【热门】对我国经济和产业链来说，欧美疫情和日韩疫情分别会造成那些冲击？

资料来源:国泰君安证券研究

从年初到现在，疫情对世界产业链的冲击已经经历了三个阶段。

【中国爆发期】

到2月中旬，市场关注的是中国疫情爆发后再就业延迟对国内外产业链的影响。 迄今为止的报告“重工业季节最有可能受到冲击的三个产业链”中，详细分析了国内受冲击最大的三个产业链是化工、计算机电子、有色冶炼、纺织业等领域。

【日韩爆发期】

2月末，在海外疫情爆发初期，市场开始关注日韩疫情对国内产业链的冲击。 我们在“日本疫情加剧后，国内产业链的“最大风险清单”的报告中，特别提示了半导体和汽车产业链中可能存在的风险。

【欧美爆发期】

但是，在东亚疫情逐渐控制的今天，欧美各国处于疫情爆发阶段。

各国的疫情正在迅速发展(更新到3月31日)

资料来源: wind，国泰君安证券研究。

陷入这次重大疫情的海外国家，无论是日本韩国还是美国德国，都是世界经济贸易中的重要节点国，在对华贸易和产业链中占有重要地位。

那么，如果这四个重要经济体的经济衰退会给我国的经济和产业链带来多大的冲击呢？

国泰君安宏团队在最新报告中进行了更新推算，指出了欧美疫情和日韩疫情对国内产业链的风险差异。

01

海外瘟疫的流行

对中国经济冲击的测算

利用商务部关于单位出口就业拉动的数据，将经济和就业的冲击状况分为三种情况进行探讨。

▼外部疫情冲击的推算

【情况1 :基准情况】

美国、欧洲、日本和韩国的年增长率分别为-4.4%、-8.4%、-6.7%和-5.1%。

总的来看，这种情况拉动中国出口19.4分，直接导致中国gdp损失3.9个百分点，影响1700多万人口就业，对失业率的影响达到4个百分点。

【情况2 :乐观的状况】

美国、欧洲、日本和韩国的年增长率分别为-3.2%、-5.5%、-4.0%和-3.6%。

在这种情况下，国外经济下行拉动中国出口13.9分，直接导致中国gdp损失2.8个百分点，影响1300多万人口就业，对失业率产生2.9个百分点的影响。

【情况3 :悲观的情况】

美国、欧洲、日本和韩国的年增长率分别为-7.6%、-13.3%、-9.2%和-7.4%。

在这种情况下，中国出口被拖累了33.5个百分点，直接中国gdp损失达到6.7个百分点，2950万人以上的人口就业受到影响，对失业率的影响为6.7个百分点。

综合来看，根据标准情况，欧美等疫国呼吁冲击的话，我国的gdp损失直接达到4个百分点，1700万职位以上有可能受到冲击。

为了应对这种状况，积极有效的国内对冲政策是不可或缺的。 我认为至少需要7个百分点的财政(包括准财政)。

另一方面，欧美和日韩更细致地分析和纠正我国产业链、供应链的差异也越来越紧迫。

02

风险认识

欧美对华贸易的特殊性

从整体上看，无论是从细分商品的角度还是从产品类型的角度来看，中国对欧美的进出口贸易都比日韩有一定的差异。

不仅仅是进口。

与日韩不同，欧美对国内产业链的冲击不仅表现在进口上，还表现在出口下降上。

在出口贸易方面，2019年欧盟和美国都占中国总出口的17%左右。 中国对日韩的出口量分别在6%和4%左右。

可见欧美是中国重要的出口国。

▼中国对欧美、日韩的进出口份额

资料来源: wind，国泰君安证券研究。

2019年，中国从美国进口的货物占5.9%，从欧盟进口的货物占13.3%，日韩分别占8.3%和8.4%。

从贸易体量来看，无论是进口(欧美19.2% >日韩16.7% )还是出口(欧美34% >日韩10% )，欧美疫情对中国贸易端的影响都比日韩大。

因此，欧美对国内产业链的冲击不仅表现在进口供应链的中断上，也多表现在中国对外出口的下跌上。

▼中国产业链下游的美欧

资料来源: wiod，国泰君安证券研究，数据引用自前期报告书《中国产业移动路径和规模:日、汉、台的启示》。

海外经济的诉求下降，预计国内受冲击最大的领域是电气设备制造、机械设备制造、部分电子、纺织等领域。

，更大的范围。

日韩在电子行业的出口份额很明显，但欧盟和美国对中国的出口行业更广泛，例如包括农产品、食品饮料、轻工造纸等费用品和初级产品领域。

与日韩相比，美国在农产品、食品饮料烟草、煤炭原油产品、林业和木材、采矿业方面构成了中国上游的第一贡献国。

