【热门】黄燕铭：怎么把理工男炼成优秀的证券拆析师?

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资料来源:吉时通信作者:黄燕铭(国泰君安证券研究所所长)

宋嘉吉，男，31岁，现任国泰君安证券研究所通信首席分析师，年轻，阳光，帅！ 年毕业于东南大学微电子专业，离开校园前没有接触过财经类课程，属于标准的纯理工男。

与普通的纯理工男不同，宋嘉吉不仅擅长与机器打交道，而且擅长与人打交道，喜欢参加社会活动，在学校担任过学生会主席的同时，开始对证券市场感兴趣。 毕业后，同学们通过学到的专业途径去了it制造公司和电信运营商，只有他直接进入证券业，开始了卖方研究的生涯。 在当时光证券通信最高周励谦的指导下，小试牛刀表现出了一点锋芒。

年秋天，黄燕铭加入国泰君安担任研究所所长，重组研究小组，寻找优秀的通信研究苗子，面试无数，过了一年多也没有人心照不宣。

有一天，闲聊中被某君推荐了。 “光大证券有ao男，有3年的证券研究经验，现在成为了团队的主力。 标准理工男出身于通信背景，产业理解能力很好，但对股票投资的理解还不够。 如果你指出来的话，将来会成为大器。 有意思吗？ ”。

我说:“好的，那我保证。 ”。 某某君又说:“听说你喜欢招收财经背景的学生、理工和财经的混合背景的学生，不太接受纯理工。 ”。 我说:“我没有这样的倾向。 不拘泥于一格的人才下降，发现人才，培养人才是所长的主要责任”。

毫不犹豫地，我直接打了宋嘉吉的电话。

证券分析师在找什么样的理工男？

证券分析师是否应该招聘纯理工科的学生是证券研究界讨论的话题，业界首次招募纯理工科的人作为证券分析师是我的前任、前辈王明夫先生(时任君安证券研究所所长)在1995年最初提倡的，当时的吹领域新风，

之后在20多年的实践中，纯理工科背景的人担任证券解体师的人不少，但有成功的人也有失败的人，成功的人容易被大家看到，失败的人没有被关注。 那么，招募证券分析师不应该选择纯粹的理工科背景的学生吗？

应该反复证券研究招收理工科学生的人，

证券研究需要强烈的逻辑思考，需要合理的假设、严密的推理、模型的决定、结论。 在这方面理工科学生经过长期的专业训练已经确立了良好的思考方法，但纯财经类学生可能偏向感性。

而且，证券研究需要专业技术知识，有助于把握领域、企业的现状和快速发展趋势，专业技术知识的理解是纯理工类学生容易掌握，纯财经类学生难以逾越的。

另外，理工类学生在产业界有很多人脉关系，如师长、同学、毕业生等，他们开展产业调查得到了很多帮助，财经类学生建立产业人脉关系需要很长时间 ……

应该反复证券研究招收财经系学生的人，

证券分析师必须首先理解统计局的数据，理解上市公司的财务报告，证券研究从数据的解读开始，首先需要充分利用财经方面的知识

另外，证券研究必须应用于理工学的专业技术，但整体的解体框架和逻辑不是根据理工的专业信息构建的，而是根据财经的知识研究宏观、领域、企业，在此基础上定价股票等金融资产进行投资决定 因为这个证券研究的基本做法论来自财经类而不是理工科。

再者，证券研究是科学，是艺术，其艺术性是大量人文和投资者心理分析的副本，这不仅仅是逻辑推理是不够的，往往需要良好的感性思考，这方面的财经类学生会更优秀 ……

这两个观点结合起来，折中的方法好像是寻找同时读过理工科和财经类课程的学生，对纯理工和纯财经的学生不好吗？ 关于这个问题宋嘉吉也问了我，黄燕铭的回答是“诸法平等，无优劣”，本质上是理工背景还是财经背景不是优秀证券分析师的必要条件。

在静安寺的一家咖啡馆，我和宋嘉吉有两次会面。 第一次见面基本上是我问的问题，经过交流，我决心让他加入国泰君安的研究小组。 第二次会面是我回答了他的问题，他消除了疑问放心地跟着我。

“黄老师:你为什么喜欢我？ ”宋嘉吉开始提问。

黄燕铭回答:“你具备我要找的证券分析师所需的五大条件，因此性格和思考方法、知识结构、价值观、信息表达能力、身体素质； 我想让你担任通信领域的首席分解师，作为首席还有一个要求。 是团队的领导能力。 ”。

