“300万刷单 、自建奶源被指噱头，拟IPO的红星美羚成色几何”

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帮助经销商借款，使用300万刷单，通过“幻”的操作，红星美杰的业绩压力出来了！

展出|每日财务报告

作者|薛志勇

陕西红星美杰奶业株式会社(简称“红星美杰”)作为在新三板挂牌近3年的国产“羊奶第一股”，退市后转战a股创业板要求ipo。

9月22日停止发售后沉默了3个月左右的陕西红星美杰，于去年12月20日更新了很多文件，包括财务报告书、审计报告书、法律意见书、募集证明书、第二次审查咨询函的回答等。

相关文件显示，红星美杰由实控人等管理层中介多家经销商调整借款，达到后者的间接“贷”目的，过员工账户向上游包装企业借款100万元，刷发票，期末库存大幅增加等。

为经销商调整过借款1400万，用过300万刷单 。

根据红星美杰的咨询函，年下半年，以红星美杰实控人王宝印为中心的部分管理者采用中介协调的方法，向企业鲜奶供应商黄忠元等7人借款1400万人后，向经销商殷书义、张少停、李扬、高登等8人租赁，进行销售

从借钱到年底，红星美杰理事殷书斌的弟弟殷书义等经销商用现销的方法从红星美杰那里购买了羊奶粉。

关于中介协调借款，红星美杰说，这几个事项不会影响报告期间企业的收入、价格。 另外，红星美杰管理层承诺，将不会发生帮助发行商与顾客、供应商进行交易、资金往来、筹集资金的行为。

2019年8月，喻婷用于注销1400万套借款偿还的银行卡。 注销前，殷书义等经销商陆续向这个账户偿还了共计1393万元，其余约7万元的尾款误以为是经销商李扬偿还的，另一方面，因为没有认真计算，所以直到这个回复公布时，这笔借款还是比喻性的。

另外，年―年9月，红星美杰的网络平台宣传费用分别为26.60万、67.92万、269.60万、230.66万，主要是天猫平台支出的各种宣传费用。

从这些数据可以看出，年-年，红星美杰的平台宣传费很少，但从2019年开始平台宣传费超过了10%。 年，为了提高红星美杰的EC平台的网店排行榜和好评率，配合相应的引流诉求，红星美杰消耗了300万进行了“刷空单，刷好评”等操作。

对此，红星美杰说，刷单相关交易金额没有计入红星美杰的收入，不影响财务的真实性，同时在年6月以后，自主结束了刷单行为。

库存高的企业周转慢，收益的增加依靠涨价

这些“幻”的操作显示了红星美杰面临的业绩压力。 据招股书介绍，年-2019年，红星美杰实现收入分别为2.61亿元、3.14亿元、3.41亿元，实现净利润分别为0.4亿元、0.41亿元、0.45亿元。

另一方面，看损益计算书，红星美杰的利润逐年上升，运营看起来不错，但这不是企业经营的全部描述，另一方面，年和2019年的收益增长率同比为19%和9.6%。 扣除对象外净利润的增长率比上年为9%和3.5%。 2019年红星美杰的收益，扣除非归母净利润的增长率都在下降。

另外，销售方面红星美杰的库存量很大，也有周转率低的情况。 根据股东募集书，从年到2019年，其库存账面价值分别约为5397万、12964万和17585万，占同期流动资产的30.34%、66.39%、67.13%，周转率为2.63%、2.32%、1.38%，很明显

年—2019年，红星美杰负债分别为9647.78万、1.49亿、2.2亿，资产负债率分别为25.62%、33.88%、39.73%，逐年上升，企业负债压力逐渐增大。

企业的现金流也不稳定。 年—2019年，红星美杰经营性现金流净额分别为7339.27万、-6026.38万、5607.46万，年大幅净流出。

综合来看，产品销售缓慢，债务负担上升是红星美杰面临的第一个问题，上市融资的真正目的可能不是为了扩大生产，而是为了抒情。

相关数据显示，红星美杰最近三年产量和销售量逐年减少，年—2019年，乳制品产品分别为3973.81吨、3399.09吨、3199.7吨，销售量分别为3717.11吨、3348.36吨、3348.36吨

红星美杰过去三年的产销量逐渐下降，但收入为什么还能继续增加？ 第一个原因是单价的上涨。

企业的主要营业业务收入主要来自儿童及成人乳粉、婴幼儿配方乳粉，报告期间上述两类产品合计占同期主要营业业务收入的比例分别为98.27%、99.35%和94.23%，这些产品在年间基本上单价大幅提高

从年到2019年，儿童及成人乳粉制品平均单价分别为6.06万/吨、7.89万/吨、8.43万/吨，单价波动幅度分别为2.43%、30.47%、6.82%； 婴幼儿奶粉制品的平均单价分别为8.18万/吨、11.95万/吨、11.68万/吨。

单价的变动幅度分别为4.73%、46.07%、-2.3%。 经过两年前的大幅度涨价，企业在2019年失去了涨价的基础和空之间，通过这样的涨价来维持业绩增长的模式似乎在激烈的市场竞争下达到了顶峰。

担心顾客流失的前景，自己做的奶源是“环境”吗？

事实上，年的大幅度涨价已经使红星美杰失去了重要的大顾客。 据招股书报道，年-2019年，红星美杰前五大客户的销售收入占总收入的比例分别为35.86%、44.36%、25.11%，2019年前五大客户的收入比例明显减少。

作为以前企业第一大顾客的无锡不惜生物技术有限企业，没有被列入2019年前五大顾客名单。 根据公开数据，从年到年，从无锡不惜生物销售收入对应企业销售额的比例分别为22.28%、18.47%、27.48%。

根据招商引资书，红星美杰使用以销售为主的直销为辅助的销售模式，但近三年来，销售收入占红星美杰整体收入的90%以上。 在这种情况下，失去大顾客会直接冲击业绩，也会引起后续经营的稳定性。

发现由于企业产品上游谈判能力低，产品价格虚高，成人粉和婴儿配方粉市场流失严重。 另外，红星美杰向经销商承诺的市场支持也未能及时履行，部分经销商的利润受损，退出后流出了大量的高质量经销商。

企业销售系统的混乱也出现在股本上。 到2019年为止的3年间，企业前5名顾客的销售金额分别占收益的35.86%、44.36%、25.11%。

红星美杰在招商引资书中也坦白，在报告期间，企业对前五名顾客的销售收入占本期收入的比例很高。 将来，企业的重要顾客外流、诉说变动，会对企业的收入和利润水平产生很大的影响。

奶业创建涵盖农业、畜牧业、工业的融合产业。 乳制品的质量由产业链、资金投入、工业技术水平共同决定，通常产业链越长越完善，资金投入越大工业技术水平越高，乳制品的质量越高。

对奶粉制造商来说，得到高品质奶源的人得到了天下。 现在的奶粉之争，也是乳源之争。 红星美杰自己的产业园将于去年8月采用，园区以奶山羊的规模养殖为中心。

但是，公开数据显示，2019年，自己养殖产业园的鲜奶购买量仅占0.77%，95%以上的奶源来自合作奶站和专业合作社。 对此，企业以前主张“自己建设自己管理奶源基地”的好像是推进环境。

值得注意的是，以前传入羊乳制品行业的除了红星美杰以外，还有百跃乳业、和氏乳业等。 另外，蒙牛、贝都因人( 002570，应该是股票吧)、澳门优、艾莉等大型乳制品加工公司和外资企业品牌进入了这个行业。

在内忧外患下，红星美杰的发售历史会怎么样？ 《每日财务报告》继续受到关注。

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