【热门】核电站是如何赚钱的?我们翻了中国核电等2企业的账本

资料来源:面包财经

最近两年，无论是港股还是a股，被投资者广泛接受的口号都是购买中国的核心资产。

什么是核心资产？ 房子简单类比，一线城市、地区最好，学区最好，建筑设计水平最高，小区环境最好……毕竟是最牛的资产。

在企业层面注意，核心资产是具有崇高垄断地位、护城河极其广泛、不可替代的领域的领导者。

于是春节前，面包财经的伙伴们开始了一系列的探索。 重点是本轮港股、美股、a股美丽的50牛市中股价拖后腿领域的巨头。 至今股价长期滑坡的中国移动，今天轮到了另一个垄断领域——核电站。

如果说核电站不是中国的核心资产，谁也不能接受，人的名字上有核。 另外，在上海港深三市，上市的核电站企业有两家，几乎占国内核电站市场的全部。 市场的集中度不仅仅是银领域，甚至电信运营商，国有银行总之也有5家，电信运营商如何是“三国演义”是无法比较的。

今天我们谈谈核电站的事吧。

股价长时间横盘的双寡头结构:中广核电力与中国核电

目前国内经营核电的上市企业有港股上市的中广核电力和a股上市的中国核电两种。

中广核电力( 1816.hk )将于去年12月在香港证券交易所上市，首发价格为2.78港元，首发资金总额为282.13亿港元，为超规模ipo。 年6月，企业股价上涨到5港元，企业市值也达到2467.86亿港元。 后来企业股价下跌，到目前为止，企业总市值1000亿港元，股价在2.2港元附近徘徊，股价收益率9倍，市净率1.4倍。 本轮港股大牛市股价也没有上涨，完全错过了本轮行情。

中国核电( 601985.sh )年在a股上市，现在的总市值为1180亿元人民币，股价收益率为24倍，市场净率为2.7倍。 评价水平比中广核电力高，但这几年股价也处于持平状态。 以下是核电企业股价的变迁。

两大股价都长期低迷，实际上表现出资本市场对核电领域的谨慎态度:这两个上市公司几乎囊括了中国整个核电领域的生产能力。 两家企业的总市值共计2000亿元左右，这几乎是资本市场对中国核电运营商的整体评价。

根据相关法规，目前国内只允许四家中央企业控制核电站:中广核集团、核心集团、中电投集团及华能集团。 中广核电力属于中广核集团，中国核能属于核心集团。 统计数据显示，这两个上市公司几乎控制着所有核电站:截至年底，中广核电力在核电站机组中为20台，设备容量为2147万千瓦，中国核电站市场份额占61.84%。 中国核电站总装机容量为1325.1万千瓦，占38.16%。

实力:中广核电力获胜

现在中国核电的总市值比中广核电力高45%，但在发电量、收益、利润规模方面中广核电力更好。

根据上市公司的公告，年中广核电力的网络电量为1377.34亿千瓦，中国核电为1007.47亿千瓦，中广核电力的网络电量是中国核电的1.36倍。

两者在总收入、净利润、净资产收益率等方面有更大的差异，中广核电力的特征更明显。 以净利润为例，年上半年，中广核电力净利润是中国核电的2.39倍。 另外，中广核电力毛利率、净资产收益率等核心指标高于中国核电。

简单来说，两家企业最近两年错过了蓝色采购大牛市，而在大a股的中国核电享受了更高的评价水平。

a股和h股一直有评价的差异，但随着香港股通的开通，大青股的差额水平有缩小的趋势，中广核电力能“大器晚成”吗？ 这样的事件让股东们猜，首先来看看原子能领域的整体情况。

核能在能源中所占的比例还很低:中国的核能市场还在增长空

年的福岛核电站事故，让世界谈论核颜色的变化，至今影子还没有消失。 但是，抛开福岛核泄漏带来的阴影暂且不论，核能作为发电方法，还有很多优点，这也是很多发达国家迅速发展核能的重要原因。

研究表明，核电与其他能源相比，具有环保性、发电量大、生产价格低、经济可靠性及效率优势，可以起到基荷电厂的作用。

核电的价格相对较低。 中金企业此前的研究表明，核电的平均化能源价格不高，二代半反应堆只有0.31元/kwh，不仅低于风能、太阳能发电，还低于煤电(煤电力的电价为0.33元/kwh )。

简要介绍核电的原理。 没兴趣的人可以直接跳过。 我说的不对。

核电站是利用反应堆裂变产生的热能发电的方法。 在裂变过程中，快中子被慢化后变成慢中子，撞击原子核，产生受控的连锁反应，产生热能，生成蒸汽，推进汽轮机。 核电站和常见的火力发电厂一样用蒸汽驱动汽轮机工作，驱动发电机发电。 根据反应堆冷却剂的不同，反应堆类型可分为压水炉、沸水炉、气冷炉等。

根据国际原子能机构的数据，年核电在世界发电量中所占的比例为11%，其中15个国家以上的核电比例超过20%，法国核电比例达到70%以上。 当时，中国核电的比例仅为2.3%。 到了年末，中国的这个数字也只是3.6%。 数据显示，中国核电的比例还很低。 要达到世界平均水平，整个市场处于相当大的增长空之间。

从政策方面来看，原子能发电也发展得相当迅速空之间。 年国家能源局发布了《电力快速发展十三五计划(―)》，提出十三五期间，全国核电生产约3000万千瓦，开工3000万千瓦以上，年设备容量达到5800万千瓦。