我继续解释:“性格和思维方法的因素在证券分解师的成败中占有很重要的因素，特别是分解师的内心强大，这个因素从小就在大的成长过程中逐渐形成，长大后变化不大，这个因素与所学的专业很好。

“知识结构包括理工科的专业信息和财经的专业信息，我们希望拆除师的知识结构完整，但知识结构完整的人是找不到的。 价值观包括对事业的态度、对加班的态度，甚至对人生的态度。 作为信息表现能力包括口头、笔头表现能力和公关能力的证券分析师当然身体很好，也能应对长时间的出差和加班”。

“我在其他方面大致可以满足你的要求，但在知识结构方面可能离你的要求还很远。 我听说对财经类知识有特别高的要求。 ”。

我说:“是的，但不是。 首先，我把知识结果放在第二位而不是采用分析师要求的第一位，放在第一位是性格和想法，这是我作为研究负责人长期以来尝试的经验。 知识结构包括财经类经济学、管理学、会计学和金融学、理工科的专业技术，显然不足以满足财经类的专业基础。 ”。

“那你为什么要找我？ 还不够。 ”。

“呵呵，人没有完美的人，不要要求太严格，招人不能按图就到。 必须随机调整。 比如，如果我找到有纯粹财经背景的学生研究通信，对他来说学习和理解通信技术也很麻烦。 因为你在其他方面的优势足够好，所以这个知识结构的不足并不那么重要。 特别是性格和思考的特征，证券分析师的成功比知识结构更重要，知识在工作后也可以补充，性格在3岁之前基本形成，古代人3岁看老是这个道理。 ”。

“我说知识结构不足，你准备好补充知识结构了吗？ ”。

“我只是告诉你基本的方向和要领，但对补充知识没有帮助。 这首先必须依靠你自己的日常修炼。 我在大学花了七年的时间学习了电子通信的基础。 我认为要补充经济学、管理学、会计学、金融学都需要6到7年。 这也不容易。 作为通信分析师，有必要尽快补充会计知识和金融知识。 特别需要追加金融学的企业资产管理和股票评价。 老实说，这些是吃饭的人，关于经济学和管理学至今还不着急，今后会逐步处理。 研究tmt企业，表面上重点是研究企业技术的快速发展趋势，本质上是公司管理的问题，涉及战术、营销、收购、公司竞争特征解体等诸多管理方面的问题。 ”。

然后，“证券分析师的知识结构当然很重要，但不是必要或充分的条件。 对于知识结构，我倾向于重视候选人的综合素质和能力。 这个素质和能力的大部分和所学的专业没什么关系。 ”。

对于我以上的回答，宋嘉吉可能还不满意，“对理工科的学生有什么特别的要求吗？ ”我继续问。

“在我看来，不区分理工科学生和财经系学生，我们同等看待他们。 如果有什么特别的要求的话，转移到几个方面吧。 一是善于与人打交道。 毕竟证券研究不是与机器的联系，而是与人的交流。 二是没学过财经知识，但必须有理解财经知识的能力；三是有人文素养，不仅能感知和研究客观的世界，还能感知和研究别人的内心世界。

“证券研究是从‘物’到‘心’的过程，需要心物兼修是证券研究和理工研究的最大区别。 理工学的研究第一是物与“比较力”，证券研究第一是人与“比较力”。 你在这些方面有很好的条件。 ’”

我们准备离开那家咖啡馆时，宋嘉吉突然问了我一个有点意外的问题。 “能带我去国泰公司吗？ 那你自己换工作吗？ 我告诉你行业的老人要跳槽了，这是真的吗？ ”。 我笑着回答。 “你有点问题太多了，我想回答。 我一直被市场传闻转行，从我从事国泰你的安职以来一直没有停止过。

其实谣言是因为造谣者、造谣者期待而心烦意乱，与现实状况没有太大关系。 心乱如麻，特别是涟漪的水面，怎么能看到这个世界，怎么做好研究和投资？ ”。

二、从理工研究到证券研究所需的思考转变

年2月，终于等宋嘉吉入职，在我的办公室，我们再次见面了。 “宋嘉吉先生，我知道你一定会来的，所以我一直在等你。 ”。

“你怎么知道我一定要来？ ”他问，我回答说:“因为我们这里有你最想要的东西——理解股票。”

