优选使用以往传递的统计模型分布和模型效果。

3 )短期内有一定的自我关联性，但中长期不明显。 从1986年以来的历史数据来看，vix变动率非常短期(如7天)，具有明显的自相关性，即短期内有一定的追随效果。 但是，随着时间周期的延长，这种关联性迅速衰减，这也符合波动率受到事情的影响具有脉冲上升效果，而且长期具有平均回归的优势。 因此，短期的追踪效果和脉冲性的形态并不现实地正确地事前判定上行拐点。

从1986年以来的历史数据来看，vix变动率在非常短期(例如7天)内具有明显的自相关性，但随着时间的延长，这种关联性会迅速衰减。

q4、历史低位的波动率意味着什么？ 方向平均回归，但不能太准确地把握时刻和位置

基于上述关于波动率本身优势的讨论，认为现在处于历史低位的波动率有以下启发。

首先，平均回归的大方向相对决定。 对已经处于历史低位的vix指数来说，平均回归可能是粗略的。 换言之，除非期权市场预期将来的股价指数几乎没有变动或单边上升，否则vix指数从现在的位置进一步下降的可能性明显低于上涨的可能性。

过低的波动率意味着投资者在未来风险方面处于低位，非常统一。 大多数情况下，在这样的“拥挤”协议下，风吹草动引起的变动也非常激烈。 因此，过低的变动恰恰包含了未来的潜在变动风险。 在某种程度上，这也暗示了我们在海外配置的5月报“5月卖”不一定必须，但有必要防止变动”来防止变动的理由之一。

但是，根据波动率本身的特征，方向比较明确，但正确把握什么时候能大幅度上升，上升到哪个高度是不容易的。

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vix指数在现在的低位附近(例如，长时间平均20%以下)徘徊多久，不容易准确的初步判定。 根据1986年以来的历史经验，在~61%的时间内vix指数都在20%以下。 历史上vix指数持续在20%以下的最长记录从2004年3月到2006年6月，超过了800天。 实际上，最近的vix指数持续在20%以下是自去年11月美国大选以来，持续了183天以上。

2 )另外，波动率受投资者感情和风险事情的影响，经常呈现“脉冲式”的形态。 因为这种上升幅度取决于风险的事情和恐慌的感情大小。

通常，与20%的长期历史平均和28%的平均两倍的标准偏差相比，30%以上的水平相对靠前(对应未来30天的市场变动~9% )。 根据我们统计的发生重大风险事件时的经验，vix指数通常在40%左右。 在2008年金融危机和1987年股票灾害的情况下，vix指数的峰值暂时上升到80% (预计今后30天的市场变动~23% )和150% (预计今后30天的市场变动~43% )的惊人高位。

可选的时间价值不适合跟踪vix指数的etf产品长期持有。 因为时间价值的损失，即使什么都不做，价值也会减少(注:期限越长的产品价值越高)。 除非风险急剧增加，短期避险的指控变大，否则这种长期危险的vix指数通常比短期vix高)。 。 因此，对于跟踪vix指数的产品，短期持有、快进是最好的战略。

但是，在现在的情况下，vix指数已经处于历史的低位，所以进一步下行空之间的概率有限。 这是因为这种“购买和持有”的战略相反。 具体来说，您可以购买当前价格低廉、具有大量vix指数的产品作为“保险”，以抵消未来vix突然暴涨时其他资产的下降风险。 即使没有兑现，现在的价格也足够低，所以依然可以承受。 但是，由于vix指数的“脉冲式”形态，一旦上升趋势现金化后，大多需要尽快平仓。 否则，后续vix指数的迅速下跌也将恢复前期利润。

从对冲基金的效果来看，迄今为止的报告“地缘冲突下全球市场的表现”是什么？ 如何避难？ 》中分析说，vix产品的效果明显优于美国国债、黄金等以前传递的避险资产。

在目标选择方面，美国先进的etf市场提供了多个跟踪vix指数的产品，包括不同的杠杆、不同的方向等。 我们在图表13中总结了主要产品供投资者参考。 因此，基于上述分解，建议现在用海外大型资产配置的组合关闭大宗商品仓库( 2.5% )，将其追加到查看多vix指数的etf产品vxx中，作为未来潜在风险的对冲。

作为未来变动上升时其他资产下行风险的对冲，现在建议以低价观看多个vix波动率产品。

本文来自“kevin战略研究”，作者刘刚、董灵燕