上述初级产品和费用品的影响，在美国和其他国家是很大不同的领域。

这些产品被认为比核心部件的替代性高，但随着全球疫情的发生，有必要警惕初级产品的供给风险。

▼中国产业链上游的美欧

资料来源: wiod，国泰君安证券研究，数据引用自前期报告书《中国产业移动路径和规模:日、汉、台启示》。

侧重点不同。

在零部件供应方面，欧美的量的影响最集中在汽车、飞机、航空空器和机械设备上，日韩最集中在半导体、汽车和光学设备上。

美国在橡胶塑料及医药领域的上游化工产品制造方面对中国产生了一定的影响，而且以前传入制造业的家具制造、造纸及高新技术制造中的机械设备、汽车及其他交通设备构成了中国产业链的上游国家。

在细分的产品类别中，中国对美进口占有率高的大分类商品集中在航空空、航天器和部件，化学品、车辆和部件、光学电子设备在中国的总进口比例也占9%左右。

▼对美进口份额很高的年章( hs2位数)

资料来源: uncomtrade，国泰君安证券研究。

注:黄标单元是高新技术制造行业，零部件相对集中。

欧盟与美国的上游位置有点相似，影响集中在以前制造的家具、造纸、纺织、高端装备类的制造上。

具体来说，机械设备的泵和压缩机、用于启动活塞发动机的铅蓄电池、铁路、轨道车辆、机车车辆及其零部件、直升机(空载重量超过2000公斤)等在中国相关总进口中所占的比例很高。

▼中国对欧盟的进口占有率在1980年名列前茅

资料来源: uncomtrade，国泰君安证券研究。

注:数据以德国、法国、意大利和荷兰为主。 黄机组是高新技术制造行业，零部件比较集中。

03

欧美疫情的影响

集中在两个大链条上

综合经贸影响的加剧和产业链的差异，我们预计欧美对疫情上升的风险在日韩基础上再提高一个等级，其核心影响主要集中在两个方面。

以前传到制造业的家具、造纸和纺织品。

这个链的影响不能只考虑供应链的风险。 由于欧美经济下跌导致的外需下降，领域本身的生产会下降。 因为这诉诸了以前传到制造业的核心风险。

但是，国内支出的诉求在政策刺激下先行变暖，与海外供求有偏差，有可能与上述风险形成一定程度的对冲。

二是高新技术制造业，欧美的影响相对集中在机械设备、其他交通设备和汽车行业。

其中，欧美供应链风险集中在核心部件供应上。

另一方面，在这些领域，美国和欧洲与日本、韩国相比，投入份额高，另一方面，在这些领域，部件的短期替代性不强。

另外，例如在汽车领域，日本在大地震后很多车企业都具备应急方案，但对欧美车企业来说，面对突发性问题的能力比较弱。

研究发现，随着疫情的潜在影响纳入国内产业链的传导，对初级产品的影响与链相关的越来越多。

▼欧美疫情产业链的冲击点

资料来源:国家统计局，国泰君安证券研究。 红色的影响比黄色大。

从供应链风险来看，当务之急是稳定中国在世界产业链中的位置，其中除了再生产的顺利开展外，对运输领域的支持也特别重要，欧美、日韩因疫情受到冲击的产业链、供应链如何

而且，在供应链风险全面上升的阶段，应该也能看到中国的机会在扩大。

因为美欧参与了中国消费品和初级产品领域的供给，如果这个诉求在政策刺激下恢复，这些消费品和以前流传的领域的原材料行业的“国产替代”逻辑比高科技制造领域更容易实现。

另外，中国在疫情管理阶段领先世界，必然会给中国带来世界产业链的扩张和扩张契机。

由于中国产业链完善度高，制造业链足够丰富，在海外供应出现问题的过程中，中国除了促进内需，稳定增长外，还应该积极参与世界产业链的修复，进一步切断世界产业链的高点

【附录】

▼欧洲部分细分供应风险产品清单(年)

资料来源: un comtrade，国泰君安证券研究。

▼美国部分细分供应风险产品清单(年)

资料来源: un comtrade，国泰君安证券研究。

以上复印件是国泰君安证券发表的研究报告《欧美疫情与中国产业链就业冲击几何学？ ——要拆除年度突发风险系列( 17 )”和公开资料，具体复印件(包括风险提示等)，请参照完整版的报告书。 报告书摘录产生歧义的，以修正版报告书为准。

花长春(分析师)证书编号s0880518110004

董琦(研究助理)证书编号s0880118090020

责任:翁放

值班:缪欣

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