“是的，这也是我们上次见面以来一直在想的问题。 与此相关的另一个问题是，上次说从理工学的研究到证券的研究，需要完成思维的转换，但不知道如何转换。 ”。

“要理解这个问题，关键是理解理工学研究和证券研究的区别和联系。 我给你做个思考问题吧。 ”。

“我在桌子上放了一杯水，桌子上再放了一杯水，纸上写着‘1 +1= 2’。 从计算结果来看，桌子上应该有两杯水。 回头看，桌子上有几杯水。 确实是两杯水。 这表明纸上的符号世界可以正确地记录和推论桌子上的客观世界。 这是理工科的基本研究方法，用纸推论的结果多与实验得出的结果一致。 ”。

“如果说明这样的实验总是正确的话，人们就会开始想象和推论，我们也应该可以用纸上计算股票的价格，但问题就在这里。

“假设你有一颗爱你家人的心(这颗心不是物理心脏，而是指人的期待、认识和感情的内心世界)。 假设现在上帝给了我一颗爱你家人的心。 而且，你在纸上写着‘‘1 +1= 2’。 根据计算结果，你应该有一颗爱你家人的心。 另外，你爱家人的程度应该是以前的两倍。 那么，我问你一个问题。

宋嘉吉困惑地说:“两个？ ”。

“再想想！ ”。

宋嘉吉困惑地回答“不知道”。

我点头说。 “是的。 你应该不知道答案。 一个，1.5个，两个，2.5个，三个都可以。 这个主题告诉了我们，我们可以在纸质符号的世界里正确地解释和推论桌子上的客观世界。 但是，我们不能用纸符号的世界正确地解释和推论人们的内心世界。 股票的价格是人们内心世界的反映。 所以理工科在研究事物，证券研究本质上是研究人们内心世界，心灵事物结合的过程。 ”。

那时宋嘉吉很快就醒了。 “这个问题在证券研究中的一个现实例子是上市公司的业绩是否应该倍增，对应的股价是否也应该倍增。 答案不一定是这样的。 有可能。 取决于人们是怎么看的，怎么想的，最后是怎么成交的。 不能简单地把eps乘以固定的pe来计算股价。 企业eps倍增后，对应的pe也实际上发生了变化。 ”。

“是的”我最后总结了一下。 “从理工研究向证券研究的思考转换，本质上是从物的思考，到心物的兼修的思考。 处理这个问题，以后的问题就比较容易处理了。 ’”

三、证券研究对拆师的素质要求:从理工到文科

后来，宋嘉吉经常和我交流研究思想和心得，他对产业、企业的把握能力我一直欣赏，工作勤奋和顾客服务的精神自不必说，他对股票的理解能力在我的帮助下，取得了迅速的进步。

有一天，他来和我聊天，说:“我们第一次在静安寺见面，你问我日常是否读文学作品，要不要写诗词歌。 那时我被你无知地问了。 这和证券研究有什么关系？ 更何况我在学习理工科。 问我这是做什么的。 现在有点想明白，证券研究需要理工科的逻辑思考，但也需要文科的人文感情。 ”。

“是的，证券研究由理工推进，从文科出来。 证券研究刚刚开始需要理工类的逻辑思考，因此需要寻找事物之间的因果关系，通过逻辑推理确立证券研究的框架。 这个想法和理工科的研究比较相似。

但是证券研究最终被用于证券投资，需要掌握股价的变动趋势。 股价的变动往往与人们的认识、期待、感情等心理因素有关。 当然，心理因素与客观世界有关。 这个证券研究才刚刚开始研究客观世界，但最终为了研究人们的内心世界，解体师必须具有良好的逻辑思维能力，具有人们的内心能力。

“结果，证券研究从宏观、领域、企业等客观世界开始，以证券价格倾向的评价结束，两者之间需要解体师把握市场的感知、感情、偏好等心理因素，这些心理因素的把握依赖于因果的逻辑推理而得到

