【热门】美国对冲基金兴衰史

资料来源:陆家嘴读书会(微信号: lujiazuidushuhui )

《乱世华尔街》一书从2005~年开始讲述了在华尔街的经验。 正好在美国金融危机前后，我有很多想法。 我现在回国一年多了，在上海和朋友们成立了对冲基金管理企业。

我在美国待了将近20年，为什么突然想回国？ 其中最重要的原因是我归结为“这个消彼长”。 “这个消”是什么呢我在美国金融市场做了很多年，现在越来越难做了，投资机会越来越少，特别是对冲基金行业。 什么是“他长”？ 我认为中国金融市场进入了高速发展的道路。 特别是年开放了私募基金的登记。

我认为美国的投资理论有三个流派。 第一个是所谓的价值投资，我称之为“气宗”。 看到一家企业长期持有，努力获得10倍、几十倍的利益，代表人物是格雷厄姆，他写了“聪明的投资者”和巴菲特。

第二个流派可以称为“剑宗”，是寻找交易机会，寻找市场错误定价的机会。 这一派的交易频率很高，代表性人物是索罗斯，他和空英镑打泰铢是比较短的交易。 还有另一个非常有名的量化基金——文艺复兴企业。 大部分对冲基金都应该是这个流派。 因为投资周期非常短，几秒，几分钟，长的情况也不过几个月。

第三个流派是“学院派”。 比较有效的市场理论是市场包括所有的消息，你和市场都没有多少机会。 这一派的代表人物都是一点学界的大支持，都曾获得过诺奖，如保罗·塞缪尔森等。

让我们简要回顾一下美国对冲基金的快速发展历史。 从历史年代来看，最初的年代是第二次世界大战后到1960年代。 布雷顿森林机构规定一盎司黄金兑换35美元。 其他货币曾与美元挂钩。 因为这个汇率也很稳定。 在这个时代，简单持有股票是最好的方法。 这是巴菲特在这个时代赚的第一桶。 这是价值投资的时代，只要拥有很长时间就能赚大钱。

20世纪70年代美国发生了巨大的变化。 因为美国在60年代末卷入了越南战争，国内也有一些不稳定的状况，经济越来越差。 当时的尼克松总统做出了美元和金钱走失，布雷顿森林体系被打破的决策。 美元和黄金脱离后，整个70年代都到了通货膨胀的年代。 这个阶段是商品上升最快、创造趋势、制定宏观战略的好时代。 包括索罗斯在内的很多对冲基金大佬在那个时代赚了第一桶钱。

20世纪80年代初，美国的利率非常高，当时的短期利率大约是20%。 从那个时代到现在，美国的利率长期下降，30年期国债利率从15%下降到2%以上。 80年代还有另一个重要的政策性调整。 里根总统和英国撒切尔夫人实行了新的经济政策，政府减少了对经济的干预，通过减税政策迅速发展了私有经济。 “里根经济学”有很大的效果，美股进入了大牛市时代。 在同一时代，债市也发展得非常迅速。 80年代，投资银行开始了垃圾债券、杠杆收购、房地产抵押债券等各种金融创新。

对对冲基金来说，这也是一个重要的年代。 以前大家赚钱是因为推测方向，做很多，空。 从80年代末期开始，对冲投资的做法盛行起来。 所罗门企业当时有团队，但后来这个团队成了长期资本管理企业( ltcm )。 摩根士丹利的数学家组成了一个叫pdt的小组，一直存在到两年前。 从这个集团中出现了德劭基金( d.e.shaw )和许多有名的量化对冲基金。 这是养恤基金成立的时代。

1990年代是非常有趣的年代，我是90年代中期开始的美国。 一是科学技术创新，首先与计算机相关，微软在这个时代得到了迅速的发展。 二是美国婴儿潮，人口红利开始解放，美国股票、负债、房间都是牛市。 这是我们现在有点参考的事情。 中国的婴儿潮应该是60后、70后、80后，因为现在也进入了美国那样的当时年代。 至少我认为中国婴儿潮投资的诉求应该在上升的道路上。

因为牛市，共同基金、公募基金比较流行，比较有名的是麦哲伦基金的管理者。 20世纪90年代末期，亚洲金融危机和俄罗斯金融危机也发生，对有名的包括ltcm折叠沙的对冲基金造成了巨大冲击。

从2000~2006年科学技术股泡沫破裂，新兴市场开始崛起，代表性的是中国。 因为中国在2001年加入世贸组织，中国迅速发展后，提供原料的国家也迅速发展，新兴市场开始崛起。 美国这几年投资领域的业务发展迅速，融资融券、对冲基金的服务也取得了很大进展。 融资融券价格下降，金融创新也很流行。 金融创新是各种各样的衍生产品，很多产品出现在那个时代。 在这种情况下，资源管理领域出现了包括相对价值基金在内的许多量化产品。

我2005年~2006年在投资银行工作，当时感觉很奇怪，赚钱不容易。 债券当时还很低。 信用的利差很窄，只能装杠杆。 除非信用利差扩大，如果你能借钱，你就能赚钱。 一切看起来都很美，直到有一天联邦储备系统继续增资，最后发生了流动性危机。

2007年至2009年是金融海啸。 每个人的一生可能都有时间认知这样重要的世界，但我真的经历了各种各样的事件。 平时赚了数千万美元，但在危机时刻，会出现数十倍的撤回。

年至今，市场在某种程度上回到了2005年、2006年。 因为这是零利率的时代。 一开始大家都很高兴。 零利率使股票上涨，债券也开始上涨，你可以赚钱。 资产价格上涨后，资产收益率逐渐下降，特别是固定收益行业。 另一方面对冲基金的监督管理越来越严格，银行也不允许自营交易。

这几年，领域竞争越来越激烈，美国对冲基金无论去年还是今年还是上一个时期都非常不好。

40年后，“学院派”似乎有道理。 因为在美国实际上“比较有效的市场”的时代已经到来。 美国人以前喜欢买共同基金，但现在这些不流行了。 美国最流行的是指数化产品，如etf。

中国有美国1980年代那样的地方，也有美国90年代那样的地方，也有最近10几年那样的地方。 总之，今后5~10年是资本管理领域，即对冲基金领域迅速发展的黄金时代，是“金融大时代”，是立足风口的领域。