“每经专访开源证券首席策略拆析师牟一凌：看好盈利弹性本身，布局经济周期

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经过记者王海欲经过吴永久

从年各指数的表现来看，应该是牛市，但对很多投资者来说，利润不太理想，可能是指数亏钱的一年。 过去在牛市，只需要随便买股票就能赚钱的时代已经过去了，如何选择对投资者来说特别重要。

每年，当市场沉浸在科技、医药、三个“黄金赛道”中时，开源证券战略团队进行市场的“逆行者”，预计上半年市场的终极增长风格有可能在下半年转向循环风格。 这也最终得到了市场的验证。

不久2021年，a股的舞台上又有那些“主角”吗？ 关于这个相关主题，开源证券牟一凌最高战略分解师接受了“每日经济信息(博客、微博)”记者(以下简称nbd )的采访。

他认为2021年a股市场的整体收益率将回到roe。 也就是说，第一是“赚钱的钱”，评价可能很难扩大。 我经常看到银行、保险、房地产、出口产业链、共振世界经济复苏的大宗商品相关行业的这些主线。

制造业迎来历史性的机遇

NBD :展望2021年的市场，你认为投资者应该如何选择？

牟一凌:我们认为未来市场的机会依然是疫情过后世界经济的复苏带来了低位资产的持续经济复苏，建议投资者应该保持耐心和自信。 重视利润是2021年的重要利润来源，判断每个板块的收益率相对于roe级别的透明度找到了经济高效的方向。

根据我们的推算，2021年科技和医药板块“还债”的压力依然大于周期和金融板块。 关于现在市场担心的信用收缩，真正的信用收缩通常被认为是在通货膨胀之后、通货膨胀到来之前，周期板roe弹性最大的时期还没有到来。 也就是说，周期板块收益率最高的时期也没有到来。 同样，科技板块也有很多与经济周期相关的资产，roe和收益率的匹配相对较好，经济关联性没有被市场偏好，因此景气程度带来roe的灵活性。 例如，在电子领域，铜板、面板、照明设备等领域最近的订单很好，价格也在上涨。

NBD :你觉得2021年利润的灵活性好吗？

牟一凌:我想2021年可以从产业的角度寻找领域利益的弹性。 另一方面，考虑到过去10年间供给结构的变化，理解疫情的“加速器”效果。 另一方面，有必要找到2021年全球经济复苏的明确诉求源。

从供给结构明显改善的立场来看，中国制造业经历了10年的供给调整和产业升级后，迎来了历史性机遇，有望两个领域的利益弹性:第一类领域诉求差，领域内部自发清晰:。 第二类在领域有政策壁垒，巩固结构，带头构建资本支出壁垒的特征:化学纤维(民间大精炼化)、有色金属。

从诉求方面看，海外生产补充库存与美国房地产后周期共同构成明确的诉求源，未来机会广泛出现在工业机械、电子、建筑材料、给排水卫生设备电工、照明、家电及家具等领域，其对应的原材料和中间品:铝

“春天的躁动”与以往不同

nbd :你认为随着将来退市制度改革的落地，a股市场融资、投资、交易等环节会产生什么样的反馈？

牟一凌:未来常态化退市机制的落地，实际上与“登记制改革”一致。 退市机制的常态化会降低壳牌资源的价值，对金融市场来说在融资、投资、交易等环节，发行者和投资者也会更加重视企业的持续经营能力。

NBD :展望2021年，你认为有可能出现“春季躁动”的行情吗？

牟一凌:我们对2021年第一季度的整个市场很乐观，但与以往的“春季躁动”行情不同，我认为这次市场的主线集中在金融和循环板块上。

首先，a股现在的股票债务风险溢价已经回到历史平均水平之下，考虑到流动性的界限被收紧，评价驱动将是负的贡献。 2021年第一季度的流动性可能会进一步收紧，抑制北上资金购买高估价资产，调整与实际利率负相关的核心资产。

第二，美国经济复苏后，供给恢复比诉求慢，因此美国房地产、制造业补充库和财政刺激法案落地，继续拉动经历了长期清和转型升级的中国制造业产业链的扩张。 最后，关于指数，由于周期+金融的推进，部分成长性资产可能会继续调整，但指数对2021年第一季度持乐观态度，因此依然有可能上升。

NBD :在2021年的市场上，投资者有必要防范的潜在风险吗？

牟一凌: 2021年投资者重点关注的潜在风险主要有以下5点:一是海外疫情持续恶化，拉动世界经济复苏的进度和趋势二是美国财政刺激法案不及美国经济复苏动能 三是通货膨胀高的企业，国内信用收缩幅度超过预期，利润和评价受挫，市场大幅下降。 四人民币持续上涨，对中国出口产业链有很大的负面影响五是国内信用违约事件的负面影响扩大，实体融资价格上涨，妨碍了经济复苏。