“那我们接下来多读文艺的东西吧？ ”。

我回答了。 “这取决于你自己的时间，但我建议你读哲学、心理学和行为金融学的书。 这有助于你今后进一步完善和提高思考方法。 ”。

四、宋嘉吉的成长文件:工业网络→区块链→光通信

到目前为止，宋嘉吉在国泰君安研究所的工作时间还不长，但进步很快，成绩优异，是我最欣赏的年轻分解师之一。

宋嘉吉的成绩一方面体现在他良好的主题策划和精确的股票推荐上，从工业网络到区块链、光通信的推荐，见证了拆师的成熟和蜕变。

在年初的研究所内部每月研究企划会上，讨论下一阶段的投资主题时，宋嘉吉说:“重点是推荐工业网络。 理由是，工信部在相关企划中首次提出了相应的政策，之后政策将继续跟进”。

这是与以往完全不同的方向，通信领域本来以运营商为中心说3g、4g，但工业网络还是第一次听说。 问题:“你能推荐一句吗？ 有目标吗？ ”。

他说:“有。 工业行业万物互联，制造业强国必经之路，嫁接物品互联网、云计算技术，改造现有工业流程，各细分领域的后续都有催化剂。 现在有好消息飞鸿、中恒电气、一条铁路、一条电、还有东土科学技术等。 我们前期跑过。 ”。

这些都来自这些年轻人迄今为止的研究储备，很快就把工业网络作为了通信团队的第一方向。 当时，在工业网络“佳土新中国”的组合中，宋嘉吉率领的通信团队在激烈竞争中突破重围，在首次报名中取得了新富第4、金牛奖第3、水晶球第2名的成绩。

年初，通信队也经历了人员的调整，除了王胜、朱威宇，还增加了有力的武将任鹤义，队伍组成变得更合理了。

在经历了年下半年的急剧变动之后，工业网络、人工智能、无人驾驶主题的“花”已经开放，通信领域的新亮点越来越难寻找。 直到有一天早上听到宋嘉吉说“区块链”，我相信这对很多投资管理者来说是一个新的故事，应该是极其有魅力的，但最大的问题是，对普通投资者来说这个故事太难懂了。

有一天，宋嘉吉队的漫画用WeChat的力矩刷屏，被称为“我和小明的二元恩怨情仇”，简洁地表达了短几页滑稽的语言多而复杂的概念，报告最有效率，对一个理工男来说，硬的专业信息是一张纸

区块链研究最经典的报告

之后，我也多次参加他们组织的研讨会和交流活动，产业资源丰富，观点全面，直接对话几十位专家，形成“对话区块链大佬系列”，参加央视采访，区块链研究第一

到了年第三季度，单纯的主题投资已经很难打动人心，市场也有“非多头，非空头”的认知。 但是，通信队成为了“光头”队，内心冷漠地聚焦于光通信，成为了今年最大的亮点。

7月我带解体师进行路演时，宋嘉吉推荐了“亨通光电600487”。 理由是光缆涨价，1~2个月内催化剂就可以落地”，当时是全市场第一次推荐！ “就是这个！ 》那场演出后，我对宋嘉吉说:“亨通，这是现在市场上最能接受的逻辑。” 之后，我们在三地数百场演出中一直推荐，通信团队也和一系列专家组织了调查交流活动。

亨顿建议加倍，按照光通信的逻辑，他们发掘了光迅科技、特发新闻、天孚通信等股票，基本领先光通信的市场节奏，获得所谓的“非多头，非空头，我们是光头”的口号

宋嘉吉一方面成熟，另一方面他表示价值和成长之间可以有熟练的转换。 tmt的研究对变异性思维要求很高，研究者对新事物很敏感，一般要取得快速的胜利，所以tmt的新主题不断出现，通信领域周期性和成长性重合，在过去两年里成长性占主流。 但是，水是无常的，兵不是常势，可以在所谓的价值股票和成长股票中熟练地切换，不偏执于“我”，是拆师的成熟标志之一。

以光通信为例，宋嘉吉从年初开始就把年度战略作为“通信的“光”，市场应该知道今年的光通信景气很高，但为什么直到7月份都集中出现在股价上？ ——人心就是这样！

上半年tmt有区块链、无人驾驶、人工智能等主题，但投资者心中引起的波澜小一波，市场风险偏好持续下降的结果是:1)领域景气高，内生增长好，涨价。 2 )评价值便宜3 )催化剂的现金化很快。 横向比较领域，以亨通光电为代表的光通信符合当时最多人的心意。 宋嘉吉自己也开玩笑说“研究那么多新东西，最后回到光缆”，其实从某种角度来看，区块链和光通信是一样的，只是人心不同。