“每经专访华泰证券研究所策略组负责人张馨元：2021年投资遵循“大宗为盾、

本篇文章2609字，读完约7分钟

经过记者王贞丹经过谢欣

a股投资者经历了难忘的一年。 新冠疫情的扰乱，市场一波三折，但以科创板、创业板为代表的成长股票经常推出“黑马”，很多股票的股价创新很高。

2021年，资本市场还会迎来那些变化吗？ 板块和股票的机会值得投资者关注吗？ “每日经济信息(博客，微博)”记者(以下简称nbd )采访了华泰证券( 601688，股票吧)研究所战略集团负责人张馨元先生。 她期待着2021年成为全面登记制的推进年，并表示在“十四五”计划、“双重循环”的新的快速发展结构和提高直接融资比重的政策目标下，资本市场将进一步对外开放。 2021年a股上市公司的利润有望比上年改善，但a股的上升动力主要来自利润增加。 投资者建议关注上游大宗商品、中游设备零部件和下游耐用品的制造。 但是，必须警惕海外诉讼修复低于预期，美股变动和a股流动性短期内可能会承担三个风险。

全面登记制推进年

nbd :你觉得今后的2021年，在a股市场的政策方面有那些变化吗？

张懋元: 2021年全面深化资本市场改革的相关措施有望进一步执行，有望在推进全面登记制、健全退市制度、放宽外资持股比例等方面。

首先，全面登记制渐近。 年是库存登记制改革的开放年，预计2021年将是全面登记制的推进年。 2021年a股ipo家数达到511~738家，最初的招聘规模达到0.63兆~1.05兆元，预计ipo数与规模相比年均明显增加。

其次，健全退市制度。 最近发表的退市新规征集意见稿是重要的信号，主要有三个方面的界限变化:优化退市标准、简化退市程序、加强退市监督管理。 推进新的退市制度改革是金融供给方改革的重要一环，在退市制度和注册制两方面，两者合作有助于加快a股清僵尸公司，引进越来越多的高质量公司，实现优胜劣汰，吸引长期价值投资。

三是在“十四五”计划、“双重循环”新的快速发展结构和提高直接融资比重的政策目标下，资本市场进一步对外开放。

预计a股的利润将继续改善

nbd :你对年a股整体上市公司的收益水平有什么期待？ 你觉得今后2021年的整体业绩会逐年改善吗？

张懋元:我们预计年a股利润比去年同期略有增加，粗略推算净利润增长率或0.9%左右。 从不同市场来看，主板、创业板、科创板、中小板有望继续第三季度净利润累计增长率的改善趋势，创业板、科创板、中小板的增长率有望继续大于主板，但主板的正周期区域占有率 从不同领域来看，在年度报告书中，必须使用板块的农林牧渔、医药、食品饮料、中游制造板块的机器、电新、军需产业，业绩的增加明确性很强，预计净利润有望同比增加。

2021年a股的利润有望继续改善去年同期，预计大致推算全a整体净利润的增长率或14%左右的水平、全a非金融/全a非金融石油化学净利润的增长率或约21%/17%水平。 从不同季度来看，2021年的a股净利润与去年同期相比有所增加，或在第一季度高企业后下跌，预计第四季度企业将再次稳定复苏。

nbd :年科技股走出了大行情，年末低评价的银行板块又被交易了。 你觉得现在a股整体的评价值处于什么位置？ 板块和领域还有魅力吗？

张懋元:用相对评价法和绝对评价法推算，2021年沪深300指数合理的pe中枢为14.4~14.5倍，pb为1.58倍左右，预计比现在收缩一点。 2021年a股的上升动力主要来自利润的增加，景气上升的板块和领域依然很有魅力，从板块来看，上游大宗商品、中游制造业的景气预计有助于全世界的补充周期共振、制造业投资的恢复。

nbd:2021年有投资的主线吗？

张懋元: 2021年的宏观主线是“恢复世界再通货膨胀和制造业投资”，自上而下的宏观主线配置思路是“大宗是盾牌，制造是矛”，认为关注上游的大宗商品、中游设备零部件和下游的耐用品制造。

在上游大宗商品中，我们建议首先关注工业金属、小金属:考虑到世界经济内外共振，关注海外定价权高的资源品在结构上制造业投资更显着，关注制造业投资上游资源品的两个逻辑重合

建议在中游设备零部件和下游耐用品的制造中，关注机械、电新、汽车等是世界经济共振修复和制造业投资恢复的受益领域。 本轮中国制造业的融资价格和毛利价格小于历史上的全球经济修复阶段。 这些领域沿着疫情、顺经济周期、顺政策周期、顺技术周期，寻找要点符合产业基础高级化构想，受益于工业自动化、绿色化、互联化细分领域的隐形冠军。

关注三个特有的时间窗口

nbd:2021年有那些时间窗口吗？

张懋元: 2021年是世界“新冠有疫苗的第一年”、美国“选举后第一年”、中国“十四五”计划第一年”，以三个变量为主线，可以关注2021年特有的时间窗口。

一是随着疫苗的生产开始、疫情缓和、全球衰退，关注重要人群的接种疫苗(预计到1月末)和广泛接种(预计到3月末或4月初)两个时刻是否符合预想，以及之后的世界经济活动的恢复状况

二是关注美国大选后财政刺激政策、中美贸易政策和世界贸易环境的变化。 在2021年1月美国白宫交接后，一直以来悬而未决的财政刺激政策得到推进，中美贸易政策和全球贸易环境发生变化，有望引起市场的关注。

第三，关注年初“十四五”计划的正式公布，以及从年中到年底各专业计划的公布情况。

nbd :目前，我认为市场可能有值得投资者警惕的风险。

张懋元:潜在风险主要有三个方面:海外诉求修复低于预期，美股波动率上升，a股流动性短期紧张。

首先，在疫情冲击下，美国贫富差距和收入不平衡等社会资源分配问题变得更大，或者美国居民部门的杠杆率数据不能正确反映使用主力群体的真实资产负债表情况，这是我们的“中国制造业是美国居民

其次，会导致美股散户增加、杠杆率上升、或者美股变动率上升。 疫情后美股散户数大幅上升，中微子融资账户余额与标杆500之比也明显上升，反映了股市资金整体杠杆率的上升，引起上述两个因素，或者美股波动率中枢的短期高企业，北方资金、全球市场感情的

第三，全面登记制的实施和ipo体质量对a股流动性的短期影响。 如果2021年ipo的步伐进一步加快，发行数量和规模超过市场预期，股票供给压力将大幅增加。 高质量独角兽上市，中概股回归，大型ipo等，或短期形成a股市场资金分流现象，如果没有明显的增量资金入场，就会引起股票流动性紧张状态，a股届时或面临很大的调整压力。 (本文的复印件和数据仅供参考，不构成投资提案，请在采用前确认。 由此，风险成为自己负担。 ）