据统计数据显示，截至年底，中国已启动运营的核电机组37台，设备容量3581.92万千瓦，建设中的19台，规模2200万千瓦。

证券公司推算:根据快速发展目标，未来几年，中国核电机组复合增长率将达到17%，投资总量将接近5000亿。 市场预期:在行政和技术壁垒高门槛的背景下，两个大核电上市企业的增长空之间不太小。

核能销售:政策护卫，市场补助

核能的销售有政策保障。

年2月，国家发展改革委员会、能源局发布的《原子能安全保障消纳暂行办法》，在市场条件允许的情况下，省级政府电力主管部门在国家规定的大体上，明确了本地区的原子能发电机组优先发电权计划，在价格方面，原子能优先发电权

国家发展改革委员会曾经发表了《关于完全核电网络电价机制问题的通知》。 第一份复印件如下。

年前开始运转的核电站，相关部门为各个核电站设定网络费用，考虑到核电站的相关价格明确了合理的利益。

年1月1日以后开始运转的原子能发电机确定了全国原子能发电指标的网络电价为0.43元/千瓦时。 核电站所在地燃煤机械基准网电价低于0.43元/度的地区，新建核电站开始生产后，实行当地燃煤机械基准网上电价。

据新闻报道，与其他发电方法相比，中国的核电站机组大部分不参与电网的调整，发电量几乎全额上网。

统计数据显示，近年来核电的平均利用小时数远远高于其他发电类型。 中国电力公司联合会的数据显示，年核电利用时间为7107.94小时，比上年增加65.94小时，近10年来，核电的年平均利用时间为7000小时以上，远远高于火力发电、水力发电等。

具体到上市企业，中广核电力的大部分电气都是由国家电网和南方电网按标杆按网费收购的。

但是，随着电力市场化改革的推进，核电也开始进入市场，参与市场化电力交易。 中广核电力在财务报告中表示，年上半年，各省市场化电力交易份额逐渐扩大，除广东省和海南省外，企业其他地区的核电机组在一定程度上参与了电力市场交易。 企业市场交易电力所占的比例约为13%。

年下半年，中广核电力市场交易电量所占比例再次上升。 中金企业研究报告估计，全年广核电力市场的电占有率约为15%左右，高于年上半年。 预计2005年广东省核电站也将进入市场。

核电站资产负债表:高负债、财务费用高的企业

核电站建设周期长，前期投入大，带来了原子能企业高负债率的特征。

财务报告显示，截至去年6月底，中广核电力债务融资总额为2170.12亿元，其中主要融资渠道为银行借款，比例为88%，负债率达73.11%。 年上半年，企业财务费用为31.49亿，比上年同期上升55.17%。

年上半年，中广核电力财务费用占净利润的比重达到51.73%。 事实上，这几年这个数字在50%以上，最高时达到75%。

但是，由于具备稳定的现金流和高准入门槛，原子能企业的融资价格不高。 以中广核电力去年发行的债券为例，去年7月，企业发行了规模为10亿元的1年短期贷款券，其利率为半年存款利率+1.4%。

固定收益产品:核电支出的第一价是折旧

核电站前期投入巨大，折旧顺利成为核电价格的重要组成部分。

核电的价格包括核燃料的价格、折旧和人工费。 其中核燃料价格和电站固定资产折旧是核电价格中最重要的两个部分。 年上半年，中广核电力折旧费为31.13亿，占电力销售价格的比例为32.52%。

中国核电的数据更详细:年中国核电的价格支出中，核燃料为25.77%，固定资产折旧为38.25%，电厂运行维护费为13.43%，人员费用为10.51%。

在这样的价格构成下，考虑到稳定的现金流水平，核能、高速公路、煤气等前期投入所占比例高的领域存在着极其类似的投资属性。 理想情况下，企业的收益率可以直接估计，很多投资者也可以把核电企业作为类固收项目来处理。

短期评价抑制因素:新项目延期，三代核电的成本高

多个机构的研究表明，目前在中国运行的核电项目都是二代和二代半核电机组，但新建成的核电站都是三代核电技术，价格随之上涨。

年12月末，中广核电力宣布，台山核电项目建设进度延期，预计台山1号和2号机组商用年分别为年和2019年。

这是中广核电力第二次宣布该项目延期。 据企业介绍，世界上没有从法国阿海法集团引进的用于第三代核电技术的epr技术，因此在台山核电项目建设中，台山核电需要在设计、设备等方面进行越来越多的试验验证，延长工期

台山核电1号机于2009年12月末开工，距今已过了96个月，但该单元还没有运营，远远超过了迄今为止的二代发电厂的建设周期。 建设周期的延长，不仅会增加建设价格，还会导致收入延迟，直接影响上市公司的利益，这可能是抑制短期评价的原因之一。

申万宏源此前的研究报告显示，由于台山核电站机组的商运延期，与此前的预期相比，预计年度企业净利润将减少3亿68，000万美元。

当然，延期并不是抑制评价的唯一因素。 年福岛核电站事故发生以来，原子能安全再次受到关注，核电站事故发生后，不仅对所在国家，对世界核电站也有很大影响，投资者对核电站这一容易发生“城门火灾和池鱼”的领域保持敬而远之的态度。

本论文作者:面包财经

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